环保行业深度跟踪：国补新政明确补贴时限，关注公募REITs推进加速

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 国补新政明确补贴时限，关注公募 REITs 推进加速 [Table_Summary] 核心观点：  关注：联美控股+旺能环境+瀚蓝环境+维尔利+碧水源+盈峰环境  焚烧项目国补期限明确，预计将推动行业整合及垃圾收费制度建立。本周国补新政明确焚烧项目国补期限为 15 年或利用小时达 82500h，此后不再享受国补，但核发绿证准许参与绿证交易。根据住建部及十三五规划数据，2020 年末预期运营的产能 59.14 万吨/日中仅 9.57%为2006-2010 年投产，主流上市公司产能分布情况也是如此，大部分产能为近年投产，因此补贴限期对短期业绩影响不大。长期视角来看，限制补贴期限将加速行业产能整合，优质运营公司的规模有望提升。此外垃圾收费制度也将逐步建立，近期如福建、江苏等省份已经陆续出台生活垃圾处理收费管理办法，核定垃圾处理费收费标准。在去/降补贴为行业发展趋势的背景下，关注高经营效率行业龙头的市场虹吸能力。  公募 REITs 加速推进，关注运营资产价值重估。当前公募 REITs 处于证监会、交易所推进细则陆续出台、试点项目申报蓄势待发阶段，如环保上市公司首创股份、渤海环保等 REITs 试点项目也已申报，预计年内试点项目将有望落地。公募 REITs 作为直接融资支持实体经济的重要手段之一，对环保公司成长逻辑有本质改善，特别是“大订单+再融资”成长逻辑不再单一依赖股本扩张来完成。公募 REITs 有望带来三点效应：（1）盘活存量资产，加快资产周转速度；（2）帮助头部公司以品牌+管理运营能力的轻资产模式扩张、市场集中度提高；（3）项目透明度提升、带动运营资产本身（从报表历史成本）向现有价值重估。  行业估值向上的趋势已确立、运营资产弹性较大。站在当前时点来看，公募 REITs、环保大基金等重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，预计公募 REITs 环保项目+大基金一期将开始落地并推广；伴随融资恢复（如碧水源本周发行短融利率相较去年下降 1.42pct），板块业绩订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业估值提升认可度将更强。当前 GFHB 样本股 2020年一致预期净利润对应 PE 仅为 22.1 倍，板块估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。  估值向上修复，建议关注固废、水处理等运营资产重估的机会。（1）我们看好“焚烧+环卫+湿垃圾”一体化模式的推广，垃圾焚烧投产高峰期贡献业绩增速、环卫、湿垃圾项目带来订单增速，重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）融资改善带动水处理企业重获新生，若伴随污水资源化更多细化政策陆续落地，则膜技术领域更为受益，关注膜技术龙头碧水源（中交间接控股后融资利率下降已显现）。  风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-10-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 固废行业跟踪报告:可再生能源发电补贴又出新政，明确补贴时间期限 2020-10-21 环保行业深度跟踪:前 9 月环保公用类专项债同比增长345%，公募 REITs 加速推进 2020-10-18 环保行业深度跟踪:深圳开出首张垃圾分类罚单，公募REITs 加速推进 2020-10-11 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn -13%-5%2%10%17%25%10/1912/1902/2004/2006/2008/20环保工程及服务Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 联美控股 600167.SH CNY 13.65 2020/8/28 买入 18.33 0.83 0.96 16.46 14.15 11.04 8.75 20.1% 18.9% 旺能环境 002034.SZ CNY 16.28 2020/9/22 买入 24.40 1.22 1.55 13.29 10.48 9.76 8.59 9.5% 9.3% 瀚蓝环境 600323.SH CNY 25.05 2020/8/14 买入 30.14 1.37 1.67 18.28 14.98 11.77 9.81 11.6% 10.9% 维尔利 300190.SZ CNY 8.70 2020/8/25 买入 11.38 0.52 0.69 16.83 12.65 11.03 10.07 9.4% 11.1% 碧水源 300070.SZ CNY 8.10 2020/9/15 买入 13.83 0.55 0.68 14.64 11.89 12.88 11.59 8.0% 9.0% 盈峰环境 000967.SZ CNY 8.16 2020/8/20 买入 11.57 0.50 0.61 16.22 13.43 9.98 8.13 9.1% 9.7% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 mRqMmOxPwO6MbP6MoMnNpNqQkPpOrRkPmOqO9PqRqOvPsPmMxNrNtN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 一、 补贴新政明确补贴时限，收费制度建立可降低补贴依赖 三部委于10月20日发布关于《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知，《通知》明确规定了生物质项目的中央财政补贴资金额度对应的合理利用小时数为 82500h，补贴年限为 15