汽车行业20年3季报综述：重卡盈利高弹性，乘用车、零部件景气回升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业 20 年 3 季报综述 重卡盈利高弹性，乘用车、零部件景气回升 [Table_Summary] 核心观点：  行业景气回暖，盈利见底回升。根据统计的 142 家 A 股汽车公司财务数据，20 年前 3 季度汽车行业实现营业总收入 1.68 万亿元，同比下降 4.0%，实现归母净利润 597.4 亿元，同比下降 8.5%。其中，Q1/Q2/Q3行业营业总收入同比增速为-32.9%/5.6%/15.4%，归母净利润同比增速为-78.0%/22.9%/39.4%。据中汽协，Q1/Q2/Q3 我国汽车销量同比增速分别为-42.4%/10.3%/13.7%，上市公司业绩与行业景气回暖吻合。  乘用车 2、3 季度显著改善，重卡产业链持续显现盈利弹性，零部件 3季度业绩实现高增长。乘用车行业 20 年 Q1-Q3/Q3 分别实现营业收入8180.8 亿元/3457.2 亿元，同比减少 8.7%/增长 10.3%，分别实现归母净利润 275.7 亿元/138.9 亿元，同比减少 2.9%/增长 53.7%；20 年 Q1-Q3/Q3 重卡产业链归母净利润同比分别增长 10.9%/61.6%，其中第 3季度中国重汽、潍柴母公司、威孚高科归母净利润分别同比增长223.8%、53.6%、92.3%，2、3 季度均显现了盈利弹性；汽车零部件20 年 Q1-Q3/Q3 营收同比分别下降 1.3%/增长 18.3%，归母净利润同比下降 15.4%/增长 30.4%，3 季度扣非归母净利润同比增长 42.2%。  疫情冲击后，企业多维度调整积极应对。由于工资刚性，汽车行业前 3季度人工成本同比下降 2.2%，低于营收降幅，而复产复工后人工成本增速呈现出渐进式修复；18-20 年前 3 季度行业人工成本与归母净利润比值分别为 1.9/2.6/2.2，18-20 年上半年折旧摊销与归母净利润比值分别为 0.7/1.1/1.0；细分领域中重卡产业链 18-20 年人工成本与归母净利润比值在 0.3~0.5 之间，折旧摊销与归母净利润的比值在 0.5~0.8之间，均显著低于汽车行业整体水平。汽车行业资本性支出连续第 5 个季度同比下降，20Q3 资本性开支同比下降 5.1%，其中乘用车、零部件同比分别下降 9.1%、10.1%；20Q3 汽车行业调整后经营性现金流量净额为 194.1 亿元，低于 19 年 3 季度的 318.3 亿元，但明显高于17、18 年同期的 58.9、-7.3 亿元，其中 3 季度汽车零部件行业现金流同比、环比显著改善。  投资建议：考虑到乘用车行业库存周期的改善和疫情得到控制后批发、终端需求的企稳，乘用车整车板块我们推荐经营韧性强、低估值高股息率的龙头上汽集团及有望迎库存、需求周期共振的广汽集团（A/H）；零部件板块我们推荐盈利能力稳定性高、低估值高分红品种华域汽车及进入新一轮成长周期的万里扬；汽车服务板块推荐中国汽研；重卡板块推荐依托曼技术平台、产品国内技术领先、未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科；轻卡板块我们推荐受益于供给侧改革、盈利能力提升的福田汽车、东风汽车。  风险提示：疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-11-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 SFC CE No. BOT241 liuzhiqi@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 fzlishuang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业 2020 年中报综述: 复工复产后行业盈利见底回升，重卡上半年盈利弹性显现 2020-09-07 汽车行业 2020 年中期策略:相信均值回归的力量 2020-06-26 汽车行业:财报角度分析疫情之下车企抗风险能力 2020-02-20 [Table_Contacts] -11%-3%5%12%20%28%09/1911/1901/2003/2005/2007/20汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 深度分析|汽车 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 上汽集团 600104.SH CNY 24.10 2020/10/31 买入 29.40 1.96 2.33 12.28 10.32 7.89 6.84 9.2 10.3 华域汽车 600741.SH CNY 32.11 2020/10/29 买入 30.61 1.51 2.04 21.29 15.74 9.59 7.53 9.9 12.7 广汽集团 601238.SH CNY 13.66 2020/11/01 买入 16.26 0.64 0.86 21.47 16.07 - - 7.5 9.1 广汽集团 02238.HK HKD 8.37 2020/11/01 买入 11.66 0.64 0.86 11.17 11.35 - - 7.5 9.1 中国汽研 601965.SH CNY 13.46 2020/10/29 买入 16.70 0.56 0.64 24.18 21.00 17.17 14.76 10.9 11.9 威孚高科 000581.SZ CNY 26.66 2020/10/26 买入 37.77 2.61 2.52 10.23 10.59 22.19 17.25 13.1 13.3 中国重汽 000951.SZ C