电动两轮车行业深度：被忽略的千亿市场，新国标新经济加速行业发展

证券研究报告电力设备与新能源行业2020年11月01日电动两轮车行业深度被忽略的千亿市场：新国标新经济加速行业发展分析师：申建国执业证书编号：S12205171100072➢ 1.电动两轮车发展的核心驱动因素？➢ 2.全球电动两轮车将如何发展？➢ 3.新国标+新经济带来多少增量空间？➢ 4.新国标+新经济对全产业链有何影响？➢ 5.电动两轮车市场格局如何变化?➢ 6.锂电VS铅酸：到底谁会胜出？➢ 7.换电模式有多大的市场空间？➢ 8.配套环节将如何演进？➢ 我们进行了43家产业公司调研（16家上市公司，27家产业相关公司），87个渠道调研和236次草根调研，深入讨论包括但不限于以上陈列各点，力求解决市场目前关注的核心问题。核心观点3核心观点➢ 电动两轮车存量替换特征显著中国是全球最大的电动两轮车市场，市占率约90%。与欧美不同的是，中国电动两轮车主要用于代步，在政策指引下成为主要的中短途代步工具，随中国城镇化率的进程在2013年以前较快发展，目前处于存量替换阶段，2019年及以前全国保有量约3亿辆，年产量锁定最高3695万辆。➢ 新国标将加速推动国内电动两轮车升级换代新国标对电动两轮车重新强制分类，与旧国标几乎无约束力不同的是，新国标得到了全国响应，各地存量的超标车型（保有量3亿，70%替换）均需要换成新国标车型，预计2019-2024年将有2.1亿存量换车需求。在此区间，新国标驱动下的存量强制替换将达5100万辆。在标准上，新国标更加严格，具有技术和资质的龙头企业集中度将继续提高，目前CR4约为45%，对标家电行业，集中度有望提升到60%-70%。➢ 共享电单车和即时配送将成为电动两轮车的新增长点共享电单车应用场景好，共享出行龙头企业均准备展开新一轮市场争夺，替代部分共享单车，3.8亿共享单车用户有望转换为共享电单车用户，预计到2025年共享电单车保有量将达到800万（2019年100万）。即时配送人员超800万，用户达4.2亿，其主要交通工具为电动两轮车，对电动两轮车（2-3年更换周期）和电池（0.5-1年更换周期）损耗大，将成为电动两轮车和电池需求的新增长点，预计到2025年即时配送需求量将超1000万辆。4核心观点➢ 锂电装车渗透率趋势明显，铅酸存量替换壁垒高在新国标轻量化（55kg）要求下，锂电（5kg）较铅酸（20kg）优势大，在成本上与铅酸比较无明显优势。新国标出台后，锂电装车渗透率开始加速提升，星恒上升至爱玛第三大供应商；大城市核准上牌目录锂电占比远高于铅酸；主要电动两轮车企在售锂电车型远高于2019年（20%），锂电渗透趋势明显。铅酸存量市场巨大，考虑两轮车整体电池用量，2019年铅酸占比超过95%，装机量规模在100Gwh水平，铅酸双寡头垄断市场87%的份额，有较高的壁垒（渠道、研发、规模），未来渠道整合有望提升利润水平。➢ 中外电机差异较大，高端电踏车用电机受益海外疫情欧美疫情控制情况较差，公交出行人数比例下降，两轮出行方式更受关注。欧美大多使用的是高端电踏车，单车价值量高（4000-25000元），主要应用于休闲运动，对成本不敏感，零部件毛利率相对较高，如八方股份电机（中置50%+，轮毂40%+）。在欧美高需求的驱动下，出口占比高的零部件公司受益。投资建议：电动两轮车处于存量替换市场，但在新国标和新经济（共享+配送）的驱动下行业将加速发展，欧美政策持续支持，也将随着疫情的驱动快速上量，建议关注雅迪控股（电动两轮车份额第一）、新日股份（批量供货美团）、天能动力（铅酸电池龙头），八方股份（高端电机龙头）和其他相关标的爱玛科技、九号公司、保力新、超威动力、星恒电源、博力威、南都电源、宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能。风险提示：政策实施不及预期、海外需求增长不及预期、共享经济发展不及预期目录5➢ 1.1 中国是主要市场➢ 1.2 中国发展历程➢ 1.3 行业进入存量替换阶段机动摩托车电动两轮车一电动两轮车发展：从增量转向存量二多因素驱动，电动两轮车行业加速发展三电动两轮车产业链六配套环节：中外差异大，高端电机有望高增长四整车环节：渠道与品牌是核心七产业链重点公司五电池环节：成本与需求的博弈行业篇公司篇资料来源：工信部，八方股份招股说明书，方正证券研究所电动两轮车电动自行车电动摩托车电踏车电动轻便摩托车下游主要市场下游主要市场图表1：全球电动两轮车销量分布（2019） 2019年“新国标”正式出台前，国内电动两轮车厂家通常将自己的产品申报为电动自行车，以避免资质审批。 电动两轮车替代燃油摩托车，目前中国是全球最大的电动两轮车市场。新国标出台之前都基本上都按电动自行车销售资料来源：EBWR，方正证券研究所1.1 中国是主要市场690%5%1%中国欧洲日本东南亚美国印度澳大利亚其他1.1.1 产品：国内与欧美差异大价格轮毂电机属于直流无刷减速电机，带有离合器和减速装置；中置电机安装于电踏车五通位置，内置控制器和传感器。二者功能强大，结构均相对复杂轮毂电机电踏车价格在4000-8000元左右；中置电机电踏车价格在15000-25000元左右传感器用来捕捉骑行的信号，进而理解骑行者的骑行意图，并驱动电机提供相应的动力。控制算法简单目前以铅酸为主主要显示骑行速度和电池电量等数据，无交互界面低速新国标电动自行车价格平均在2000-4000元；高速电动摩托车价格平均在3000-6000元。锂电池款式会有溢价以锂电池为主，续航历程是国内传统自行车的1.5-2倍控制算法较为复杂，对元器件的要求较高，体积相对较小一般都为轮毂直流无刷直驱电机，通常安装在轮毂处，体积大、质量重、结构简单无仪表功能丰富，用于骑行监测，上传运动数据等欧美电踏车传统电动车电池电机控制器传感器仪表资料来源：八方股份招股说明书，方正证券研究所 国内与欧美电动两轮车差异大，国内传统电动车用于日常代步，单车价格低；欧美电踏车休闲健身，单车价格高。1.1.1 产品：新国标前均申报电动自行车 “新国标”出台前，生产厂家均申报自己产品为电动自行车。电轻摩和电摩生产企业需要具备生产资质和产品资质，且消费者需要有驾照和牌照才能上路行驶。部分城市在特定时间和区域对摩托车采取限行和禁行措施。以龙头公司爱玛科技为例，新国标实施后才将电动车产品分为三类。图表3：爱玛科技IPO申报产品资料对比资料来源：爱玛科技招股说明书，方正证券研究所2018年IPO：电动自行车酷车系列2019年IPO：电动轻便摩托车酷车系列图表2：2019年以前电动摩托车产量不过二十万资料来源：方正证券根据公开资料整理8050100150200250201420152016201720182019电动摩托车产量（万辆）新国标分类后使得电动摩托车产量大增-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019产量（万辆）YOY非典疫情1.2 中国发展历程资料来源：Wind，前瞻产业研究院，方正证