家电行业2020年三季报总结:可选消费复苏,小家电出口接力高景气
1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器 2020 年 11 月 10 日 可选消费复苏,小家电出口接力高景气 看好 ——家电行业 2020 年三季报总结 相关研究 "空调厨电可选复苏,小家电高景气继续-家电行业 2020 年中报总结" 2020 年 9 月 28 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 史晋星 A0230519080005 shijx@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 史晋星 (8621)23297818×转 shijx@swsresearch.com 本期投资提示: ⚫ 基本面已然回暖,Q3 单季度行业增速均回升至双位数。2020 年前三季度家电行业营业总收入同比下滑 2.70%;归母净利润同比下滑 14.99%,业绩端表现不及收入端主要原因系原材料价格同比增长+部分品类让利销售。采用我们所选的 53 家重点公司口径:2020Q3实现营业总收入 3429.90 亿元,同比增长 14.52%,实现归母净利润 266.65 亿元,同比增长 19.84%。毛利率和费用率方面,2020Q3 家电行业毛利率同比下滑 1.07 个 pcts 至23.23%,净利率同比下滑 0.14 个 pcts 至 8.36%;期间费用率同比下滑 0.72 个 pcts 至12.64%;经营性现金流量净额同比下滑 16.18%;ROE 同比分别增长 0.40 个 pcts。 ⚫ 白电行业:2020Q3 空调价格战渐息,营收增速均回落。白电板块 2020Q3 实现营业总收入 2175.85 亿元,同比增长 13.12%;实现归母净利润 196.91 亿元,同比增长 12.38%;白电企业毛利率同比下滑 2.04 个 pcts;期间费用率同比下滑 1.07 个 pcts 。我们预计 2020年全年空调内销出货量增长 0-5%,随着国内疫情逐步稳定,终端需求的回暖值得期待。 ⚫ 厨电行业:2020Q3 收入业绩均上涨,毛利率有所回落。2020Q3 厨电板块收入同比增长21.65%,净利润同比增长 30.14%;毛利率同比下滑 0.21 个 pcts 至 46.11%,期间费用率同比下滑 0.81 个 pcts 至 25.95%。2020Q3 商品房销售加速回升,住宅竣工数据降幅较 Q2 有所扩大,把握四季度竣工向上机会,厨电板块收入与业绩有望保持平稳较快增长。 ⚫ 小家电行业:2020Q3 营收同比上升,净利润维持双位数高增长。2020Q3 小家电板块共实现营业总收入 257.10 亿元,同比增长 21.04%;实现归母净利润 29.22 亿元,同比增长44.62%;销售毛利率为 31.82%,同比提升 0.05 个 pcts,保持稳定态势;期间费用率同比增长 0.29 个 pcts 至 16.82%。外销需求爆发提振小家电行业景气。 ⚫ 黑电行业:2020Q3 净利润增速大幅提升,液晶面板价格持续攀升。2020Q3 黑电行业实现营业总收入 784.11 亿元,同比增长 16.90%,实现归属于母公司净利润 22.76 亿元,同比增长 74.74%。2020Q3 液晶面板价格呈上升趋势,32 寸、43 寸、50 寸、55 寸、65寸液晶面板价格从2020年7月到2020年9月涨价幅度分别达30.77%、20.78%、21.88%、22.88%和 10.17%,大尺寸液晶屏涨价幅度低于小尺寸。 ⚫ 投资建议:推荐行业景气拐点向上、格局向好盈利修复的白电龙头和外销高景气的小家电龙头。我们看好空调景气拐点向上、格局趋势向好带动盈利修复的白电龙头,美的集团凭借 T+3 低库存快周转模式在空调新一轮洗牌过程中反超格力;海尔智家私有化海尔电器有望带来公司治理改善、渠道效率升级推动业绩释放、管理层与股东利益一致助力估值业绩双提升;格力电器短期渠道转型阵痛,预计公司股份回购+股权激励完成后迎来拐点。海外疫情扩散出口需求爆发、订单向国内转移的小家电龙头:JS 环球生活、新宝股份、石头科技和科沃斯。 ⚫ 风险提示:行业竞争格局恶化,引发价格战;地产竣工不及预期,终端需求保持低迷。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 随着国内疫情的平息,各地线下商超零售逐步开放,新冠疫情导致的大家电需求延后已经逐步开始释放:9 月份空调行业内外销增速分别为-0.2%和 16.5%;10 月份排产数据同比增长 20%,同时空调新能效国标推动产品结构升级有望推动价格企稳回升。此外地产竣工增速今年 5 月份首次转正,后地产板块在工程业务拉动下迎来基本面拐点。 投资建议方面,1)我们看好行业景气拐点向上、格局向好盈利修复的白电龙头,美的集团凭借 T+3 低库存快周转模式在空调新一轮洗牌过程中反超格力;海尔智家私有化海尔电器有望带来公司治理改善、渠道效率升级推动业绩释放、管理层与股东利益一致助力估值业绩双提升;格力电器短期渠道转型阵痛,预计公司股份回购+股权激励完成后迎来拐点。2)海外疫情扩散需求爆发、订单向中国转移,“外循环”受益小家电龙头,我们看好厨房小家电 JS 环球生活、新宝股份,清洁电器石头科技、科沃斯。零部件板块继续推荐三花智控,特斯拉放量拉动新能源汽车业务高增。 原因及逻辑 1)国内疫情逐步平息,后续空调渠道补库存叠加终端需求释放有望进一步加快。 2)疫情全球化加速出口,家电外销有望接力内销高景气。 3)地产竣工向上逻辑迎来兑现,竣工复苏预期撬动家电基本面改善。 有别于大众的认识 2020 年空调行业三季度整体产销相较于上半年大幅恢复,其中外销同比增速实现双位数增长,新能效标准切换前的让利促销带动内销增速转正。我们判断随着疫情逐步稳定,后续终端需求持续回暖值得期待。 根据国家统计局海关总署数据,截至 2020 年三季度,全国家电累计出口量为 23.9亿台,同比增长 8.2%,累计出口金额达 3246.9 亿元,同比增长 17.3%,相较于上半年出口量/额-2.8%和 4.2%的增速,三季度家电出口显著加速。我们判断随着国内疫情逐渐平息,疫情全球化局势延续,家电外销有望接力内销高景气。 nQmQtRuMzR8OcM6MmOnNtRpPiNqRnMeRqRqR9PpOrPuOnMxPxNqNpR3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共23页 简单金融 成就梦想 1. 板块行情回顾 ................................................................... 6 2. 2020Q3 家电业收入利润增速持续回暖 ............................ 7 3
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