化工行业：MDI价格继续大幅上涨，关注下游需求复苏的持续性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 10 月 26 日 化工 MDI 价格继续大幅上涨，关注下游需求复苏的持续性 行业动态 行业近况 上周基础化工板块下跌 1.6%，沪深 300 指数下跌 0.3%，基础化工板块跑输大盘1.3 个百分点，涨跌幅居于所有板块第 21 位。 基础化工（中信）板块 P/E（TTM，整体法，剔除负值）为 32.39，P/E（2020E）为 77.89。从基础化工板块与沪深 300 的估值之比来看，目前这一比值为 2.25，高于一年来的均值 2.10。 上周 Brent 原油价格下跌 1.62%，WTI 原油价格下跌 0.78%。化工品价格涨幅居前：丁二烯、纯 MDI、DMF、丁苯橡胶、双氧水；跌幅居前：维生素 K3、丙酮、维生素 E、炭黑、维生素 A。 评论 “金九银十”旺季涨价行情延续，MDI 再次大涨。受美国海湾热带风暴及飓风影响，9 月 30 日陶氏宣布其美国地区所有 MDI 产品遭遇不可抗力，受影响产能占全球 MDI 产能 4.6%；亨斯曼于 10 月中旬宣布其美国装置遭遇不可抗力，阶段性降低负荷。此外东曹日本及韩国锦湖 MDI 装置目前处于检修阶段，导致 MDI 供应缩减。节后供方控货积极挺市，MDI 现货供应紧缺，MDI 价格大幅上涨，上周华东地区纯 MDI 市场价格环比上涨 27.8%至 3.45 万元/吨，上周华东地区聚合MDI 市场价格环比上涨 5.3%至 2.19 万元/吨。四季度为传统旺季，我们预计 MDI供需格局向好，MDI 价格有望继续上涨，看好万华化学。 需求走强，化纤产业链价格有望继续上涨。根据百川数据，涤纶长丝 POY/FDY/DTY、涤纶短纤、粘胶短纤、氨纶、分散染料、活性染料价格上周价格变动分别为0.46%/-0.44%/0.36%/0.00%/0.00%/3.17%/0.00%/0.00%（10 月 19 日-23 日），主要由于传统备货季到来以及海外订单转移至中国导致需求集中释放。我们预计四季度国内纺织化纤开工率有望维持趋势上行，从而带动化纤产业链的涤纶、氨纶、染料等产品涨价。我们预计四季度纺织服装国内外需求修复将继续推动涤纶/氨纶等产品价格底部回升，观察出口订单与库存消化能否持续超预期。看好：三友化工（粘胶）；桐昆股份（中金油气组覆盖）、恒逸石化（中金油气组覆盖）（涤纶）；浙江龙盛、闰土股份（染料）。 化工品价格持续上涨，需求复苏可能分化。9 月生意社化工指数上涨 8.6%至 759，自 7 月以来连续大涨，考虑到金九银十的旺季需求复苏，我们认为上行趋势将延续至 10 月。另一方面，我们看到原油价格九月下跌 9.6%，可以看出原料端支撑减弱，本轮化工品价格上行更多是需求支撑。从各终端角度来看，汽车依旧维持强势复苏，9 月销量同比增长 14.1%；服装需求则环比继续改善，其中社零（服装类）同比上升 8.3%，服装出口同比下滑 13.1%、继续收窄；食品方面，CBOT大豆及玉米价格连续上涨，农药出口无忧；地产复苏减弱，其中 9 月新开工面积同比下滑 1.9%，竣工面积同比下滑 17.7%。四季度继续看好终端需求同比改善，优先关注纺服、地产后周期产业链。 估值与建议 维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。 风险 原油价格大幅下降，下游需求低于预期。 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 吴頔 分析员 SAC 执证编号：S0080519040001 SFC CE Ref：BPK521 di7.wu@cicc.com.cn 沈姗姗 分析员 SAC 执证编号：S0080519100003 shanshan.shen@cicc.com.cn 贾雄伟 分析员 SAC 执证编号：S0080518090004 xiongwei.jia@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 万华化学-A 跑赢行业 94.00 26.8 17.2 三友化工-A 跑赢行业 7.00 26.5 17.8 华峰氨纶-A 跑赢行业 7.50 20.6 12.6 浙江龙盛-A 跑赢行业 20.00 10.3 8.8 闰土-A 跑赢行业 12.00 10.4 8.8 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 万华化学-A | 聚氨酯、石化、新材料板块量价齐升，三季度业绩环比大幅改善 (2020.10.23) • 化工 | 化纤产业链价格普涨：内需复苏与出口订单集中释放 (2020.10.19) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 871001131261391522019-102020-012020-042020-072020-10相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部：2020 年 10 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、本周观点：MDI 价格继续大幅上涨，关注下游拉动带来需求回升 .............................................................................. 3 1.1 行业热点关注 ................................................................................................................................................................... 3 2、板块估值及个股行情 ...................................................................................................................................................... 6 3、化工产品价格回顾 .......................................................................................................................................................... 8 化工子板块动态 ...................................................................................................................................................................... 9 图表 图表 1: 聚合 MDI 价格及价差走势 ...................................................