汽车行业大众汽车产业链专题报告：大众产业链万亿市场，“中国制造”二次渗透

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 大众产业链万亿市场，“中国制造”二次渗透 汽车行业大众汽车产业链专题报告｜2020.11.5 中信证券研究部 核心观点 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 联系人：董雨翀 中国是全球汽车销售最大单一市场，国内汽车零部件供应链是全球最成熟的汽车产业集群。随着大众集团等全球主流整车厂的生产、销售进一步全球化，中国汽车零部件供应链迎来二次渗透的长期成长机会。我们估计大众产业链全球规模在 1660 亿欧元以上，国内规模在 600 亿欧元以上；且大众集团电动化转型坚定，产业链“中国制造”份额不断提升。我们综合梳理了两条投资主线：一、受益大众电动化、智能化转型，三电系统具有增量投资机会；二、受益于大众平台化战略，中国供应商市场份额不断提升，重点推荐德赛西威、华域汽车、福耀玻璃和宁德时代等。 ▍为什么关注大众供应链？首先，大众集团是全球最大的汽车集团之一，全球乘用车市场份额稳定在 10%以上，国内份额稳定在 15%以上，是零部件供应链最重要的下游客户之一；大众集团汽车零部件供应体系开放程度高，管理层变革意愿强烈。其次，大众集团等头部车企引领着电动化、智能化升级的行业趋势，相关零部件系统单车价值量全面提升，是行业的全新增量；新技术升级的研发投入压力下，配套性价比高的中国零部件供应商全球份额有望进一步提升，这一趋势在疫情冲击下还将加速。 ▍大众汽车产业链规模超过 1660 亿欧元，中国供应商份额提升空间大。大众汽车产业链规模巨大，我们预计 2019 年超过 1660 亿欧元，2012-2019 年 7 年 CAGR约为 3.3%，且未来还将保持稳步增长。2016 年 6 月大众汽车集团布“TOGETHER Strategy 2025”，计划 2023 年前投资 300 亿欧元用于汽车电动化，2028 年前推出 70 款纯电动车，生产电动车 2,200 万辆。我们预计，在电动化和智能化升级研发投入的压力下，大众集团需要在全球范围寻找更具性价比的供应商伙伴，中国供应商的份额有望进一步提升。 ▍大众汽车产业链竞争格局差异较大，中国供应商地位不断提升。由于汽车零部件种类繁多，每一细分领域的市场竞争格局均有所不同，因此我们根据中国零部件供应商所处不同的市场地位，分类说明不同零部件的竞争格局差异：1）外资供应商主导，国内供应商几无参与：发动机总成、变速器总成等；2）外资供应商主导，国内供应商开始突破大众合资品牌：内饰件、非轮橡胶等；3）国内供应商国内大众市场份额稳定，开始渗透大众全球：车灯及车灯控制器等；4）国内供应商深度绑定大众全球，格局稳定：汽车玻璃、遮阳板等。 ▍大众汽车产业链两条投资主线：平台化升级和电动、智能化升级。我们从大众集团供应链两大发展趋势梳理了投资主线：1）受益于大众平台化战略，中国供应商市场份额持续提升，包括配套大众国内市场的供应商德赛西威、宁波华翔、新泉股份、松芝股份、宁波高发、文灿股份，关注一汽富维；稳定配套大众国内市场，开始渗透大众全球的供应商华域汽车、星宇股份、继峰股份、精锻科技、豪能股份、中鼎股份、新坐标；大众全球核心供应商，能力开始往外复制，如福耀玻璃、科博达、岱美股份、均胜电子。2）受益大众汽车电动化、智能化升级，核心是三电系统，包括宁德时代、华域汽车、三花智控、恩捷股份、璞泰来、科达利、敏实集团，关注国轩高科、富奥股份。 大众汽车产业链 评级 强于大市（首次） 景气趋势 汽车↑ 汽车行业大众汽车产业链专题报告｜2020.11.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍风险因素：全球宏观经济恢复不及预期；全球汽车行业景气度不及预期；大众汽车集团电动化进展不及预期。 ▍投资策略：大众汽车产业链规模巨大，标的众多，我们综合梳理两条投资主线一、受益大众电动化、智能化转型，三电系统具有增量投资机会；二、受益于大众平台化战略，中国供应商市场份额不断提升，重点推荐德赛西威、华域汽车、福耀玻璃和宁德时代等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 德赛西威 73.34 0.53 0.73 0.96 138 100 76 买入 宁波华翔 16.84 1.57 1.44 1.79 11 12 9 买入 华域汽车 33.65 2.05 1.53 2.21 16 22 15 买入 星宇股份 188.5 2.86 3.75 4.69 66 50 40 增持 宁波高发 16.16 0.80 0.87 1.03 20 19 16 买入 松芝股份 6.78 0.28 0.31 0.42 24 22 16 买入 继峰股份 8.14 0.35 -0.28 0.65 23 -29 13 买入 新泉股份 33.33 0.8 1.13 1.46 42 30 23 买入 中鼎股份 12.09 0.49 0.48 0.61 25 25 20 买入 豪能股份 24.24 0.58 0.9 1.23 42 27 20 买入 精锻科技 17.46 0.43 0.42 0.54 41 42 32 买入 新坐标 33.6 1.65 1.45 1.98 20 23 17 买入 福耀玻璃 40.87 1.16 1.1 1.46 35 37 28 买入 科博达 69.82 1.3 1.2 1.55 54 58 45 增持 均胜电子 24.94 0.77 0.02 0.86 32 1247 29 买入 岱美股份 25.47 1.54 0.86 1.13 17 30 23 买入 宁德时代 255.55 2.05 2.69 125 95 买入 敏实集团 33.55 1.46 0.97 1.37 20 30 21 买入 三花智控 26.25 0.41 0.4 0.49 64 66 54 买入 恩捷股份 97.39 1.06 1.52 2.17 92 64 45 买入 璞泰来 109.5 1.5 1.64 2.42 73 67 45 买入 文灿股份 29.18 0.29 0.40 1.82 100 72 16 科达利 74.17 1.13 1.09 1.82 66 68 41 一汽富维 12.2 0.80 0.94 1.41 15 13 9 国轩高科 29.66 0.7 0.81 0.98 42 37 30 买入 富奥股份 7.81 0.49 0.52 0.69 16 15 11 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 11 月 4 日收盘价，其中文灿股份、科达利、一汽富维、富奥股份预测为 wind 一致预期 pOsRqOxOoPpPoRmPqPmQmN6MaO8OpNmMsQrRjMqRnMkPqQtNaQoMpMxNsQxPuOoOyQ 汽车行业大众汽车产业链专题报告｜2020.11.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ....