基本量化视角下的分析师预期信息研究系列之一：A股市场盈利惊喜策略全解析

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐寅 xuyinsh@xyzq.com.cn S0190514070004 研究助理： ＃assAuthor＃ 沈鸿 S0190119120011 报告关键点 本文对盈利惊喜因子进行了全面的整理、分析与测试。随后，尝试从投资者关注度的角度对盈利惊喜因子进行了改进。最后，以盈利惊喜因子为核心构建了持股较为集中的策略，表现优异，在普通股票型与偏股混合型基金中每年都能进入前 1/3。 ＃relatedReport＃ 相关报告 团队成员： 投资要点 ＃summary＃  盈利惊喜以及盈利惊喜后的价格漂移现象（PEAD）在学术界和业界已有较为广泛的研究。本文旨在对盈利惊喜进行全面的解析。  我们首先将目前度量盈利惊喜的主流因子归为三类：基于市场反应的EAR3 因子、基于分析师预期的 ALSUE 因子、基于时间序列的 TSSUE 因子。针对分析师预测口径为年度的问题，我们提出了简单分解和依靠历史比例分解两种解决方案。最终构造了 EAR3、ALSUE0、ALSUE1、TSSUE、四个盈利惊喜因子，可以作为盈利惊喜因子的代表。随后，我们对盈利惊喜进行月末因子化填充、并进行了事件类与 IC 测试。结果表明，基于分析师预期与时间序列的盈利惊喜因子的因子与事件都表现较好，而基于市场反应的 EAR3 因子表现一般。  我们从 PEAD 的来源——投资者关注度出发，提出了三种对于盈利惊喜进行改进的方案：发布时长调整、节假日效应调整、同日公告数量调整。实证结果表明其中发布时长调整可以有效地提升盈利惊喜因子的多头表现。  在策略层面，我们尝试以盈利惊喜为基础、构建持股较为集中的策略。我们将盈利惊喜因子与分析师情绪因子进行结合，二者分别代表了基本面与情绪面的盈利惊喜双击，最终选出了发生盈利惊喜、并且受到分析师认可的盈利惊喜组合。最后，我们对策略的市值、行业、调仓条件等进行了细节的处理与修正，最终以 ALSUE0 为基础的盈利惊喜策略实现了年化35.98%的绝对收益，表现优异。如果将其作为基金，其近十年均可进入到普通股票型与偏股混合型基金的前 1/3。 风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。 ＃title＃ 基本量化视角下的分析师预期信息研究系列之一：A 股市场盈利惊喜策略全解析 ＃createTime1＃ 2020 年 10 月 23 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目 录 1、盈利惊喜的定义与因子化 .................................................................................. - 4 - 1.1、盈利惊喜因子——不同定义方式 ............................................................... - 4 - 1.2、盈利惊喜因子——数据使用细节 ............................................................... - 5 - 1.3、盈利惊喜因子——事件效应研究 ............................................................... - 7 - 1.4、盈利惊喜因子——定期化处理 ................................................................... - 9 - 1.5、盈利惊喜因子——IC 测试结果 ................................................................ - 10 - 2、盈利惊喜因子的改进尝试 ................................................................................ - 11 - 2.1、盈利惊喜因子改进尝试——多头基准组合.............................................. - 12 - 2.2、盈利惊喜因子改进尝试——发布时点效应调整 ...................................... - 13 - 2.3、盈利惊喜因子改进尝试——节假日效应调整.......................................... - 14 - 2.4、盈利惊喜因子改进尝试——同日公告数量效应调整 .............................. - 14 - 3、盈利惊喜双击策略 ............................................................................................ - 15 - 3.1、基本面与情绪面双击下的盈利惊喜策略.................................................. - 15 - 3.2、策略细节修正与最终表现 ......................................................................... - 17 - 3.3、策略的绩效归因分析 ................................................................................. - 21 - 4、总结 .................................................................................................................... - 23 - 参考文献 .................................................................................................................. - 24 - 附录：以 ALSUE1 为基础的盈利惊喜双击策略表现 .......................................... - 25 - rMtPnPwOxP8OcMbRmOrRpNnNeRpOqQjMoMmP6MmNoQwMtQrRNZrQtM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 定量研究专题报告 图表 1、三种报告类型每月累计发布数量（