债市违约案例分析：华晨电力股份公司

www.ccxi.com.cn 违约案例分析 华晨电力股份公司债券违约案例分析  主体概况：华晨电力股份公司（下称“华晨电力”或“公司”）前身为北京三吉利能源公司，1999 年 3 月 28 日依法重组改制为股份有限公司，此后于 2015 年 4 月更名为华兴电力股份公司，于 2016 年 11月更名为华晨电力股份公司。公司主营电力生产与开发。截至 2019年年末，永泰能源股份有限公司（下称“永泰能源”）持有公司 51.00%的股份，为公司第一大股东及实际控制人。公司于 2019 年 12 月 9 日首次发生违约，2019 年年初公司主体信用等级为 A。  违约事件：2020 年 12 月 9 日，“16 华晨 01”到期，华晨电力未能按时足额兑付本金及相应利息，发生实质性违约。  违约原因：受煤炭行业供给侧改革影响，公司主要原材料成本上升导致利润空间大幅收窄。同时，公司在建工程规模大，累积了较大规模的债务负担，同时面临的资本支出压力。公司发行的境外优先票据利息两次在宽限期内兑付，1 次发生利息实质性违约，表明公司内部资金周转较为紧张。此外，受控股股东发生债券违约的影响，公司外部融资环境有所恶化，导致公司资金链紧张，最终无力按时兑付债券回售本金及利息发生违约。具体来看，华晨电力违约原因主要涉及以下三个方面： 1.经营成本上升，利润空间大幅收窄 2.在建项目投资规模大，现金流结构失衡，资本支出压力大 3.内部资金不足，偿债能力下降，外部融资环境恶化  违约处置进展：“16 华晨 01”从发生违约至今约 5 个月，截至目前违约债券尚未有实质性处置进展，违约债券未参与债券市场交易。违约前最后一笔交易发生于 2018 年 6 月 29 日，成交价格为 97.20 元，后续处置仍需密切关注。 中诚信国际 债市违约专题 作者 中诚信研究院 评级与债券部 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 肖鑫宇 （实 习） 本报告完成于 2020 年 6 月 债市违约专题 华晨电力股份公司债券违约案例分析 2 一、违约主体基本情况 华晨电力股份公司（下称“华晨电力”或“公司”）前身为北京三吉利能源公司，1999 年3 月 28 日依法重组改制为股份有限公司，此后于 2015 年 4 月更名为华兴电力股份公司，于 2016年 11 月更名为华晨电力股份公司。公司主营电力生产与开发业务。截至 2019 年年末，永泰能源股份有限公司（下称“永泰能源”）持有公司 51.00%的股份，为公司第一大股东及实际控制人。 公司于 2019 年 12 月 9 日首次发生境内债券实质性违约。根据公司披露的最新财务报告，截至 2019 年 6 月末，公司合并口径范围的总资产为 485.54 亿元，总负债为 334.34 亿元，所有者权益为 151.20 亿元。2019 年年初公司主体信用等级为 A。 表 1：违约主体基本情况 发行人名称 企业性质 主营业务 首次违约时间 违约前总资产 违约前总负债 违约前净资产 违约当年年初级别 华晨电力股份公司 民营 电力生产与开发 2019.12 485.54亿元 334.34亿元 151.20亿元 A 资料来源：中诚信国际整理 二、信用风险及违约事件概述 据媒体报道称，公司于 2017 年 5 月 18 日在新加坡交易所发行 5 亿美元 3 年期票面利率为6.625%的优先票据（下称“优先票据”），优先票据在 2018 年 11 月和 2019 年 5 月的利息均在宽限期付息，此外，公司未能按期支付 2019 年 11 月的到期利息，在优先票据的偿付上已发生实质性违约，在一定程度上反映了公司面临的兑付风险。2019 年 12 月 9 日，公司境内债券“16华晨 01”到期，华晨电力未能按时足额兑付本金及相应利息，发生实质性违约。 表 2：境内市场违约债券明细 债券简称 债券类型 期限 利率 发行方式 违约日期 违约金额 16 华晨 01 公司债 3 6.0% 公募 2019.12 21.20 亿元 资料来源：中诚信国际整理 三、评级调整 在本期公司债发行初期，2016 年 11 月，公司首次主体评级为 AA+，本期公司债级别为 AA+，主体展望为稳定。2018 年 11 月和 2019 年 5 月，由于公司未能及时支付优先票据利息款项，均 债市违约专题 华晨电力股份公司债券违约案例分析 3 在宽限期付息，评级机构将华晨电力及相关债项评级逐步下调至 BBB-。在 2019 年 6 月的跟踪评级中，考虑到公司受控股股东债券违约事件因素的影响导致融资受限、债务负担重，评级机构继续下调公司主体评级和债项评级至 BB，评级展望为负面。2019 年 10 月，考虑到公司短期偿债压力很大、融资环境持续恶化、短期内融资能力难以改善，评级机构进一步下调公司主体评级和债项评级至 CCC，评级展望维持为负面。2019 年 12 月 9 日，“16 华晨 01”发生实质性违约，2019 年 12 月 31 日，华晨电力的主体及“16 华晨 01”债项信用等级均被下调至 C。 表 3：华晨电力及“16 华晨 01”评级概况 时间 主体评级 “16 华晨 01”债项评级 展望 评级变动情况 2016-11-28 AA+ AA+ 稳定 首次 2017-06-22 AA+ AA+ 稳定 -- 2018-06-25 AA+ AA+ 稳定 -- 2018-11-16 AA- AA- 负面 主体下调、债项下调 2018-11-23 A A 负面 主体下调、债项下调 2019-05-24 BBB- BBB- 负面 主体下调、债项下调 2019-06-21 BB BB 负面 主体下调、债项下调 2019-10-17 CCC CCC 负面 主体下调、债项下调 2019-12-31 C C -- 主体下调、债项下调 资料来源：中诚信国际整理 四、违约原因分析 受煤炭行业供给侧改革影响，公司主要原材料成本上升导致利润空间大幅收窄。同时，公司在建工程规模大，累积了较大规模的债务负担，并面临资本支出压力。公司发行的境外优先票据利息两次在宽限期内兑付，1 次发生利息实质性违约，表明公司内部资金周转较为紧张。此外，受控股股东发生债券违约的影响，公司外部融资环境有所恶化，导致公司资金链紧张，最终无力按时兑付债券回售本金及利息发生违约。具体来看，华晨电力违约原因主要涉及以下三个方面： 1、 经营成本上升，利润空间大幅收窄 华晨电力是以火力发电为主营业务的电力企业，煤炭为主要原材料。2016 年煤炭行业供给