商业贸易行业年报及一季报总结：行业回暖，变革加剧，可选和电商靓丽

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 投资策略|商业贸易 证券研究报告 Tabl e_Title 商业贸易行业 年报及一季报总结：行业回暖，变革加剧，可选和电商靓丽 Table_Summary 核心观点：  年报及一季报总结：行业回暖，变革加剧，可选和电商靓丽 我们选择了 19 家主流百货/购物中心、9 家超市卖场、6 家黄金珠宝公司、3 家化妆品公司以及 2 家电商及相关服务公司为样本，对其 2017 年年报及 2018 年一季报做了详实的数据分析。主要观点如下：1）2017 年百货和超市收入端开始回暖，利润端改善更为明显，但分化仍然显著，龙头公司更具投资价值。2）传统零售公司纷纷试水“新零售”，新业态层出不穷；阿里系与腾讯系的投资布局明显加快，线下市场整合全面开启。3）伴随 2017年可选消费社零数据景气度回升，上市珠宝和化妆品公司业绩靓丽，钻石镶嵌类公司尤甚。4）电商仍是最具活力的版块，阿里、京东等龙头公司强者恒强，但新生电商崛起也不可忽视；A 股上市公司南极电商和苏宁易购GMV保持高速增长，业绩持续改善。  5 月行业观点：财报总结验证公司分化趋势，坚定拥抱优质龙头 2017 年报及 2018 年一季报的分析，验证了行业回暖趋势，但更重要的是优秀公司和平庸公司之后的差距在拉大。我们一直强调中国仍然是成长型国家，社零增速保持在 10%左右，行业集中度低，因此国内零售龙头公司只有规模持续增长，才有可能获得估值溢价。而如今我们看到各个细分品类和业态的龙头公司，经过几年的内生调整和改造，又进入新一轮快速扩张周期。极强的运营能力、供应链基础以及开放的合作心态（战略合作互联网巨头）使其加速享受集中度提升的红利。我们理解“新零售”最终的结果，是行业重构导致集中度提升，进而促使龙头公司的估值提升。对于正处于变革期的行业和公司，不能过度依赖单一的 PE 估值体系。 我们延续 2018 年度策略报告的思路：可选消费、电商产业链和线下渠道整合。1）年轻女性用户的崛起，带来新用户的渗透和扩容，重点推荐三四线可选消费升级品种：莱绅通灵、珀莱雅等；2）有质量的收入规模增长享受高估值，电商产业链仍然是增速最快的细分领域，重点推荐南极电商、苏宁易购；3）线下渠道以整合逻辑为主，超市推荐永辉超市、步步高，百货推荐天虹股份、王府井和重庆百货。 重点关注组合：南极电商、苏宁易购、天虹股份、莱绅通灵、王府井。 风险提示： 经济下滑，房价高企等因素导致终端需求疲软；资金、技术、人才等瓶颈导致全渠道整合协同低于预期；人工租金成本上涨，电商持续分流实体零售。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-05-01 Tabl e_Chart Table_Aut hor 分析师： 洪 涛 S0260514050005 021-60750633 hongtao@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 【广发商贸-周报 0422】新智能·新场景——亿欧零售创新峰会解读 2018-04-23 商业贸易行业:公募基金1Q18 零售行业持仓分析 2018-04-23 【广发商贸】商业贸易行业：3 月份社零同比增长10.1%，可选消费持续复苏 2018-04-18 Table_Contacter 联系人： 贾雨朦 021-60750604 jiayumeng@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 投资策略|商业贸易 目录索引 一、年报及一季报总结：行业回暖，变革加剧，可选和电商靓丽 ...................................... 6 （一）百货：收入加速回暖，利润大幅改善，龙头企业加码“新零售” .................. 7 （二）商超：盈利能力改善，行业分化加剧，互联网巨头强势介入 ........................ 11 （三）可选消费：景气度持续上升，珠宝&化妆品均表现亮眼 ................................ 15 （四）电商：龙头强者恒强，重视新生电商崛起 ..................................................... 24 二、月度行业观点 ............................................................................................................. 29 三、月度行业数据 ............................................................................................................. 32 四、月度行业重大资讯 ..................................................................................................... 35 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 38 投资策略|商业贸易 图表索引 图 1：19 家百货等权平均收入增速 ........................................................................ 8 图 2：17 年百货收入端改善明显 ............................................................................ 8 图 3：17 年百货利润端大幅改善 ............................................................................ 8 图 4：17 年百货净利润指标持续向好 ..................................................................... 8 图 5：长期资本开支见底回升 ................................................................................. 8 图 6：长期资本开支季度情况 ................................................................................. 8 图 7：2017 年以来可选消费复苏明显 ..............................................................