银行业：银行法修改与银行业估值

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 银行法修改与银行业估值 [Table_Summary] 核心观点：  本周沪深 300 下跌 1.53%，银行板块上涨 2.13%（中信一级），跑赢市场。继上周五（2020-10-16）央行发布《中华人民共和国商业银行法（修改建议稿）》征求意见稿后，本周五（2020-10-24）又发布《中华人民共和国中国人民银行法（修订草案征求意见稿）》。法律修改无小事，短期影响可能有限，但制度设计功在长远。  本次两部法律修改都由央行主导，法律内容中涉及央行的权责内容也明显增加，为央行“三个统筹职责”、“双支柱调控框架”、金融风险防范、监测、化解提供法律依据。整体来看，金融监管统筹协调性更强，有助于规避金融监管套利。对宏观审慎更加重视，更加关注金融风险防范和化解。目前法律修改还处于征求意见稿阶段，对银行业短期经营业绩影响可能有限。如果修改顺利推进并落地实施，预计会对我国金融体系稳健性、银行业经营和估值中枢产生深远影响。  宏观行业层面，银行估值主要取决于经济稳定性、经济结构、金融结构，最终落脚为行业 ROE 水平、盈利稳定性和分红率。短周期来看，近年我国银行体系经历了资管新规、贸易战、包商银行事件、新冠疫情等多轮冲击和压力测试，市场对金融体系稳定性的悲观预期放大，上市银行估值“系统性风险担忧折价”不断扩大。随着前期银行风险事件妥善处理，金融体系对风险事件的免疫力大幅提升。同时经济修复，金融结构改革推进，经济金融体系发生系统性风险大幅下降。长周期来看，随着经济金融体系转型升级推进，未来居民财富管理和直接融资服务职能在银行业务中占比提升，银行将以精细化、综合化经营取胜，质量胜于规模。银行业整体经营逐渐轻资本化，中收占比提升，盈利和资本累积的质量提升，ROE 将更加稳定，分红率有望稳步提升。我们认为，不管是短期逻辑，还是长期逻辑，我国银行板块估值都有提升空间，未来半年，板块合理估值有望回到 2019 年下半年估值中枢水平。  微观个股层面，银行估值主要取决于战略决策和执行，最终会落脚在个股超额 ROE、分红率水平。微观战略验证周期较长，战略制定需要管理层格局视野，战略执行考验管理层定力与公司执行力，也需要投资者保持信心和耐心。随着经济和金融体系趋于稳定，增量市场变存量市场，银行主体经营分化扩大可能是必然趋势。轻资本运营银行盈利周期性更弱，质量更高，必要的资本累积速度更低，能维持更高的分红率，部分战略清晰轻资本运营银行有望被价值重估。继续维持优势地区区域行、战略定力股份行、高股息股份制和大行将迎来接力行情的观点。  风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-10-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 021-60750604 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-38003644 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,王先爽,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] [Table_Contacts] 联系人： 李佳鸣 021-38003643 lijiaming@gf.com.cn 联系人： 伍嘉慧 gzwujiahui@gf.com.cn -17%-9%-1%8%16%25%10/1912/1902/2004/2006/2008/20银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 5.06 2020/9/1 买入 6.65 0.71 0.75 7.17 6.74 0.69 0.64 9.86 9.79 建设银行 601939.SH CNY 6.47 2020/9/3 买入 8.06 0.87 0.93 7.44 6.96 0.72 0.67 10.04 10.05 农业银行 601288.SH CNY 3.23 2020/9/1 买入 3.72 0.50 0.53 6.46 6.09 0.61 0.57 9.61 9.68 中国银行 601988.SH CNY 3.24 2020/9/1 买入 4.19 0.51 0.53 6.41 6.06 0.54 0.50 8.72 8.63 邮储银行 601658.SH CNY 4.67 2020/8/31 买入 6.13 0.56 0.63 8.34 7.41 0.76 0.71 9.50 9.85 交通银行 601328.SH CNY 4.65 2020/8/31 买入 6.89 0.79 0.83 5.89 5.60 0.47 0.44 8.20 8.13 招商银行 600036.SH CNY 41.22 2020/8/30 买入 40.18 3.36 3.78 12.27 10.90 1.64 1.48 14.00 14.29 中信银行 601998.SH CNY 5.28 2020/8/28 买入 7.65 0.80 0.85 6.60 6.21 0.55 0.51 8.59 8.60 浦发银行 600000.SH CNY 9.70 2020/8/30 买入 12.27 1.35 1.65 7.19 5.88 0.55 0.52 7.86 9.09 兴业银行 601166.SH CNY 18.32 2020/9/28 买入 22.68 2.57 2.77 7.13 6.61 0.73 0.67 10.57 10.51 光大银行 601818.SH CNY 4.16 2020/8/30 买入 4.77 0.56 0.62 7.43 6.71 0.65 0.61 9.02 9.42 平安银行 000001.SZ CNY 18.13 2020/8/27 买入 16.55