股票量化策略私募基金月报：市场环境不利，各子策略近半年首次回撤

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 市场环境不利，各子策略近半年首次回撤 第一部分：股票量化策略投资环境  目前来看，9 月以来，在海外市场波动加剧等因素的综合影响下，市场震荡下挫。但国内经济复苏态势稳定，近期的盘整也使得局部高估值得到相应消化，安全边际有所增强，市场下行空间有限。短期而言，市场仍需时间对外部波动及情绪面因素进行消化，或将维持震荡格局。量化策略运作方面，9月市场交投活跃度继续下降，全月两市平均日成交额 7680 亿左右，与 8 月相比有较大幅度的回落，基本与 6 月的成交水平相当。各大指数平均换手率均有回落，个股及行业收益率离散度平均来看与 8 月基本持平，但下旬开始继续下跌，市场收益分歧度有进一步降低的趋势。9 月 IF、IC 跨期年化贴水幅度均有收窄，同时从当前环境来看，短期资金扰动过后，人民币升值空间打开将重新吸引外资回流 A 股，中长期经济稳步复苏、货币拐点未至的格局未变，给 A 股市场带来了一定的支撑，市场下探空间有限，因此对于中性策略而言，未来开仓的头寸所需承担对冲成本进一步扩大的可能性不高。值得一提的是，量化类策略私募基金今年以来规模扩张迅速，打破百亿规模天花板的量化机构频现，但 8 月之后市场波动率和成交量一路震荡下降，市场平均成交量比 7 月跌去超过四成，在市场流动性没有好转的情况下，规模扩张掣肘策略收益，对中高频股票量化策略或影响显著。综合来看，股票量化策略运行环境友好度下降，未来仍需关注市场行情的演进方向，交易活跃度，个股波动率的走势以及大小盘风格的转变等。 第二部分：股票量化策略近期表现  据我们本次重点统计的 399 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，9 月各子策略均取得负收益，结束了前期连续 5 个月的上涨趋势。从超额收益的角度来看，沪深 300 指数增强策略的平均超额收益整体转负，中高频策略结束了连续 14 个月的正超额表现，但仍好于未区分策略频率。中证 500 指数增强策略中，中高频策略和未区分策略频率的超额收益则均有上涨，其中未区分策略频率超额表现创近半年新高。市场中性策略方面，期货端负基差在月末有所收敛，给运作中的产品净值带来一定的侵蚀，同时由于 9 月现货端超额收益有限，市场中性策略收益表现整体回落。量化复合策略由于受到指数增强、市场中性以及量化 CTA 策略等子策略共同回撤影响，本月也承受了较大跌幅。  根据 9 月收益情况，我们持续跟踪的部分优秀量化策略私募基金里，国富、盛冠达、明汯、幻方、丰润恒道、佑维、致诚卓远、衍复、洛书、牧鑫等私募管理人业绩相对较好。 第三部分：本期优秀股票量化私募推荐—赫富投资  赫富投资公司团队以投研为主，核心成员量化投资经验丰富，在量化投资领域具有深厚的造诣。投资策略上，赫富股票策略涵盖指数增强、市场中性及灵活对冲策略，兼顾不同风险收益特征，灵活对冲系列产品在有效控制回撤的同时可以很好的把握股票市场上涨带来的 beta 收益，指数增强策略方面也已经有较长的实盘期，超额表现良好。公司目前管理规模 20 亿左右，策略容量健康，可予以关注。 风险提示：策略拥挤度上升、流动性风险。 2020 年 10 月 23 日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  9 月 A 股市场整体震荡回调，从近一年表现来看仅好于今年 3 月。全月来看，上证综指下跌 5.23%，沪深 300 指数下跌 4.75%、中证 500 指数下跌7.14%，中小板指下跌 5.28%，创业板指下跌 5.63%。行业方面，根据申万一级行业分类，多数板块下跌，休闲服务行业由于国庆长假消费预期提振，涨幅居前，低估值板块如钢铁、银行、房地产等跌幅相对较小。农林牧渔板块由于猪肉价格下行预期升温，跌幅较大，全月下跌 17.29%。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2： 近一月各板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  在海外市场波动加剧、外资持续流出，叠加双节临近短线资金“出逃”的综合影响下，9 月市场震荡下挫。月初公布的 8 月官方制造业 PMI 显示国内经济活动延续弱修复态势，符合市场预期。不过，海外市场的波动加剧，尤其是以美国科技股为首的海外市场震荡回调，受其拖累 A 股亦出现一定回落。下旬统计局公布的 8 月经济数据略好于市场预期，各项主要指标显示经济数据继续稳步恢复，但在美国新一轮刺激计划陷入僵局、欧洲疫情反复的影响下，A 股下跌延续。目前国内经济复苏态势稳定，QFII、RQFII 的新规落地便利海外机构配置 A，市场下行空间有限。另外，近期的盘整使得局部高估值得到相应消化，安全边际有所增强。短期而言，市场仍需时间对外部波动及情绪面因素进行消化，或将维持震荡格局。 图表 3：近一年沪深两市成交额 图表 4：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind pOoNtNwPrQmMpQtQsNmQqR9P8Q7NoMrRtRpPfQrQpPlOpNtQbRnPnOuOqMtPNZrMvN股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  流动性和市场活跃度方面，9 月以来，伴随市场指数震荡下挫，交投活跃度整体下降，市场量能持续萎缩。具体来看，9 月上旬两市平均成交额仍然保持在相对高位，日均成交额位于 9300 亿上方，其中两个交易日成交突破万亿水平，月中成交下降至 7400 亿左右的水平，下旬开始成交水平继续回落，临近节前两市成交额一度萎缩至 5000 多亿，全月两市平均日成交额7680 亿左右，与 8 月相比有较大幅度的回落，基本与 6 月的成交水平相当。各大指数平均换手率同样大幅回调，从日均换手率来看，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 换手率环比分别下跌 38.42%、34.33%、26.55%和 25.80%。 图表 5： 近一年大小盘风格特征 图表 6：近一年主要指数波动率（过去 20 日波动率年化） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  市场风格上，截至 9 月底，近一年来大盘股相对超额收益 9.49%，中小盘股相对超额收益 15.70%。整体来看，进入 2020 年，中小盘股相对超额收益年初短暂调整之后 2 月下旬开始强势反弹，相对超额一度超过 20%，3 月开始大盘股及中小盘股相对超额收益整体回调，4、5 两月大盘股及中小盘股超额收益均震荡调整，6、7 月开始，大盘股相对超额在市场高歌猛进的势头下稳