建筑行业20年三季报总结：_基本面加速好转，看好现金流改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年11月05日 建筑 增持（维持） 鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu@htsc.com 方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 0755-22660892 fangyanhe@htsc.com 王涛 SAC No. S0570519040004 研究员 021-28972059 wangtao@htsc.com 王雯 SAC No. S0570119080192 联系人 021-38476718 wangwen@htsc.com 1《建筑: 行业周报（第四十四周）》2020.11 2《金螳螂(002081 SZ,买入): 经营总体稳健,低估值彰显价值属性》2020.11 3《上海建工(600170 SH,增持): Q3 收入高增，归母净利延续增长》2020.10 资料来源：Wind 基本面加速好转，看好现金流改善 建筑行业 20 年三季报总结 20Q1-3 板块基本面加速好转，龙头强者恒强 20Q1-3CS 建筑板块营收 YoY+12.3%，增速较 19Q1-3 下降 3.5pct，归母净利润 YoY+2.3%，增速较 19Q1-3 下降 5.5pct，毛/净利率下降和央企少数股东损益快速增长是利润放缓的主要原因。Q1-3 板块摊薄 ROE 受到净利率和负债率下行影响，同比降 0.64pct，资产周转率变动相对平稳。20Q3板块营收和归母净利润增速分别为 23.1%/17.7%，环比 Q2 分别提升5.4/8.9pct，其中钢结构、化工工程和地方国企龙头体现了较好的收入和利润弹性，我们预计板块内公司基本面在 Q4 有望延续回暖趋势。继续推荐具备成长逻辑的装配式细分赛道龙头和低估值修复的基建/房建蓝筹。 20Q1-3 板块毛/净利率承压，Q3 单季度 CFO 净流入 396 亿元 20Q1-3 建筑板块毛利率同比降 0.42pct，净利率同比降 0.25pct，板块盈利能 力 承 压 。 20Q1-3 板 块 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 变 化-0.05/-0.31/+0.30/-0.02pct，板块费用控制能力增强。20Q1-3 资产（含信用）减值损失占收入比重提升 0.08pct，对利润造成一定的侵蚀。20Q1-3板块 CFO 净流出同比减少 215 亿元，20Q3 净流入 396 亿元，相较于 19Q3净流出 42 亿元明显改善，我们判断主要系下半年施工项目计量进度加快，项目回款明显改善，预计 Q4 回款进一步改善带动现金流持续好转。20Q1-3板块负债率同比降 0.74pct，但央企降杠杆/民企加杠杆的趋势延续。 钢结构/化学工程利润表现较好，龙头公司利润弹性高 20Q1-3 建筑子板块中大基建、钢结构、化工工程、园林工程和中小建企取得归母净利润的同比正增长，其中钢结构/化工工程归母净利润同比增速42.7%/37.6%。装配式建筑龙头鸿路钢构、华阳国际和精工钢构 Q3 单季度扣非归母净利润增速为 33.4%/44.6%/91.3%，地方国企四川路桥 Q3 单季度归母净利同比增速达 802.4%（扣非后达 1005.6%），我们认为建筑板块三季报体现的趋势包括：1）装配式板块基本面继续保持强劲；2）地方国企基本面向上弹性显著，体现区域基建高景气和改革提效的作用；3）基建央企 Q3 保持营收较快同比增长，体现市占率进一步提升。 Q3 单季收入/净利润指标向好，十四五阶段继续看好行业景气上行 20Q3 单季度建筑板块收入/归母净利润同比增速为 23.1%/17.7%，增速环比 Q2 均有明显改善，其中收入增速达 15 年以来单季度新高，我们认为Q3 建筑板块继续体现了较好的基本面恢复态势，装配式和地方国企体现了较好的收入和利润弹性，预计板块内公司基本面在 Q4 有望延续回暖趋势。我们预计十四五铁公基等传统基建市场容量相比十三五有望保持相对稳定，投资机会更多体现为区域性和细分行业机会，继续推荐具备成长逻辑的装配式细分赛道龙头和低估值修复的基建/房建蓝筹，推荐鸿路钢构、华阳国际、华设集团、四川路桥、中国建筑、金螳螂。 风险提示：订单转化及盈利能力提升不及预期，现金流改善不及预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 002541 CH 鸿路钢构 37.53 买入 45.75 1.07 1.39 1.83 2.32 35.07 27.00 20.51 16.18 002949 CH 华阳国际 24.29 买入 31.25 0.69 0.90 1.25 1.64 35.20 26.99 19.43 14.81 603018 CH 华设集团 11.58 买入 15.12 0.93 1.14 1.44 1.79 12.45 10.16 8.04 6.47 600039 CH 四川路桥 4.73 买入 5.92 0.46 0.64 0.74 0.84 10.28 7.39 6.39 5.63 002081 CH 金螳螂 10.55 买入 12.6 0.88 0.93 1.05 1.16 11.99 11.34 10.05 9.09 601668 CH 中国建筑 5.23 买入 7.20 1.00 1.08 1.20 1.32 5.23 4.84 4.36 3.96 资料来源：华泰证券研究所 (12)(4)5142219/1120/0120/0320/0520/0720/09(%)建筑沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 11 月 05 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 行业概述：Q3 单季收入/归母净利润高增长，现金流明显好转......................................... 4 Q3 单季基本面加速好转，收入和归母净利润增速达 23.1%/17.7% .......................... 4 毛/净利率略有下滑，负债率持续降低 ....................................................................... 5 费用控制能力增强，现金流好转，看好 Q4 回款继续改善 ........................................ 7 细分板块：钢结构/化工工程归母净利维持高增，龙头强者恒强 ..................................... 10 业绩增长：钢结构/化工工程归母净利润同比增速达 43%/38% ............................