公用事业行业：环保行业拐点待现，新能源电力运营商表现较好

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 环保行业拐点待现，新能源电力运营商表现较好 [Table_Title2] 公用事业 [Table_Summary] 报告摘要： ► 环保行业营收增速下滑，归母净利润稳定增长 2020 前三季度，环保行业（我们选取 SW 环保工程及服务和 SW水务 64 只标的）合计实现营业收入 1478.14 亿元，同比增长6.04%，增速较 2019 前三季度的 26.17%下滑 20.13 个百分点，主要还是疫情原因，影响了部分地方政府招投标工作，环保行业企业新增订单不及预期，同时业务开展情况也受疫情限制，导致营业收入增速大幅下滑。利润方面，2020 前三季度环保行业共实现归母净利润 165.28 亿元，同比增长 6.35%，增速较2019 前三季度的 4.29%增加 2.06 个百分点。毛利率方面，2020 前三季度环保行业整体毛利率为 29.17%，较去年同期上升了 0.45 个百分点，环比上半年上升了 0.12 个百分点。费用方面，环保行业三项费用率整体下滑，三季度实现三项费用率合计为 12.90%，较去年同期下滑 0.51 个百分点，环比上半年下降 0.35 个百分点。环保行业营收下滑，但是成本下滑，毛利率提升，叠加三项费用率减少，推动利润同比增长。 ► 火电行业盈利继续修复，新能源行业表现较好 2020Q1-3，电力行业（选取 SW 电力 73 只标的）合计实现营业收入 8861.44 亿元，同比减少 0.76%，增速较 2019 年同期的13.31%下滑 14.08 个百分点，主要是受疫情影响，前三季度全社会用电量增速较去年同期下滑 3.1 个百分点，大部分电力企业前三季度累计发电量同比下滑。利润方面，前三季度电力行业共实现归母净利润 1006.01 亿元，同比增长 20.39%，增速较2019 年同期的 21.56%下滑 1.17 个百分点。火电行业营收增速为负，但是利润增速却是各板块最高的，主要原因还是成本端动力煤下滑明显，增厚了火电利润，而新能源板块是唯一利润增速同比去年有所增加的板块，同时也保持了营业收入的稳定增长，未来随着新能源装机规模的不断提升，新能源板块的业绩将持续上升。 ► 燃气行业受疫情影响明显，营收利润双降 2020 前三季度，燃气行业（选取 SW 燃气 19 只标的）合计实现营业收入 696.42 亿元，同比减少 1.20%，增速较 2019 前三季度的 23.32%下滑 24.52 个百分点，主要还是疫情原因，影响了燃气需求，导致营收同比下滑。利润方面，2020 前三季度燃气行业共实现归母净利润 45.85 亿元，同比减少 11.77%，增速较2019 前三季度的 16.55%下滑 28.32 个百分点。2020 前三季度燃气板块整体毛利率为 20.67%，同比去年增长 0.60 个百分点，环比上半年增长 0.12 个百分点。公司毛利率提升，但是整体费用率呈现上升趋势，2020 前三季度公司整体三项费用率 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 研究助理：周志璐 邮箱：zhouzl1@hx168.com.cn 相关研究： 1. 伟明环保（603568.SH）三季度点评：三季度业绩符合预期，看好后续规模 2020.10.31 2. 绿色动力（601330.SH）三季报点评：经营性现金流净额首次转正，吨发电量大幅提升 2020.10.31 3. 三峰环境（601827.SH）三季报点评：三季度业绩符合预期，规模增加保障后续增长 2020.10.30 -11%-4%3%10%18%25%2019/102020/012020/042020/07公用事业沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020 年 11 月 03 日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 11.28%，较去年同期上升 0.57 个百分点，环比上半年上升1.09 百分点。燃气行业前三季度业绩下，主要是需求减弱，降低企业营收，毛利虽然有所提到，但是三项费用削减净利润。随着疫情阴霾散去，燃气需求恢复，板块业绩有望逐步得到修复。 ► 2020 年 Q3 公用事业行业配置比例环比同比均减少，水电个股获公募加仓 截至 2020 三季度末，公募基金公用事业行业配置比例为 0.28%，同比减少 0.20pct，环比下降 0.006pct。自 2016 年开始，公用事业行业配置比例呈下降趋势，2016Q3-2020Q3（三季度）分别占比 1.23%、0.74%、0.40%、0.48%、0.28%，公用事业行业重仓比例在 28 个申万一级行业中排第 22 位，较2019Q3（19 名）下滑 3 名。2020 年三季度公用事业行业前 10大重仓股分布于电力、环保工程及服务两个子行业。持股市值从高到低分别为中国广核、长江电力、瀚蓝环境、联美控股、龙马环卫、国投电力、碧水源、川投能源、玉禾田、浙富控股，与二季度重仓股相比，华电国际退出前十大重仓股名单，新进浙富控股。2020Q3，公募前十大加仓个股中，有三只水电行业股票，分别为长江电力、国投电力和三峡水利，累计加仓额度达到 13.26 亿元。2020 第三季度，前十大加仓股分别为长江电力、瀚蓝环境、浙富控股、国投电力、碧水源、高能环境、深圳燃气、维尔利、三峡水利、华能国际。 投资建议 水务行业整体估值已经被压制多年，目前仍处于低位，今年在 5000 多亿的新增专项债的支撑下，延后订单有望在未来释放，带动水务行业投资热情，叠加“十四五”规划对水环境修复的支持，相信水务行业营收增速及估值有望逐步修复。推荐关注低估值高增长的【中环环保】和【联泰环保】。今年约2000 亿元的新增专项债投向生态修复领域。地方政府充分发挥专项债杠杆效应，借助社会资本力量，提升行业投资热度，有效拉动项目投资。随着明年政府招标工作的正常开展，专项债扶持下大量订单释放，同时“十四五”规划加大对生态修复领域支持，相信该领域的企业业绩能得到明显提振。推荐关注老牌生态景观修复龙头企业【绿茵生态】。 固废板块垃圾焚烧是“十四五”重点关注领域，垃圾焚烧的产能利用能力与该地方垃圾清运能力息息相关，而环卫市场也有望借助当前正在高速发展的垃圾焚烧产业，打开市场空间，提高环卫市场化率，提升环卫一体化水平，推荐关注老牌装备企业，环卫服务正高速成长的【龙马环卫】。十四五期间垃圾分类开始全面深入推广，湿垃圾分出量将持续提高，对全国湿垃圾处置产能需求提升较大，推荐关注提早布局湿垃圾领域，渗滤液的龙头企业【维尔利】。 四季度开始，北方各地区进入供暖季，同时水电因季节性来水偏枯，致发电量下滑，火电需求逐步提升。全年动力煤价格中枢同比去年下滑明显，火电成本大幅降低，火电企业业绩有望在四季度快速增长