化工行业半导体材料系列报告二：光刻胶，图像转移媒介，关注进口替代进程

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 54 [Table_Page] 深度分析|化工 证券研究报告 [Table_Title] 半导体材料系列报告二 光刻胶：图像转移媒介，关注进口替代进程 [Table_Summary] 核心观点：  光刻胶是利用化学反应转移图像的媒体。光刻胶又称光致抗蚀剂，包括主要成分和溶剂两部分。根据富士经济数据，光刻胶主要使用的溶剂为丙二醇甲醚醋酸酯（PMA），占光刻胶含量约为 80%-90%。主要成分包含树脂、单体、光引发剂及添加助剂四类，其中，树脂含量约占主要成分的 50%~60%，单体含量约占 35%~45%（王海霞，《中国集成电路用化学品发展现状》）。根据应用领域不同，光刻胶分为 PCB 光刻胶、面板光刻胶和半导体光刻胶。  市场持续扩容，国内增速远高于全球。根据前瞻产业研究院数据，2018年全球光刻胶市场规模约 87 亿美元，2010 年至今，年均复合增长率（CAGR）约 5.4%，预计未来 3 年仍以年均 5%的速度增长，2022 年全球光刻胶市场规模将超过 100 亿美元。根据雅克科技（2020 年 2 月27 日）公告数据，2018 年国内光刻胶市场规模约 72.8 亿元，2011-2018年均复合增长率（CAGR）达 11.59%，远高于全球约 5%的市场增速。  日本巨头垄断高端品种，低端市场进口替代率先打开缺口。半导体光刻胶领域，日本企业总体占据超过 70%市场份额，日企的垄断程度随着光刻胶高端化而逐步加深。根据富士经济数据，日企在 g /i 线、KrF、ArF胶市占率分别为 61%、80%、93%，呈现高度寡头垄断格局。面板光刻胶领域，随着 LG 化学彩胶业务出售给雅克科技，外加晶瑞股份、飞凯材料等企业面板光刻胶技术产业化进程的持续推进，国内厂商在面板彩色光刻胶领域已实现部分替代。PCB 光刻胶领域，由于技术要求较低，相对应产品的国产化渗透率较高。以容大感光、广信材料为首的内资企业在国内 PCB 市场中占据 50%以上的市场份额。  产业链相关标的梳理。光刻胶技术壁垒高，在所有半导体材料中进口替代空间最大。凭借多年的技术与客户积累，国内厂商在部分光刻胶领域已逐渐崭露头角。切入半导体光刻胶的国内公司：晶瑞股份（g /i 线、KrF）、南大光电（ArF）、上海新阳（g /i 线、KrF、ArF）、北京科华（g /i 线、KrF、ArF）、北旭电子（g /i 线）等。切入面板光刻胶的国内公司：雅克科技、飞凯材料、容大感光、晶瑞股份、永太科技、北京欣奕华等。切入 PCB 光刻胶的国内公司：广信材料、容大感光等。  风险提示。国内集成电路产业发展不及预期；研发能力不足导致国产化替代不及预期；关键原材料采购困难的风险。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-10-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-88286915 wuxr@gf.com.cn 分析师： 何雄 SAC 执证号：S0260520050004 021-38003591 hexiong@gf.com.cn 请注意，何雄并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 化工行业:纺织产业链订单充足，化纤产业链景气上行 2020-10-18 化工行业:需求回暖，粘胶短纤价格持续上涨 2020-10-18 半导体材料系列报告一:综述篇：半导体材料迎进口替代良机 2020-08-04 [Table_Contacts] 联系人： 郭齐坤 021-38003580 guoqikun@gf.com.cn -9%0%10%20%29%39%10/1912/1902/2004/2006/2008/20化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 54 [Table_PageText] 深度分析|化工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 瑞联新材 688550.SH CNY 103.60 2020/10/1 买入 147.00 2.52 3.68 41.2 28.2 19.3 14.9 18.9 20.3 道氏技术 300409.SZ CNY 14.41 2020/9/15 买入 22.40 0.32 0.56 44.9 25.8 19.1 16.8 5.6 8.9 金禾实业 002597.SZ CNY 31.55 2020/8/30 买入 41.64 1.44 1.89 21.9 16.7 13.1 10.9 16.1 18.6 三友化工 600409.SH CNY 7.30 2020/8/30 买入 6.70 0.03 0.45 243.3 16.2 6.8 6.0 0.6 7.5 新和成 002001.SZ CNY 28.62 2020/8/30 增持 38.40 1.92 2.27 14.9 12.6 13.0 10.7 21.1 21.3 桐昆股份 601233.SH CNY 16.12 2020/8/30 买入 22.00 1.49 2.20 10.8 7.3 10.7 7.2 12.4 14.9 昊华科技 600378.SH CNY 21.53 2020/8/28 买入 28.80 0.64 0.72 33.6 29.9 27.8 22.7 8.5 8.4 广信股份 603599.SH CNY 19.96 2020/8/28 买入 20.80 1.20 1.60 16.6 12.5 11.3 7.9 9.5 10.6 万华化学 600309.SH CNY 78.41 2020/8/20 买入 87.60 2.54 4.38 30.9 17.9 18.0 11.5 15.1 21.2 醋化股份 603968.SH CNY 16.92 2020/8/19 买入 23.77 1.32 1.54 12.8 11.0 8.0 7.0 15.1 14.9 和顺石油 603353.SH CNY 53.92 2020/8/17 买入 76.00 1.97 2.54 27.4 21.2 21.3 16.8 10.9 12.1 苏博特 603916.SH CNY 27.33 2020/8/17 买入 39.13 1.40 1.72 19.6 15.9 12.6 10.6 15.4 15.9 万润股份 002643.SZ CNY 16.84