伟20转债新券点评：深耕浙江的固废龙头品种，二期转债再临

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 固定收益|点评报告 2020 年 10 月 29 日 证券究报告 [Table_Title] 伟 20 转债新券点评 深耕浙江的固废龙头品种，二期转债再临 [Table_Summary] 报告摘要：  伟明环保（603568.SH）本次发行伟 20 转债（113607.SH）募集的资金不超过 12.00 亿元，主体评级和债项评级均为 AA，公司本次本次募集资金将主要用于东阳市生活垃圾焚烧综合利用项目（一期，7.58 亿元）、双鸭山市生活垃圾焚烧发电项目（2.20 亿元）、永丰县生活垃圾焚烧发电项目（一期，1.60 亿元）和补充流动资金（2.60 亿元）等四大项目。  当前的市场环境下，与伟 20 转债资质相近的存量品种合理价格枢约为 115 元左右。伟 20 转债的初始转股价为 22.01 元/股，运用 2020 年10 月 28 日的正股收盘价（21.84 元）推算，平价为 99.23 元。估值方面，参考等级、规模和平价相近的转债估值水平，同时综合考虑正股资质和环保行业国补新政影响，预计伟 20 转债在当前平价水平下的合理转股溢价率为 15-17%，对应转债价格为 114-116 元。  伟 20 转债的发行期限为 6 年，纯债价值约为 87.59 元，面值对应的YTM 约 2.41%，债底保护一般。  附加条款方面，伟 20 转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为：20/30、130%，10/30、90%和 30、70%，其强赎条款设置较为特殊且苛刻，触发所需时间更长，下修条款设置则相对优厚。  稀释率方面，伟 20 转债完全转股后，对正股总股本（12.57 亿股）和流通股本（12.56 亿股）的稀释率均约为 4.34%，稀释压力不大。  伟 20 转债并未设置网下申购渠道，原股东优先配售时间和网上申购时间均为 2020 年 11 月 2 日（T 日，下周一），其网上申购代码为754568，原股东配售代码为 753568。  假设原股东优先认购比例为 70-80%，那么留给市场的规模约为 2.40-3.60 亿元。参考近期新券的发行情况，假设网上申购者为 850 万户，全部足额申购，那么伟 20 转债的签率可能不足0.01%。  总体来看，伟 20 转债发行规模不低，主体信用评级尚可，上市初期合理价格枢115 元左右，以及申购破发风险较小。而在转债上市后，前期国补新政给行业带来一定冲击，但考虑到正股在行业内盈利能力较强，产能加速落地可期，伟 20 转债上市后值得持续关注。  核心假设风险。可再生能源政策出现超预期变化；不及预期。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 021-38003556 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 田乐蒙 SAC 执证号：S0260520090001 021-38003552 tianlemeng@gf.com.cn 请注意，田乐蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关究： 固定收益点评:“爆炒”转债迷人眼，拨开云雾挑个券 2020-10-25 固定收益点评报告:投资“退”消费“进”，经济动力切换如何影响利率 2020-10-20 固定收益点评:转债反弹之后归于震荡，找准主线格外关键 2020-10-19 [Table_Contacts] p1435204 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 固定收益|点评报告 目录索引 一、伟明环保第二期转债，仅设网上渠道 .......................................................................... 4 （一）发行规模 12 亿的 AA 品种，相似品种价格枢约为115 元 ........................... 4 （二）仅设有网上渠道，签率预计不高 .................................................................. 5 二、正股基本面：城市垃圾焚烧发电龙头 .......................................................................... 6 三、风险提示 ...................................................................................................................... 9 p2 tOnRpNyQxP8O9RbRmOqQsQqQkPoPnNjMoMuN8OmNoQwMtQrMuOnQpP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 固定收益|点评报告 图表索引 图 1：公司第一大股东为伟明集团有限公司（截至 2020 年 6 月 30 日） .............. 6 图 2：项目运营是公司的主要收入来源（2020H1） ............................................... 7 图 3：公司的主要市场为浙江地区（2019） ........................................................... 7 图 4：公司项目毛利率处于行业较高水平 ............................................................... 7 图 5：公司 2020H1 管理费用率和财务费用率小幅下降 ......................................... 8 图 6：公司 2020H1ROE 有所下滑 ......................................................................... 8 图 7：公司 2020H1 营收增速有所下滑 ................................................................... 8 图 8：公司 2020H1 业绩增速下滑明显 ................................................................... 8 图 9：公司 PE_TTM 处在近三年来较高位