固定收益点评：“爆炒”转债迷人眼，拨开云雾挑个券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 固定收益|点评报告 2020 年 10 月 25 日 证券研究报告 [Table_Title] 固定收益点评 “爆炒”转债迷人眼，拨开云雾挑个券 [Table_Summary] 报告摘要：  近期，转债市场的炒作性交易再次兴起，引发市场关注。从炒作特征来看，本轮异常交易中，“爆炒”性质更加纯粹，炒作品种几乎完全表现为脱离正股的估值拉伸。而对比之下，此前的炒作行情中，仍有相当一部分炒作品种是在正股行情推动下出现的异常活跃交易。  在这样的情况下，我们有理由推断，如果说 3 月的炒作行情，仍有部分原因是投机者在正股行情驱动下，偶然发现了可以利用转债市场T+0 及无涨跌幅限制等特性进行炒作交易，那么本轮异常交易则更多是投机者在累积“经验”之后，更为纯粹的炒作和价格操控行为。  从数据统计的结果来看，前期火热的炒作交易对常规品种估值产生了一定溢出效应。除炒作品种外，各价位的其他转债也在异常火热的交易行情中出现了短暂的估值拉伸。而随着本周五炒作交易的降温，这部分由异常情绪带动的估值也趋于回归常态，但低平价区间的估值仍较前期更高。  本轮异常交易开始后不久，证监会便针对炒作交易中存在的问题发布了《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》。从方向上看，《征求意见稿》的内容以完善现有的转债市场规则为主，对此前可能引发异常交易的问题进行了明确，而并未对现有的交易制度进行大幅度的修改。其中，信息披露、转债品种的性质认定、交易规则和条款设置四个方面的变化，可能将对后期市场带来较为明显的影响。  随着监管发力，近期市场的异常交易预计会在短时间内回归平静，炒作券价格及其对常规品种的溢出效应也有望迅速减弱。市场回归常态后，转债策略方面，我们仍然建议从行业景气度、三季报业绩，以及转债绝对价格&估值三个角度出发，对当前的存量券进行筛选。  个券层面上，对于绝对价格在 130 元以内的品种，可关注雅化转债、赣锋转 2、城地转债等品种。  近期受行业事件冲击的环保转债，若价格进一步下行，也可关注其配置型机会，建议持续跟踪瀚蓝转债、维尔转债等重点品种的价格变化趋势。  对于绝对价格较高的各行业龙头品种，在近期的震荡环境下，若出现幅度较大的回调机会，仍然建议重点关注，例如歌尔转债、安 20 转债、火炬转债等。此外，在前期持续弱势震荡的市场环境下，银行转债等绝对价格较低的品种也具有一定关注价值。  核心假设风险。炒作交易仍出现进一步升温；美国大选和海外疫情等外部因素出现超预期发展。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 021-38003556 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 田乐蒙 SAC 执证号：S0260520090001 021-38003552 tianlemeng@gf.com.cn 请注意，田乐蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 固定收益点评:华晨汽车债券后续可能如何处置？ 2020-10-23 固定收益点评报告:投资“退”消费“进”，经济动力切换如何影响利率 2020-10-20 固定收益点评:转债反弹之后归于震荡，找准主线格外关键 2020-10-19 [Table_Contacts] 公共联系人 p1436215 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 固定收益|点评报告 目录索引 一、本轮异常交易中，炒作行为更为“纯粹” ........................................................................ 4 二、炒作交易对正常品种估值产生了溢出效应 ................................................................... 6 三、监管迅速行动，相关规则得到规范 .............................................................................. 7 四、剥离炒作品种扰动，抓紧当前主线 .............................................................................. 9 五、风险提示 .................................................................................................................... 12 附录................................................................................................................................... 13 公共联系人 p2 mRrNsQzRuM7NaO6MmOoOsQoOlOqRoOeRnPoQ8OpOqOuOsOvMMYnPtQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 固定收益|点评报告 图表索引 图 1：炒作品种的总成交额远高于此前的几轮炒作行情 ......................................... 4 图 2：万里转债在炒作中出现了完全脱离正股的估值骤然拉伸 .............................. 5 图 3：此前被炒作的通光转债等仍有部分正股支撑 ................................................ 5 图 4： 炒作券规模分布开始向更高的存量区间延伸（横轴单位：亿元；纵轴单位：个） ......................................................................................................................... 5 图 5：炒作券不乏主体信用评级在 AA 或以上的品种 ............................................. 5 图 6：反比例函数测算的结果显示了炒作交易对正常品种估值的影响（%） ......... 6 图 7：炒作品种中深交所品种占比超过 80% ..........................