新能源行业主题研究：电动车产业链中游3Q20回顾，全球复苏，增长向好，长期可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 11 月 3 日 主题研究 电动车产业链中游 3Q20 回顾：全球复苏，增长向好，长期可期 观点聚焦 投资建议 3Q20 全球新能源车整体迎来增长，欧洲继续领衔全球电动化趋势，中游产业链排产持续向好。我们认为短期全面复苏基调已定，长期受益于碳中和新能源车趋势坚定，渗透率预期有望进一步上行。短期增长向好，长期趋势确定，成长可期。 理由 全球复苏，欧洲延续高增长，全球装机格局三强争霸延续。我们测算 3Q20 全球动力电池装机量达 39GWh，同比增长 57%；其中中国市场装机 16.7GWh，同增37.5%，海外市场装机 22.6GWh，同增 76%。我们测算得 3Q20 LG Chem/CATL/松下分别装机 9.7/8.8/8.5GWh，同比增长 250%/13%/8%，CR3 占比达 82%。受益欧洲爆发，LG Chem 出货量维持高景气。松下受益北美产能回升装机量 3Q20 回暖。CATL 国内装机环比高增海外装机稳定。 4Q20 全球有望延续高景气，欧洲疫情或带来 4Q20 下旬欧洲需求的短期波动。中国市场我们预期需求逐月环比增长的趋势将得到延续，车型释放/年末商用车抢装/营运类乘用车需求回暖有望共同驱动 4Q20 国内装机环比大幅提升。欧洲市场高增长趋势不减，但我们建议关注欧洲第二轮疫情爆发影响所致的主要国家新一轮封锁政策下，11-12 月新能源车销量潜在的波动。考虑到欧洲此次封锁并未全面停工停产，我们认为影响将不会如 3-4 月份那般严重，趋势的整体延续下，同比的大幅度增长依旧可期。整体装机量 4Q20 有望延续高增长。 四大材料排产逐月向好，价格稳中微升。1）价格：3Q20 期间（9 月相比 6 月）三元/铁锂正极、负极、电解液、湿法/干法隔膜价格分别变化+5.8%/-6.6%、-3.4%、+5.6%、-5.5/-5.1%，至 12.1/3.4 万元/吨、4.3 万元/吨、3.7 万元/吨、1.2/0.9 万元/万平。2）产量：3Q20 期间，三元/铁锂正极、负极、电解液、湿法/干法隔膜总产量分别同比变化+50.5%/+165.0%、+57.0%、+40.3%、+52.6%/+14.3%，环比变化 48.5%/44.0%、49.7%、46.6%、44.1%/45.3%至 5.8/4.4 万吨、11.1 万吨、7.4 万吨、6.7/1.3 亿平。3）格局：3Q20 期间，三元/铁锂正极、负极、电解液、湿法隔膜四大环节 CR5 分别为 50/76%、77%、78%、82%，企业份额整体稳定。 动力电池价格下行，电池环境盈利空间整体承压。具体来看，3Q20 期间四大材料整体对电池成本贡献约+1.4%，而 3Q20 期间动力电池价格为 730 元/KWh，环比下滑 4.3%，电池环节盈利空间有所压缩。 盈利预测与估值 我们对中长期新能源车全球渗透率维持乐观预期。短期方面我们认为 2021-2022年市场加速景气，欧洲将继续领跑全球，切入海外一线车企的中游材料供应商，与优质的二线锂电供应商，将迎来更快的份额增长与新客户导入契机。同时看好LFP 与高镍三元结构增长高于行业。重点推荐龙头环节的：宁德、恩捷、天赐、璞泰来；LFP 与高镍三元重点标的：当升、容百；优质的二线锂电企业：亿纬、欣旺达（联合电子组覆盖）。关注：德方纳米、湘潭电化。 风险 动力电池降本不及预期，新能源车整体产销不及预期。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号：S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 宁德时代-A 跑赢行业 300.00 115.4 83.0 恩捷股份-A 跑赢行业 120.00 76.6 59.7 璞泰来-A 跑赢行业 121.00 64.0 46.0 卧龙电驱-A 跑赢行业 15.00 18.9 16.2 宏发股份-A 跑赢行业 55.00 48.2 39.9 容百科技-A 跑赢行业 44.00 82.3 37.3 当升科技-A 跑赢行业 60.00 66.7 45.3 天赐材料-A 跑赢行业 68.50 50.0 44.6 亿纬锂能-A 跑赢行业 66.78 56.5 33.6 中金一级行业 工业、基础材料 相关研究报告 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 941001061121182019-052019-082019-112020-012020-04相对值 (%) 沪深300 中金基础材料 中金工业 中金公司研究部：2020 年 11 月 3 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 中下游：全球复苏，欧洲延续高增长.................................................................................................................................. 4 3Q20 动力电池需求全球迎来复苏 ......................................................................................................................................... 4 全球短期三强争霸延续，车企加快供应商梯队化布局 ....................................................................................................... 5 国内市场持续复苏，中游排产持续向上............................................................................................................................... 6 3Q20 电池价格继续下降，LFP 电池已具备高性价比 .......................................................................................................... 9 四大材料：排产逐月向好，价格稳中微升 ...............................................................