城投全景2020系列报告之二：江苏（苏中、苏北），淮河经济带引领，发展潜力较大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 江苏（苏中、苏北）：淮河经济带引领，发展潜力较大——城投全景 2020 系列报告之二  一、三大视角看江苏 （1）经济视角：江苏省位于我国东部沿海地区，省域经济综合竞争力居全国前列，是中国经济最活跃的省份之一，也是中国唯一所有地级市都跻身经济百强的省份。2019 年全省 GDP 规模达到 9.96 万亿，位于全国第二，仅次于广东省。人均 GDP 达 12.4 万/人，排名全国第三，经济实力优越；财政方面，2019年政府性基金收入达到 9250 亿，一般公共预算收入 8802 亿元，均居于全国第二，财政自给率较高。  （2）产业视角：第三产业经济贡献比重过半，2019 年增速快于第二产业。按细分行业看，第三产业下的信息技术服务业、互联网及相关服务等行业产值增速较快，对经济增长的带动效应显著；高新技术业等产值占规上工业总产值比重较高，区域经济新兴动能不断壮大；非公有制经济增加值占 GDP 比重达74.4%，地区经济活力较强，民营经济发达。 （3）金融视角：注册地在江苏省的商业银行注册资本总额达到 1053.18 亿，位列全国第六；省内上市城、农商行共 9 家，数量居全国第一，反映地区金融实力强劲。省内各项存款总额（本外币口径）为 17.67 万亿，居全国第三，表明江苏省金融资源丰富，实体经济发展动力和金融支持能力强。 （4）投资价值分析：江苏省存续的公募城投债收益率中位数在 3.53%，在所有省份中排名（升序）第 7，存续城投债规模 10602.3 亿元，居全国第一，显示平台发债活跃度较高。结合利差表现看，当前江苏省城投债利差处于 2015年初以来的相对低位，历史分位数水平约 6.9%；5 月以来区域城投债利差中位数快速收窄，至今已收窄 87bp，博弈资本利得的空间相对有限。  二、各地级市纵览——苏中、苏北篇 由于江苏省城投平台数量较多，且苏北、苏中与苏南在财政、经济、债务率等方面存在明显差异，因此本篇先着重梳理苏北和苏中各地级市及城投平台情况，具体包括南通、泰州、扬州、徐州、盐城、淮安、连云港、宿迁共 8市。在下一篇中，我们将对苏南地区各市的经济、财政概况和区域内的城投平台作进一步梳理。 按经济实力看，苏中及苏北地区的各地级市大致可分为三个梯队，第一队：南通和徐州；第二梯队：扬州、盐城、泰州；第三梯度：淮安、连云港和宿迁。GDP 增速方面，区域范围内，宿迁市的增速较高，达 7%；扬州市次之，为6.8%；其余地级市多在 5-6%左右，整体经济增速较快。 按综合财政实力看，南通、徐州财政实力相对较强；盐城、淮安和连云港债务率较高；盐城、淮安和宿迁的财政自给率低于 50%。 投资价值分析： 就苏中、苏北地区而言：区域存续负债规模较大，且整体财政、经济实力较苏南偏弱，但相比于其他省份地级市仍具有较强的竞争力，相对于苏南地区可提供较大的下沉空间； 1、高性价比区域：徐州、宿迁等财政基本面尚可，且债务水平在区域内偏低，而城投到期收益率较高，因此上述区域的平台值得重点挖掘； 2、高收益区域：连云港、泰州、盐城、淮安等债务率偏高、经济实力偏弱，且收益率水平较高，可作为资质下沉的选择； 3、低风险区域：南通地区综合财政实力强，且全口径债务率较低，产业发展不弱，城投债收益率绝对水平均偏低，安全属性较高。  风险提示：宏观经济下行环境中，财政收入增速压力加大；平台经营财务数据的来源和统计口径可能存在一定差别。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500918 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 联系人：靳晓航 电话：010-66500918 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 《【华创固收】资金波动风险和央行维稳压力同在——10 月流动性月报 20201009》 2020-10-09 《【华创固收】十月海外大事颇多，关注点有哪些？——9 月海外月度观察》 2020-10-09 《【华创固收】十月有望重拾升势，关注业绩和政策驱动——可转债 9 月月报》 2020-10-10 《【华创固收】标准化票据市场稳步扩容中——9月票据市场月报 20201013》 2020-10-13 《【华创固收】浙江：长三角南翼核心增长极，民营经济活跃——城投全景 2020 系列报告之一》 2020-10-16 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020 年 10 月 28 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 基于 2019 年江苏省及各地级市公布的经济、财政数据，从经济视角、产业视角、金融视角切入，对省份层面的财政实力、优势产业、金融资源概况进行了梳理。结合基本面情况，对江苏省城投债的相对投资价值做出判断。在报告的第三部分，列明了苏中、苏北地区各地级市下的城投平台最近年度经营和财务表现。 投资逻辑 首先，按经济、财政、金融三个方面，分析了江苏省在全国范围内的相对地位；其次对苏中和苏北地区的各地级市 2019 年经济、财政状况进行梳理，结合区域城投债的收益率水平，将各市城投平台划分为四类，分别给出投资建议。最后，梳理了苏中、苏北地区各市城投平台名单及 2019 年经营财务情况，细分到主体层面供筛选参考。 rMtPmOwOuMaQbPbRmOmMsQnNeRqRqQeRnPxObRnMtNuOpNtMwMnQoR 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、三大视角看江苏：经济实力居前，金融资源丰富 ......................................................................................................... 6 （一）经济视角：经济财政实力居于全国前列 ............................................................................................................. 6 （二）产业视角：第三产业活力较强，融资资源丰富 ................................................................................................. 7 （三）金融视角：存款规模排名全国第三，金融资源丰富 ................................................................................