2020年主动偏股型公募基金三季报持仓分析：_谁在买顺周期、低估值品种？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略研究/专题研究 2020年10月29日 张馨元 SAC No. S0570517080005 研究员 SFC No. BPW712 021-28972069 zhangxinyuan@htsc.com 胡健 SAC No. S0570520090005 研究员 021-28972096 hujian013575@htsc.com 钱海 SAC No. S0570518060002 研究员 021-28972096 qianhai@htsc.com 1《策略: 从指数风格视角看择时选“指”策略》2020.09 2《策略: 粮食安全：PPI 回升期的对冲配置》2020.08 3《策略: 美国大选的 4 种结局与配置思考》2020.08 谁在买顺周期、低估值品种？ 2020 年主动偏股型公募基金三季报持仓分析 核心观点：极致分化格局缓释，高仓位等基金组合加仓顺周期品种 2020 年基金三季报显示 A 股仓位回落，重仓股持股集中度继续回升。加仓食品饮料/银行/电新等，细分领域中酒类/电源设备/物流等加仓明显；减仓TMT/必需消费等，细分领域中生物医药/计算机软件/文化娱乐等减仓。区域性银行、保险、军工等仓位拐点回升。市场结构极致分化格局缓释，前十大重仓股估值（PE-TTM）中枢下移，估值合理性成为重要考量。中游制造、汽车等品种仓位提升主要是由高仓位、收益率靠前、排名提升基金组合贡献。头部产品相对公募整体更偏好中游制造、半导体产业链等领域品种。公募对消费者服务/食品饮料等板块的定价权提升。 创业板仓位回落、科创板仓位继续提升，持股集中度继续回升 2020Q3，新成立偏股型基金 6199 亿元，创历史新高，其中主动偏股型基金发行规模占 94%。基金三季报显示，主动偏股型基金持有 A 股股票规模1.96 万亿元，占资产总值的比重为 77.45%，相比 2020Q2 回落 3.98pct。分板块占比看，偏股型基金继续大幅减仓创业板，加仓主板、中小板，科创板仓位继续提升；纵向维度看，主板仓位接近 2010 年以来历史中值水平、中小板仓位低于历史中值水平、创业板仓位仍高于历史中值水平。2020Q3，重仓前 50 标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值 58.43%，环比增加 2.53pct，持股集中度持续回升。 顺周期/低估值仓位提升，加仓中游制造、金融等，减仓 TMT、必选等 超（低）配比例变化视角，偏股型基金加仓中游制造、金融服务、公共产业、可选消费、上游资源，减仓 TMT、必需消费、中游材料、服务型消费；一级行业看，加仓食品饮料、银行、电新、交运、军工等，减仓医药、计算机、传媒、商贸、地产等；二级行业看，酒类、电源设备、物流、光学光电等板块仓位出现不同程度上升，生物医药、计算机软件、文化娱乐、计算机设备等仓位下降明显。电新、电子、食品饮料等仓位所处历史分位数较高、超配并处于 2010 年以来中值以上，说明这些板块筹码更多集中在公募基金手中。 区域性银行、保险、军工等仓位拐点回升，估值合理性成为重要考量 2020Q3，偏股型基金加仓新能源车等产业链主题，减仓 5G、新基建等产业链主题。包装印刷、航空航天、物流、半导体连续三个季度及以上加仓；地产连续三个季度及以上减仓，此类情况的二级行业有油服工程、兵器兵装、厨房电器等；军工、非银连续三个季度及以上减仓后出现加仓，此类情况的二级行业有石油化工、橡胶、塑料、区域性银行、保险、航空机场等；新能源动力系统、电商及服务、照明电工、互联网传媒等连续三个季度及以上加仓后出现减仓。前十大重仓股平均估值（PE-TTM）相比 Q2 下移，表明 Q2 市场结构极致分化格局有所缓释，估值合理性成为重要考量。 顺周期品种仓位主要源于高仓位、收益率靠前、排名提升基金组合 对比四类主动偏股型基金组合配置变化，中游制造仓位的提升主要由高仓位、加仓最多、收益率靠前、排名提升基金组合贡献；汽车仓位主要源于高仓位、减仓最多、收益率靠前、排名提升基金组合；银行仓位主要是来自低仓位、减仓最多、收益率靠前基金组合，非银仓位主要是来自低仓位、加仓最多、排名提升基金组合；部分明星产品大幅加仓白酒；部分产品将半导体品种移出重仓股序列。相比公募整体重仓股，头部基金产品相对更偏好中游制造、半导体产业链等领域品种。公募对消费者服务、食品饮料、非银、家电等定价权边际提升，而北向资金定价权弱化。 风险提示：基金重仓股为滞后数据，与当前实际情况可能存在差异；中美关系压力再度升级；全球疫情再度爆发风险；宏观经济大幅下行风险等。 相关研究 策略研究/专题研究 | 2020 年 10 月 29 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 2020Q3：主动偏股基金配置仓位下降 .............................................................................. 4 概况：整体 A 股仓位下降，创业板仓位明显回落 ..................................................... 4 大类板块：加仓中游制造、金融服务、可选等，减持 TMT、必需消费等 ................. 4 分行业：加仓食品饮料、银行、电力设备及新能源等 ............................................... 5 科技：持续加仓电子，通信、传媒、计算机超（低）配比例下降 ..................... 7 消费：加仓食品饮料、汽车等，减仓医药、零售等 ........................................... 7 周期&制造：持续加仓电力设备及新能源，减仓建材、钢铁 ............................. 7 大金融：银行、保险超（低）配比例提升，房地产超（低）配比例下降 .......... 8 主题：加仓新能源车，减仓 5G、云计算、新基建 ............................................ 8 重仓股层面：持股集中度持续回升，估值合理性成为重要考量 ................................ 8 头部产品 VS 公募整体重仓股 .................................................................................. 9 股票型基金：头部产品与公募整体的重仓股差异 .............................................. 9 偏股混合型基金：头部产品与公募整体的重仓股差异 ..................................... 10 基金层面：四类主动偏股型基金行业配置与重仓股变动 ......................................... 11 第一类：高