银行行业2020年10月金融数据跟踪：顶部的社融、回落的M2与冲高的M1

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 顶部的社融、回落的 M2 与冲高的 M1 ——2020 年 10 月金融数据跟踪 [Table_Summary] 核心观点：  2020 年 11 月 11 日，央行公布 10 月金融数据。社融同比增速 13.7%（我们预期 13.7%），增速环比上升 0.2 个百分点。M2 同比增速 10.5%，增速环比下降 0.4 个百分点。M1 同比增速 9.1%，增速环比上升 1 个百分点。我们点评如下。  社融增速上行趋势和结构基本符合我们前期预判。从同比多增来看，主要正贡献还是源自政府债券，非标收缩。从信贷来看，中长期贷款同比多增，短期贷款同比少增，表内票据融资继续萎缩，显示实体经济需求向好，信用供给收敛，预计这一趋势会延续，这种金融经济环境对银行景气度友好，建议积极关注。  往后看，社融增速基本进入顶部区域。目前地方债基本发行完毕，但国债额度尚有剩余，预计对后续社融增速能起到一定平滑作用。预计 11月份社融增速较 10 月份不会回落太多，甚至有可能持平，但 12 月份增速大概率有明显回落。展望明年，相对名义 GDP 增速，当前社融增速处于高位。随着经济修复，货币宽松的必要性在下降，货币稳健的合理性和合意性上升，监管环境将更重视风险防范和化解，社融增速会有所回落，我们认为 12%可以作为 2021 年底社融增速的一个中性预期。  关于 M2 增速回落。融冲高、M2 回落，是一种比较难以解释的金融会计现象。预计主要原因有二：一、10 月财税和债券发行导致的财政存款滞留，导致银行资产端扩张形成了存款派生，但未能进入 M2。二、预计表内影子银行规模本月有明显收缩，导致银行额外的存款派生减少，这才能解释即使加回财政存款，本月存款增长仍然较差的现象。往后看，社融已经在顶部区域，M2 预计很难再有持续向上的趋势，预计明年 M2 增速会随社融增速明显回落。  关于 M1 增速冲高。M2 增速回落，而 M1 增速明显冲高，一方面可能反映居民部门现金流向企业部门迁徙（比如买新房）；另一方面企业部门愿意持有活期存款，可能体现企业部门对后续经济预期较好，为投资和交易需求保留流动性。从历史经验来看，M1 增速拐点基本在社融增速前后一两个月出现，考虑到财政投放的滞后性，预计本轮 M1 增速高点会滞后社融增速高点一到两个月，比如今年底或者明年初。  流动性展望：信用需求向好，信用供给收敛，货币回归中性，银行间流动性进入“紧平衡”状态，股市和实体流动性逐渐进入敏感期。经济向上，社融逐渐收敛，这种经济金融环境对银行经营和相对估值都很友好，建议积极关注银行板块机会。  风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）银行资产质量恶化超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-11-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军,王先爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:2021 年银行业经营环境展望——四大趋势 2020-11-09 银行行业:预计 11 月存单到期规模约 1.85 万亿元——银行融资追踪 第二十八期 2020-11-08 银行行业:预计社融增速13.7%—10 月社融前瞻 2020-11-04 [Table_Contacts] 联系人： 伍嘉慧 gzwujiahui@gf.com.cn -17%-8%1%10%19%28%11/1901/2003/2005/2007/2009/2011/20银行沪深300 p1-1491108599 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 5.07 2020/11/1 买入 6.72 0.79 0.82 6.42 6.18 0.68 0.63 10.97 10.57 建设银行 601939.SH CNY 6.58 2020/10/30 买入 8.14 0.97 1.01 6.80 6.51 0.73 0.67 11.09 10.74 农业银行 601288.SH CNY 3.23 2020/11/1 买入 4.29 0.54 0.57 5.98 5.67 0.60 0.56 10.52 10.20 中国银行 601988.SH CNY 3.24 2020/10/31 买入 4.22 0.56 0.59 5.79 5.49 0.54 0.50 9.68 9.38 邮储银行 601658.SH CNY 4.83 2020/11/1 买入 4.98 0.67 0.72 7.24 6.67 0.78 0.71 11.18 11.14 交通银行 601328.SH CNY 4.64 2020/11/1 买入 6.95 0.87 0.90 5.33 5.16 0.47 0.44 9.08 8.81 招商银行 600036.SH CNY 44.35 2020/11/1 买入 43.08 3.59 3.97 12.35 11.17 1.75 1.57 14.90 14.83 中信银行 601998.SH CNY 5.17 2020/10/29 买入 6.65 0.87 0.91 5.97 5.68 0.54 0.51 9.38 9.23 浦发银行 600000.SH CNY 9.56 2020/11/1 买入 10.79 1.80 1.89 5.31 5.06 0.53 0.49 10.38 10.10 兴业银行 601166.SH CNY 18.68 2020/10/29 买入 22.81 2.92 3.14 6.40 5.94 0.74 0.67 11.99 11.81 光大银行 601818.SH CNY 4.18 2020/11/1 买入 5.17 0.66 0.72