9月工业企业利润数据点评：单月利润增速回落，库存去化压力仍大

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 单月利润增速回落，库存去化压力仍大 ——9 月工业企业利润数据点评 ❖ 2020 年 1-9 月全国规模以上工业企业实现利润总额 43665 亿元，同比下降2.4%，降幅较 8 月份继续收窄。 ❖ 国企利润累计同比降幅继续收窄。前三季度国有企业利润总额同比下降14.4%，降幅较上月收窄 2.7 个百分点，但利润修复速度小幅放慢。私营企业利润总额同比下降 0.5%，降幅较上月收窄 2.8 个百分点；外商及港澳台工业企业累计利润同比增速首次回正；股份制企业利润同比降 5.2%，改善幅度环比也有所下降。此外，9 月各类别企业杠杆率环比均有所下降。 ❖ 分行业来看，上游行业累计利润降幅较 8 月继续收窄，但修复速度放慢；行业方面，除黑色金属、有色金属和非金属矿采选业增速继续提升之外，其余上游行业增速均有不同程度的下降。 ❖ 中游行业方面，受“金九银十”备货、北方建筑施工赶工节奏加快等影响，中游材料制造业利润累计同比增速回正；大宗商品价格连续 5 个月维持升势，带动上游的有色冶炼、黑色冶炼、橡胶及塑料制品等利润增速持续回升。而在基建和地产投资拉动、出口偏强等影响下，通用和专用设备行业累计利润增速升至两位数达 10.7%。 ❖ 下游行业中，汽车制造业受原材料成本上升、销售和研发费用增加、同期基数较高等影响，单月利润环比下滑；同时 1-9 月累计利润同比增速的改善幅度，与 8 月相比也有所放慢。当前车市刺激政策力度有所提升，未来或对车市仍将起到一定的拉动作用；计算机、通信和电子设备行业方面，1-9 月行业累计利润增速环比降 10.6 个百分点，主要受到去年基数较高的影响。 ❖ 库存方面，产成品库存累计同比增速回升。“金九银十”影响下，钢材库存水平整体小幅下降，汽车库存绝对水平环比下降，但较同期而言仍然偏高；玻璃、有色等工业产品由于价格涨至高位，利润刺激产能释放，对工业产成品库存产生一定的带动作用。 ❖ 综合来看，9 月工业企业利润状况累计同比跌幅继续收窄，单月同比增速回落，后续修复速度仍有放慢的可能。伴随工业内部供需循环持续改善，叠加减税降费等政策的呵护下，9 月工业企业盈利空间仍相对较大，三季度景气行业数量亦有所增加，但受基数偏高以及部分上游行业和下游必选消费业影响利润增速放缓影响，9 月工业企业利润增速有所下行。后续来看，短期内惠企政策效应料仍将延续，叠加“金九银十”、北方建筑施工赶工的影响下，下游端需求或维持高位，工业企业利润或仍将保持较高增速。但目前库存水平仍处于相对高位，部分行业累库压力依然较大，工业生产将视内需修复进度而定，累计利润增速回升速度或将有所放缓。 ❖ 风险提示：年内工业企业利润超预期回升。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 联系人：靳晓航 电话：010-66500918 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 《【华创固收】葵花瓜子龙头，坚果提供新增长极—洽洽转债申购价值分析 20201019》 2020-10-19 《【华创固收】制造业和消费修复或加剧分化——9 月经济数据点评》 2020-10-20 《【华创固收】塔筒订单充足，加码风电场业务—天能转债申购价值分析 20201020》 2020-10-20 《【华创固收】盈利突出的优质钢企，条款设置有亮点—华菱转 2 申购价值分析 20201021》 2020-10-21 《【华创固收】内资车灯代表企业，市占率不断提升—星宇转债申购价值分析 20201021》 2020-10-21 华创证券研究所 相关研究报告 债券研究 债券日报 2020 年 10 月 27 日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、工业企业利润点评：单月利润增速回落，库存去化压力仍大 ..................................................................................... 4 （一）国企利润修复速度放缓，各类别企业杠杆率均有小幅下降 ............................................................................. 4 （二）上游利润修复放慢，中游原材料制造业盈利修复继续加快 ............................................................................. 5 （三）1-9 月累计库存绝对值小幅下降，同比增速继续上升 ....................................................................................... 7 二、利率债市场复盘：资金面偏紧，活跃券收益率大幅下行 ............................................................................................. 9 （一）资金面：隔夜资金利率大幅上行，资金面偏紧 ................................................................................................. 9 （二）利率债：活跃券收益率大幅下行 ....................................................................................................................... 10 三、信用债市场复盘：城投债信用利差走阔，成交活跃度有所下降 ............................................................................... 11 qNmQnPuMyQ6M9R8OoMrRtRmMjMnMpPlOnPxP9PrQqONZtPnOuOsOpM 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 营业收入累计同比增速回升斜率持平上月 ............................................................................................................. 4 图表 2 9 月利润总额当月同比增速下滑 9 个百分点 ..............