基金产品专题究系列之二十六：基金投资行为的趋同性与独立性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2020 年 8 月 17 日 证券究报告 [Table_Title] 基金投资行为的趋同性与独立性 基金产品专题究系列之二十六 [Table_Summary] 报告摘要：  长期考察基金表现，究基金投资行为的趋同性与独立性。本文，我们遵循长期考察基金业绩的原则，以 3 年的时间周期考核基金表现。在具体问题的究上，首先我们比较单个基金的持仓(持仓变动)与全市场持仓(持仓变动)的一致性，从构建指标度量基金投资行为的趋同性与独立性；而后，我们分析投资行为标与基金收益的相关性，分析投资行为对于业绩表现的长期影响；最后，基于分析结果，我们从实际投资的角度出发，根据基金的投资行为标优选基金并构建组合。  投资行为标的构建：基于持仓以及持仓变动。在基金投资行为标的构建问题上，我们首先以季度为周期，定义市场的主流持仓以及主流持仓的变动；随后，我们定量比较基金历史 3 年持仓以及持仓变动与市场主流之间的一致性；最终，我们分别从基金持仓、基金持仓变动，以及同步、滞后于市场的角度构建了 8 个基金行为标，多维度度量基金投资行为的趋同性与独立性。  投资行为标与基金业绩的长期相关性分析：持仓变动的独立性与业绩呈现长期正相关。我们计算各个投资行为标与基金历史3 年收益率的相关系数，以此度量基金投资行为标与基金业绩长期相关性。从持仓的趋同性来看，整体上基金持仓与市场主流持仓越趋同，历史上来看往往收益相对较高。从持仓变动的趋同性来看，无论从同步于市场或者滞后于市场的角度，与市场持仓变动情况越趋同，历史上来看往往收益相对较低；而从持仓变动的独立性来看，基金持仓变动同步于市场的独立性越强，历史上来看往往收益相对较高。而如果基金持仓变动的独立性滞后于市场，则其往往也无法获得超过市场水平的回报。  基于基金投资行为优选基金：构建“高持仓变动独立性+高独立持仓变动胜率”组合。基于相关性的分析结果，我们从实际投资的角度出发，分别构建了“高持仓趋同性”以及“高持仓变动独立性”基金组合，长期来看均跑赢基金市场平均水平；进一步地，我们在“高持仓变动独立性”的基金组合优选独立于市场调仓胜率较高的基金构建“高持仓变动独立性+高独立持仓变动胜率”组合，从历史上来看进一步提高了组合的收益表现。  核心假设风险：本文采用的数据均为历史数据，因此模型以及基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来。 图：基金投资行为的趋同性与独立性 数据来源：广发证券发展研究心 [Table_Author] 分析师： 李豪 SAC 执证号：S0260518070001 lhao@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，李豪,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关究： 金融工程：私募基金市场概况与产品梳理:基金产品专题之二十五 2020-07-15 金融工程:医药主题主动基金优选框架基金产品专题究系列之二十四 2020-07-06 混合债券型二级基金：固收资产打底，权益转债增强:基金产品专题究系列之二十三 2020-07-03 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、基金投资行为的趋同性与独立性 ................................................................................. 4 （一） 长期考察基金业绩 .......................................................................................... 4 （二） 本文究思路——基于基金投资行为的趋同性与独立性................................ 4 二、基金投资行为标的构建 ............................................................................................ 6 （一） 如何定义市场整体持仓以及整体持仓的变动 .................................................. 6 （二） 基金投资行为标的定义与个基举例 ............................................................. 7 （三） 基金投资行为标的整体变化趋势 ................................................................ 9 三、投资行为标与基金业绩的长期相关性分析 ............................................................. 10 （一） 持仓的趋同性、独立性与基金业绩的相关性 ................................................ 10 （二） 持仓变动同步于市场的趋同性、独立性与基金业绩的相关性 ...................... 12 （三） 持仓变动滞后于市场的趋同性、独立性与基金业绩的相关性 ...................... 13 （四） 投资行为与基金业绩相关性的结论 .............................................................. 15 四、基于投资行为优选基金 .............................................................................................. 16 （一） 基于持仓趋同性与持仓变动独立性 .............................................................. 16 （二） 优选“高持仓变动独立性+高独立持仓变动胜率”基金 ............................... 18 五、总结 ....................................................................