化工行业：产品价格大涨，纯周期股为何滞涨？

请阅读最后评级说明和重要声明 ｜研究报告｜ 分析师及联系人 [Table_Author] ● 马太 ● 施航 ● 王明 (8621)61118717 (8621)61118717 (8621)61118717 matai@cjsc.com.cn shihang@cjsc.com.cn wangming2@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490516100002 S0490519100002 [Table_Title1] 化工 [Table_Title] 产品价格大涨，纯周期股为何滞涨？ [Table_Summary] ⚫ 产品价格大涨，而纯碱等纯周期板块跑输市场，周期成长公司表现靓丽 终端地产、汽车等需求好转，纯碱等价格不断上涨。截至 10 月 18 日，重质纯碱价格涨至 2200 元/吨，较 6 月末最低点时上涨 76.0%，而纯碱等板块股价表现却不及大盘及化工指数。从 6 月 29 日至 10 月 23 日，长江纯碱板块涨幅 9.1%，而长江化学品板块、基础化工指数及沪深 300 指数分别上涨 18.5%、27.0%和 14.8%，代表纯周期性行业的纯碱板块大幅跑输基准指数。相反，以万华化学、龙蟒佰利等为代表的周期成长公司，产品价格上涨，股价自 6 月 29 日分别上涨 60.0%和 37.6%，大幅跑赢基准指数。 ⚫ 为什么产品价格与板块涨幅会发生错配？ 本轮化工产品价格上涨行情中诸多纯周期板块（如纯碱、环氧丙烷、TDI 等）或公司即便产品涨价，股价表现却大幅跑输化工板块及周期成长龙头。其背后的原因在于： 1. 市场对涨价持续性存疑。与上一轮 2016-2018 年化工品供需两端利好、景气大周期相比，本轮价格上涨则为疫情所致“挖坑”后的回填，市场对价格持续性有一定不确定性。部分纯周期化工品价格上涨可能是一种疫情修复逻辑下的短期反弹，当其价格接近疫情前的水平时，市场对未来需求增长、价格持续性存在不确定性，价格持续性存在不确定性，板块股价表现偏博弈性，故此表现相对较弱。 2. 基本面而言，周期成长龙头公司依靠优势不断扩张与成长，才是股价不断表现优良的主因。优质龙头公司依靠拥有土地、资金和项目等优势，顺势扩张，强者恒强，乘势大发展。这些周期成长型公司能够通过自身优秀的公司基因（成本或差异化优势）持续横纵向拓展，打开成长边界，而非仅仅受周期性的产品价格变化影响。 3. 内外机构更注重长期投资价值，而非仅仅关注短期价格变化的影响。从中长期视角来看，成长性较强的科技新材料、精细化工和周期成长类上市公司更受国内公募青睐，而外资机构对周期成长类以及精细化工类上市公司持仓偏好要高于国内机构。 ⚫ 投资观点：推荐优质龙头的中期和长期投资机会 国内外经济修复，加大布局优质龙头公司。从内需来看，疫情基本告一段落，国内经济刺激政策发生效应，国内终端消费逐步回暖，化工行业处于去库存阶段，经营也逐步向好。海外经济也处于恢复阶段，疫情影响最差时期或已过去，化工品直接出口或间接出口也将好转。短中时间来看，随着国内外经济改善，预计多数化工品迎来量价齐升态势。从长期角度来看，疫情过去，行业将依然保持原来的运行轨迹。投资上，推荐优质龙头公司，中期存在贝塔、长期存在阿尔法机会，标的关注万华化学、万润股份、龙蟒佰利、金禾实业、华鲁恒升、桐昆股份、扬农化工、利民股份、新和成、苏博特等。 [Table_Invest] 报告日期 2020-10-25 行业研究 专题报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《生物农药——打开农药行业波澜壮阔的新篇章》2020-10-23 •《长丝景气度提高，背后发生了什么？》2020-10-19 •《原油系列报告(十二)：油价为何剧烈波动，后续将走向何方？》2020-10-08 [Table_Risk] 风险提示 1. 原油价格大幅下跌； 2. 国内外疫情反复，化工品需求下降。 -19%-5%10%24%39%53%2019-102020-12020-42020-72020-10化工沪深300指数20225 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 17 行业研究丨专题报告 目录 产品价格大涨，纯周期股为何滞涨？ ............................................................................................ 4 终端地产、汽车需求好转，纯碱价格不断上涨 ....................................................................................................... 4 为什么产品价格与板块涨幅会发生错配？ ................................................................................... 10 本轮化工品价格上涨以疫情后修复逻辑为主，而非长周期反转 ............................................................................ 10 机构与北上资金更加偏好成长性较强板块 ............................................................................................................. 12 化工：科技新材料公司与周期成长龙头更受偏好 .................................................................................................. 13 公募基金：中长期更加偏好科技新材料、精细化工和周期成长公司 ................................................................................ 13 外资机构：中长期更加偏好周期性成长龙头 ................................................................................................................... 14 投资观点：推荐优质龙头的中期和长期投资机会 ........................................................................ 16 图表目录 图 1：纯碱形貌...............................................................................................................................