宏观经济月报：四季度投资拉动或再次上升，消费修复动能仍充足

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 宏观经济月报 2020 年 10 月 23 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 -3.10 社零总额当月同比 -1.80 出口当月同比 -20.70 M2 11.10 相关研究报告： 《大类资产配置月报：大宗商品大有可为》 ——2020-09-04 《宏观经济月报：7 月国内经济修复放缓大概率仅是短期现象》 ——2020-08-24 《宏观经济月报：消费补偿增长叠加积极财政或推动国内经济短期过热》 ——2020-09-30 《大类资产配置月报：“股强债弱”格局仍将延续》 ——2020-10-12 《大类资产配置月报：继续做多风险资产》 ——2020-08-04 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 四季度投资拉动或再次上升，消费修复动能仍充足  四季度投资拉动或再次上升，消费修复动能仍充足 我们猜测 2020 年二、三季度国内资本形成总额与固定资产投资完成额同比增速出现明显差异主要是因为无形固定资产投资增速在二季度明显抬升，在三季度明显回落。 无形固定资产投资增速在二季度明显抬升或与应对疫情相关的无形资产明显增加有关，随着疫情消退，三季度相关无形资产增速明显下降也符合情理。 疫情带来的相关无形资产增速波动已过去，后续国内资本形成总额增速走势将更加贴近固定资产投资完成额增速。在制造业投资与基建投资向上动能推动下，四季度国内资本形成总额增速较三季度或再次上升。 三季度居民消费增速抬升幅度明显大于收入，表明疫情带来的不确定性进一步消除带动国内消费动力逐渐增强，但三季度单季城镇居民人均可支配收入增速高于人均消费支出增速约 6.2 个百分点，前三季度城镇居民人均可支配收入累计增速高于人均消费支出累计增速约 8.4 个百分点，仍然处于较高水平，这意味着疫情带来的不确定性目前虽然有所降低，但仍然对国内居民的消费有着较强的干扰，国内补偿性增长或仍未充分释放，后续国内消费修复动能仍较充足。  经济增长：经济增长内生动能继续增强 从生产端来看，环比数据显示 9 月国内工业生产热度进一步提升。从需求端来看，9 月固定资产投资完成额环比继续高于历史同期环比均值，其中制造业投资环比高于历史同期环比均值的幅度较大；社会消费品零售总额环比亦高于历史同期环比均值，表明消费的补偿性增速仍在延续；内需强劲推动进口同比增速明显上升；海外经济修复趋势不变，国内出口维持高增长。 根据国内复工复产的经验，只要海外没有再次大范围封锁经济，海外经济持续修复的趋势大概率不会改变，在此背景下，国内出口或继续维持稳定增长格局。 内需方面，9 月国内制造业投资、社会消费品零售总额环比超越历史均值的幅度均较大，这表明国内经济增长的内生动能继续增强，叠加当前的积极财政政策，国内经济增长向上的趋势短期内或难以改变。  通货膨胀：肉价走弱推动 CPI 大幅下行，PPI 向上趋势不变 根据高频数据，预计 2020 年 10 月 CPI 食品环比约为-1.5%，非食品环比约为 0.2%，CPI 整体环比约为-0.2%，CPI 同比或回落 1.0 个百分点至 0.7%左右。 截至 2020 年 10 月上旬，国信编制的流通领域生产资料价格指数 10 月环比约为 0.6%，预计今年 10 月 PPI 环比大概率继续维持正值，PPI同比或小幅回升至-2.0%。 (0.5)0.00.51.01.52.0O/18F/19J/19O/19F/20J/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 四季度投资拉动或再次上升，消费修复动能仍充足 ..................................................... 4 投资拉动明显降低拖累三季度 GDP 同比低于预期 ............................................... 4 三季度投资对 GDP 同比的拉动明显降低或仅是短期现象 .................................... 4 三季度城镇居民收入增速仍明显高于消费增速，消费修复动能仍充足 ................. 5 9 月经济增长数据解读：经济增长内生动能继续增强 ................................................... 6 生产端：工业生产热度进一步上升 ...................................................................... 6 需求端：投资——当月环比仍然明显强于历史同期均值 ...................................... 8 需求端：消费——不确定性因素逐渐消退，消费加速修复 ................................. 10 需求端：进出口——海外经济修复背景下国内出口维持高增 ..............................11 9 月通胀解读：肉价走弱推动 CPI 大幅下行，PPI 向上趋势不变 ............................... 12 2020 年 9 月 CPI 数据分析与未来走势判断 ....................................................... 12 2020 年 9 月 PPI 数据分析与未来走势判断 ....................................................... 15 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 18 分析师承诺 ................................................................................................................ 18 风险提示 .............................................................................