2020年三季度基金重仓配置分析：风格再均衡，顺周期起势

风格再均衡，顺周期起势——2020年三季度基金重仓配置分析长江证券研究所策略研究组分析师：包承超 SAC执业证书编号：S0490518040002分析师：陈熙淼 SAC执业证书编号：S0490520060003发布日期：2020年10月29日风格再平衡下调仓优化，增配制造可选大金融三季度市场迎风格“再平衡”，由此前“估值驱动”向考量性价比的“盈利修复”逻辑转调。Q3多数权益类公募基金在持仓结构上有所优化，且操作方向趋同。从基金操作思路来看，逐步向上中游+可选中景气修复品种蔓延，并持续配置高估值行业中具业绩支撑品种。➢ 1）仍维持“核心配置”高仓位，减配部分高估值成长股：龙头公司持仓仍维持60%+，医药、食饮、电子三“核心”行业配置比例仍处Top3。但配置方向上，基于兑现收益需求+盈利预期调整，Q3明显增配白酒，明显减配电子零部件、医药、计算机。➢ 2）基于性价比+盈利修复逻辑，增配制造金融可选消费：除食品外，Q3超配比例提升行业包括：银行、电新、军工、物流、保险、汽车、机械、社服及部分顺周期品种。除医药计算机外，Q3减配行业包括：商贸、传媒、电信、地产、券商、检测服务、家居建材、煤炭等。➢ 3）从增配空间来看，可关注Q3获基金增配且持仓并未十分拥挤、具备估值提升空间的行业，四季度配置风格有望延续，包括 银行、汽车、保险、机械、轻工、有色、建筑等。mNtQpRwPnMpPpQtQrOsOpO8ObP6MpNmMsQpPkPnMoOfQpMoO9PoMnOwMqNqOwMrNnQ目录01板块：基金仓位仍在高位，龙头配置偏好回升02行业：基金增配顺周期板块，减配必选消费TMT03个股：全A及主要板块重仓标的配置情况•研究报告•01板块基金仓位仍在高位，龙头配置偏好回升三季度基金增配主板、中小板，减配创业板01图2：三季度偏股混合型基金配置A股市值占比继续提升图1：三季度基金减持主板，增持中小企业板与创业板 截至2020年10月28日晚，2020年基金三季度持仓披露率约99%。我们根据四种主动偏股型基金口径（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型）进行重仓统计。 分板块来看，2020年三季度基金增配主板、中小板，减配创业板。主板配置比例上升2.47个百分点至60.83%，中小板增配0.41个百分点至21.19%，创业板减配2.88个百分点至17.98%。 从不同类型基金口径来看，偏股混合型基金继续提升对主板、中小板、创业板的配置比例；普通股票型基金增配创业板，而减配主板和中小板。资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20Q320Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q1基金各板块持仓市值占比主板中小企业板创业板0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20Q320Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q1基金分类持仓市值占比灵活配置型基金偏股混合型基金平衡混合型基金普通股票型基金主动偏股型基金最新仓位约71%，仍维持高位02图4：20Q3四类主动偏股型基金整体股票市值占比小幅下滑图3：截至10月28日，四种类型基金股票仓位较一季度有所回落 截至10月28日，四种主动偏股类基金股票仓位为70.8%（按照四种基金持股市值简单加权），仍维持高位水平。 分不同类型看，当前偏股混合型基金股票仓位在83.85%，普通股票型基金仓位在88.18%，仓位均保持较高水平；平衡混合型基金仓位在54.48%，仓位较上一季小幅下降。资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所60.4283.8588.18 54.484045505560657075808590952017-102018-032018-072018-122019-042019-092020-012020-062020-10四种类型基金股票仓位（%）灵活配置型基金（目前1925只）股票投资比例偏股混合型基金（目前1068只）股票投资比例普通股票型（目前421只）股票投资比例平衡混合型（目前77只）股票投资比例0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20Q320Q220Q119Q419Q319Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q1四类基金资产配置市值占比股票债券基金权证现金其他资产龙头公司配置占比再度回升03图6：基金三季度主要增配食品饮料、电气设备、交通运输龙头图5：基金三季度持仓龙头公司比重有所抬升➢ 2020年三季度基金龙头公司配置比重再度回升。对一线龙头持仓占比提升3.71个百分点至48.07%，二三线龙头公司持仓占比下滑0.64个百分点至12.45%，合计为60.52%。 三季度基金主要增配食品饮料、电气设备、交通运输、休闲服务龙头，主要减配计算机、商业贸易、地产、医药龙头。资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所72.09%60.52%48.07%12.45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月2009年9月2010年3月2010年9月2011年3月2011年9月2012年3月2012年9月2013年3月2013年9月2014年3月2014年9月2015年3月2015年9月2016年3月2016年9月2017年3月2017年9月2018年3月2018年9月2019年3月2019年9月2020年3月2020年9月龙头公司持仓占比龙头公司持仓总占比一线龙头持仓占比二三线龙头持仓占比-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%食品饮料电气设备交通运输休闲服务非银金融化工轻工制造机械设备国防军工银行农林牧渔汽车家用电器公用事业建筑材料有色金属纺织服装电子钢铁综合采掘建筑装饰传媒通信医药生物房地产商业贸易计算机2020Q22020Q320Q3-20Q2增减变化02行业基金增配顺周期板块，减配必选消费TMT三季度增配顺周期，减配必选消费、TMT04图7：三季度基金增配顺周期，减配必选消费、TMT 三季度基金增配原材料、制造、可选消费及大金融这样的顺周期行业，前期增配较多的必选消费、TMT均遭减配；➢ 基金增配周期（包括原材料和制造）4.68个百点至22.36%，增配大金融0.76个百分点至8.18%，增配可选消费1.24个百分点至9.47%➢ 基金减配TMT板块3.8个百分点至22.02%，减配必选消费3.3个