新能源汽车行业专题报告：新能源汽车板块2017年报与2018一季报总结

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 专题研究|新能源汽车 2018 年 05 月 07 日 证券研究报告 本报告联系人：纪成炜 021-6075-0617 jichengwei@gf.com.cn Tabl e_Title新能源车行业专题报告 新能源汽车板块 2017 年报与 2018 一季报总结 Table_AuthorHorizont al分析师： 陈子坤 S0260513080001 分析师： 华鹏伟 S0260517030001 分析师： 王理廷 S0260516040001 010-59136752 010-59136752 0755-82534784 chenzikun@gf.com.cn huapengwei@gf.com.cn wangliting@gf.com.cn Table_Summary核心观点： “国补+双积分”推动新能源车产销量稳定增长“国补+双积分”从供给端长效激励新能源车总量稳定增长。过去几年新能源车行业增长主要驱动力是国补+地补，不过随着国补退坡与 2019 年积分制开始执行，积分制有望成为行业发展的主要驱动力。随着消费级车型大量涌现，我们预计 2018-2020 年我国新能源汽车的产量可达 110.0、158.6、233.2 万辆。 整车：补贴退坡影响单车盈利，以量补价减缓退坡冲击受 2017 年国补退坡影响，新能源车单车盈利大幅下降，尽管产销量高增长，但整车板块 2017 年营业收入仍降低约 3.1%，归母净利润降低约 17.2%。至 2018 年一季度，国补再次退坡，在过渡期带来的行业产销量淡季不淡一定程度对冲下，一季度整车板块营收同比增长约 9.8%，归母净利润下滑 63.8%。 锂电池：行业加速洗牌，龙头企业以量补价2017 年在锂电池价格下跌和龙头企业以量补价的共同作用下，锂电池板块营收同比增长 50.4%，归母净利润同比增长 3.4%。2018 年一季度，电池价格再次随补贴退坡而下跌，不过受益于下游新能源车产销量上升，锂电池营业收入同比增长 31.1%，归母净利润同比增长 31.4%。 电机电控：第三方电机电控经营较平稳，等待乘用车电控市场的破冰电机电控价值量小于电池，承受的降价压力也相对较小，不过由于目前国产第三方电控主要供应商用车，而商用车已进入稳定期，因此在乘用车市场突破前，国产第三方电控的产销量增长能力弱于电池。2017 年板块营收同比增长 21.4%，归母净利润下滑 1.9%。2018 年一季度板块营收同比增长 17.6%，归母净利润同比下滑 2.5%。 电池材料：受益于下游产销量增长带来总体盈利能力上升正极材料：受益于钴价的涨价周期与正极企业的库存收益，2017 年正极材料板块营收同比增长 46.4%，归母净利润同比增长 141.7%；2018 年一季度营收同比增长 56.1%，归母净利润同比增长 99%。电解液：受出货量提升与降价共同影响，2017 年电解液板块营收同比增长 19.5%，归母净利润同比下降 4.4%；2018 年一季度营收同比增长 18.3%，归母净利润同比增长 25.2%。隔膜：隔膜板块国产化率相对较低、规模效应明显， 2017 年板块营收同比增长 17.5%，归母净利润增长 27.7%；2018 年一季度营收同比增长 18.8%，归母净利润同比下滑 1.1%。 上游钴锂资源：供需格局仍偏紧，行业景气度较高受益于供给短期增长有限和新能源车带来的需求增长，2017 年钴价上涨 114%，锂价高位波动，板块营收同比增长 133.4%，归母净利润增长 179.3%。2018 年一季度板块营收同比增长 90.5%，归母净利润同比增长 161.2%。 投资建议上游资源供需格局较好，目前继续关注锂和钴行业相关标的（有色组覆盖），推荐关注三元钴前驱体的合纵科技。中游等待行业洗牌后的供需格局改善，继续推荐电池 Pack 的东方精工，关注星源材质、新宙邦、国轩高科和天赐材料等电池和电池材料公司。 风险提示新能源汽车销量不达预期，新能源车政策出现超预期变动，产业链价格超预期下跌。Table_Report相关研究： 电气设备行业:风光发电迎政策利好，新能车推进补贴发放 2018-04-22 新能源汽车 4 月刊:一季度产销两旺，新车型打开增量市场 2018-04-16 新能源车系列深度之四-电池回收:重估动力电池回收战略资源价值 2018-04-12 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 专题研究|新能源汽车 目录索引 新能源汽车部分 .................................................................................................................. 4 2017 年国补退坡不改新能源车产销量大增趋势 ......................................................... 4 2018 年补贴调整落地，全年高增长确定 .................................................................... 5 双积分制保驾护航，驱动中长期新能源乘用车发展 ................................................... 6 “国补+双积分”推动新能源车稳定增长 ........................................................................ 8 整车：补贴退坡影响单车盈利，以量补价减缓退坡冲击 ............................................ 8 锂电池：行业加速洗牌，龙头企业以量补价 ............................................................ 10 电机电控：第三方电机电控经营较平稳，等待乘用车电控市场的破冰 .................... 11 正极材料：三元材料受益于产销量增长与库存收益带来盈利能力提升 .................... 12 电解液：产业格局基本明确，等待电解液价格触底企稳 .......................................... 13 隔膜： 国产化率相对较低，优质隔膜企业大有可为 ................................................ 14 上游钴锂资源：供需格局仍偏紧，行业景气度较高 ................................................. 15 投资建议 ................................................................................................................... 16 识别风险，发