资金流跟踪系列三十：外资行为“散户化”？（III）~“配置型”VS“交易型”选股能力因子化谁更强？

[Table_Author] ● 覃川桃 ● 陈洁敏 (8621)61118766 (8621)61118706 qinct@cjsc.com.cn chenjm5@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490513030001 S0490518120005 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 [Table_Title] 资金流跟踪 资金流跟踪系列三十：外资行为“散户化”？（III）—“配置型”VS“交易型”选股能力因子化谁更强？ [Table_Summary] ⚫ “配置型”VS“交易型”谁是“Smarter Money” 在结合托管机构持仓分布和交易特征后，大致将不同机构托管的资金区分为“配置型”和“交易型”，基于这个分类来看：行业动态配置上，从近期调整方向和幅度上看，“交易型资金”在此次短期调整博弈中表现出了更强的行业调整优选能力；净值表现上看，外资投行、港资券商和内资机构代表的“交易型资金”表现出更强的超额收益能力。 ⚫ “配置型”VS“交易型”：资金持有占比因子 对不同托管机构所持有的股票，以北上资金持有市值占个股自由流通市值的比例为指标进行分组，构建资金持有占比因子，从组别单调性、最优组 IC 及分年风险收益表现来进行比较。整体来看，因子分组靠前组别单调性尚可，2018 年均无超额收益；外资投行持有占比因子最优组多头收益最高，银行系配置型资金外资银行及港资银行最优组也有较好的超额收益表现，简单分成两类并不足以区分指标表现，建议关注机构细分持股变化。从最优组测算区间内年化收益率来看，多数在 10%以内，并无较大超额。 ⚫ “配置型”VS“交易型”：资金净流入占比因子 对不同托管机构所持有的股票，以北上资金资金净流入占个股自由流通市值的比例为指标进行分组。整体看来，除港资券商外，其他四类机构资金净流入占比因子分组都呈现“U”型分布，一定程度上说明外资交易活跃度低的个股确实相对表现较为弱势，而头尾则无较大区分度；几类机构比较，外资银行资金净流入最低组别超额表现最好。 ⚫ 结合时序&截面比较：由“增量逻辑”转向“存量逻辑” 考虑到 17 年迄今的 3 年多时间内，北上资金体量得到了长足的发展，是否带来了“增量逻辑”到“存量逻辑”的状态变化？此处 “存量逻辑”并不代表外资通过陆股通渠道进入 A 股市场已经到达上限，而是从微观角度上看，对于有些基于北上资金持有而定义的所谓“价值股”、“白马股”是不是达到对其持有比例的“上限”？ 时序比较上看：机构资金净流入占比因子更多代表了边际变化，根据其分组的多数组别表现出在 2018 年和 2020 年超额收益上的分化，一般在 2018 年有大幅调整的组别往往在今年表现尚可，反之亦然；多数机构靠前组在今年超额收益显著强于第十组，一定程度上说明了当前相对于 2018 年市场状态有转变；截面比较上看：今年资金净流入占比因子靠前组超额收益显著高于资金持有占比因子，与时序上比较的结论一致，相对于静态持仓，当前选择资金净流入较高的个股能获取更高组合超额收益。比较结果也一定程度上说明了即使在较短时间区间内因子有效性在市场逻辑变化下也在发生一些变化，投资是一个动态的过程，需要结合整体大背景来判断单个指标当前适用性。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 本文所提供的托管机构分类方式仅供参考； 2. 本文所有测算均是基于历史数据并不代表未来走势。 报告日期 2020-10-26 金融工程 专题报告 相关研究 •《资金流跟踪系列二十八：外资行为“散户化”？（II）—“配置型”VS“交易型”谁是“Smarter Money”？》2020-10-10 •《机构重仓因子构建》2020-09-30 •《高频因子（九）：高频波动中的时间序列信息》2020-09-28 qNsOtRvNzR7NbP9PnPpPpNqQiNoPqQlOpNpQ6MpOsNxNqQoMvPpOqN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 22 金融工程丨专题报告 目录 “配置型”VS“交易型”资金谁是“Smarter Money”？ ......................................................................... 5 “配置型”VS“交易型”：资金持有占比因子 ...................................................................................... 5 基于资金持有占比因子的效果 ........................................................................................................................ 6 港资券商 ......................................................................................................................................................................... 6 港资银行 ......................................................................................................................................................................... 7 外资投行 ......................................................................................................................................................................... 8 外资银行 ......................................................................................................................................................................... 9 内资机构 ....................................................................................................................................................................... 10