2021年汽车行业投资策略：行业拐点已至，未来发展可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 行业拐点已至，未来发展可期 ——东北证券 2021 年汽车行业投资策略 报告摘要： [Table_Summary] 短期扰动不改长期发展，乘用车行业集中度持续提升。2018 年以来，受购臵税优惠政策透支需求、宏观经济下行压力增大、国五提前切换国六以及新冠疫情等因素的影响，我国乘用车行业在短期内受到一定扰动。但整体来看，我国的汽车千人保有量和千人销量与美日等成熟市场仍有较大差距，因此我国乘用车行业仍有较大的发展空间。当前，在结束三年向下周期后，乘用车行业将迎来复苏，重新恢复稳健增长的状态。格局方面，近三年车市销量增速放缓并出现负增长，导致行业竞争不断加剧，头部企业在产品力、成本、技术和规模等方面具有较大优势，因此市场份额逐渐向头部车企集中。 换购需求占比趋势性增长，长期看日德系确定性最强，自主品牌发展需要“有效向上”。我国乘用车消费市场当前逐渐成熟，2018 年我国乘用车销量中有接近 30%的需求为换购需求，且该占比今后仍将不断提升。日德系是换购客户最为关注的系别，长期确定性最强，其次是自主品牌。此外，换购行为常伴随着消费升级，大部分换购消费者的需求在 20-30 万元级别的车型，而目前自主品牌仍在努力突破 15 万元的“价格天花板”。因此，在换购比例不断提升，消费升级趋势愈发明显的背景下，向上突破的步伐和节奏是否能跟上消费升级的速度对于自主品牌来说尤为重要。 政策解禁皮卡迎来新发展，蓝海市场未来空间广阔。在此前的发展过程中，皮卡在我国由于受到政策的影响，逐渐失去乘用车的消费属性，转而被赋予商用车的性质。因此，目前我国皮卡的需求总量较低，年市场空间在 40 万辆左右；需求结构上，工具车、商乘两用和市政用车的需求占到总需求的 95%以上。但当前皮卡解禁已经成为行业发展趋势。在商用领域，随着后续皮卡在政策上陆续解禁，有望进一步实现对微客、轻客、微卡和轻卡需求的替代。在乘用化领域，我国皮卡的乘用化趋势目前也已经非常明显，随着后续政策端的持续解禁、供给端优质产品的驱动以及居民消费理念的转变，乘用化皮卡的销量水平有望更上一个台阶。 风险提示：宏观经济不及预期，汽车销量不及预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 长城汽车 24.95 0.49 0.50 0.75 50.92 49.90 33.27 买入 长安汽车 15.63 -0.55 1.01 0.92 -28.42 15.48 16.99 买入 保隆科技 29.52 1.04 1.13 1.35 28.38 26.12 21.87 买入 岱美股份 27.00 1.08 0.89 1.06 25.00 30.34 25.47 买入 科博达 73.75 1.19 1.28 1.59 61.97 57.62 46.38 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -10%0%10%20%30%40%2019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/9汽车沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4.53% 13.36% 42.87% 相对收益 3.11% 13.23% 20.98% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 187 总市值（亿） 27000 流通市值（亿） 19568 市盈率（倍） 28.81 市净率（倍） 1.90 成分股总营收（亿） 26423 成分股总净利润（亿） 679 成分股资产负债率（%） 59.42 [Table_Report] 相关报告 《汽车行业周报第 40 期：性价比优势明显，宏光 MINI 销量亮眼》 2020-10-19 《汽车行业周报第 36期：8月乘用车零售 167万辆，行业需求持续回暖》 2020-09-14 《汽车行业周报第 35 期：海外车市需求复苏，重点推荐保隆科技和岱美股份》 2020-09-07 《汽车行业周报第 32 期：车市稳步复苏，7月零售高增长》 2020-08-17 [Table_Author] 证券分析师：李恒光 执业证书编号： S0550518060001 021-20363210 lihg@nesc.cn 证券分析师：刘力宇 执业证书编号： S0550520080004 021-20363250 liuly@nesc.cn 汽车 发布时间：2020-10-27 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 行业深度报告 目 录 1. 乘用车：短期扰动不改长期发展，行业集中度将持续提升 ........................ 5 1.1. 以史为鉴：复盘乘用车行业过去十年的发展 .............................................................................. 5 1.1.1. 2011 年-2014 年：乘用车行业快速发展，SUV市场迎来发展红利......................................................................... 5 1.1.2. 2015 年：经济增速回落叠加限购导致乘用车需求下降，行业产能大幅增加致使竞争不断加剧 .................. 6 1.1.3. 2016 年-2017 年：政策刺激难改增速回落，行业竞争进一步加剧.......................................................................... 9 1.1.4. 2018 年-2019 年：经济下行压力增大叠加购臵税优惠透支需求，行业景气下行磨底 .................................... 10 1.1.5. 2020 年：疫情影响行业加速探底，乘用车消费韧性充足复苏可期...................................................................... 10 1.2. 对乘用车行业未来发展的几点思考...............