文化传媒行业电影院线20Q3总结和前瞻：优质内容推动景气度回升，即将迎来盈利拐点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 跟踪分析|文化传媒 证券研究报告 [Table_Title] 电影院线 20Q3 总结和前瞻 优质内容推动景气度回升，即将迎来盈利拐点 [Table_Summary] 核心观点：  Q3 复工后票房逐渐回暖，但较疫情前仍有一定距离。7 月 20 日起，国内影院陆续复工，票房市场逐步回暖。根据拓普数据显示，三季度实现不含服务费票房 55.29 亿元，同比下滑 64.49%，7~9 月单月票房分别录得 1.90 亿元、31.02 亿元和 22.38 亿元。8 月 21 日上映战争题材影片《八佰》实现票房口碑双丰收，有效推动观影需求回暖，而 9 月份市场期待度较高的《信条》与《花木兰》的票房不及预期，总票房增速放缓。由于上座率和影院的非票经营政策限制尚未放开，优质内容定档相对谨慎，三季度电影市场相比疫情前仍存在一定差距。  国庆档市场加速恢复，口碑决定影片票房曲线形态。根据猫眼专业版数据，国庆档（10.1-10.8）总票房合计 39.59 亿元（不含服务费为 36.29亿元），同比下滑 11.4%。由于去年国庆 70 周年推出了三大主旋律影片，形成了较高的票房基数，因此今年国庆档票房同比回落并不意外。但今年国庆档票房仍显著高于 18 年及以前水平。从单片表现来看，继《我和我的祖国》后，《我和我的家乡》再度获得国庆档票房冠军，多题材的单元集合片商业模式得到验证。而上映前备受期待的动画电影《姜子牙》由于故事剧情和受众定位相对小众，上映后口碑分化显著，票房高开低走，但仍然成为第二部突破 10 亿票房的国产动画影片。  影院复工基本结束，部分影院或永久性停业，供给侧加速出清。9 月下旬影院复工率超过 90%后，影院复工率未出现进一步上行趋势。考虑到国庆档存在多部优质影片供给，是获取回流观众的最佳时机，叠加国内几乎全部地区均已符合影院复工的外部条件，因此我们判断剩余约10%未在国庆前复工的影院，或将永久性关停。  疫情加速票务端线上化率，猫眼市占率稳中有升。7-8 月疫情防控常态化背景下，更多观众选择线上购票，7-8 月电影票线上化率显著上行，同期猫眼平台线上票务市场总市占率分别同比增长 3pct 和 3.5pct 至54.0%和 55.2%，暑期档结束后票务线上化率有所回落。  投资建议：我们认为行业景气度最差的时候已将过去，10 月以来观影需求明显回暖，叠加非票业务恢复经营，Q4 有望转盈。明年来看，目前已有 8 部优质影片定档 2021 年春节，进口片也有望于明年恢复上映，票房将在低基数下实现高增长。产业链配置上：（1）内容端，头部红利突出，可提前布局 2021 年春节档（万达《唐人街探案 3》，猫眼《紧急救援》，光线《人潮汹涌》）。（2）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡释放利润，产业链多元业务延伸，持续推荐猫眼娱乐。（3）单银幕产出供给侧拐点出现后利好行业龙头，推荐万达电影、横店影视。  风险提示：政策补贴退坡；内容监管趋严；票房增速不及预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-11-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业 2020 年中报总结:游戏、视频龙头增长强劲，院线、营销、出版等多板块迎来复苏 2020-09-03 文化传媒行业:在线教育行业系列跟踪报告：品牌竞争加剧，K12 在线教育的大小班之辩 2020-04-23 教育信息化行业:产品和服务是核心，疫情加速普及应用 2020-02-16 [Table_Contacts] 联系人： 吴桐 021-38003662 wutong@gf.com.cn -9%-2%4%11%18%25%10/1912/1902/2004/2006/2008/20文化传媒沪深300 公共联系人 p1678745 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 跟踪分析|文化传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 万达电影 002739.SZ CNY 15.38 2020/11/01 买入 18.99 -0.98 0.76 - 20.24 - 9.96 -17.2 11.8 光线传媒 300251.SZ CNY 12.16 2020/10/28 买入 14.60 0.16 0.42 76.00 28.95 72.95 30.08 5.0 11.3 横店影视 603103.SH CNY 15.86 2020/10/30 买入 19.70 -0.52 0.70 - 22.66 - 12.09 -16.2 17.8 猫眼娱乐 01896.HK HK 10.92 2020/08/19 买入 22.20 -0.05 0.99 - 11.03 - 8.91 -3.4 10.0 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 公共联系人 p2 tOrNsQyQzRaQbPbRmOmMsQrRfQoPqRkPnNnO6MqRsMMYnRqNvPoNvM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 29 [Table_PageText] 跟踪分析|文化传媒 目录索引 行情复盘：上半年复工预期主导板块走势，Q3 驱动因素转为基本面 ................................ 6 一、内容端：复工落地行业逐步回暖，国庆迎小高峰 ........................................................ 7 （一） Q3 复工后票房逐渐回暖，但较疫情前仍有一定距离 .................................... 7 （二） 国庆档市场加速恢复，口碑决定影片票房曲线形态 .................................... 11 二、渠道端：疫情加速出清，等待单银幕产出拐点 ......................................................... 14 （一） 影院复工基本结束，部分影院或永久性