策略·10月市场观点：红十月，“十四五规划”成最大投资主线

红十月，“十四五规划”成最大投资主线请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告华西策略·10月市场观点证券分析师：黄维驰SAC No：S1120520080003邮箱：huangwc@hx168.com.cn证券分析师：万科麟SAC No：S1120520050002邮箱：wankl@hx168.com.cn2020年10月11日证券分析师：易斌SAC No：S1120520090001邮箱：yibin@hx168.com.cn 核心观点1）全球经济复苏趋弱，海外新一轮财政货币刺激预期上升。全球主要经济体9月PMI整体呈现回落。美国非农和PMI数据双双低于预期。海外市场正在形成新的一致预期，无论特朗普还是拜登当选美国总统，只要疫情仍未消退，财政和货币政策刺激就仍将延续。未来关注美国新一轮财政刺激是否能在大选前落地，以及联储对于进一步货币宽松的预期指引。2）国内经济温和复苏，流动性最紧张阶段已经过去，市场风险偏好回升。从PMI来看，国内经济整体仍然延续复苏格局，从工业企业数据来看，下游汽车、地产等产业链景气向中游工程机械等板块传导，工业企业可能正在开启新一轮补库。从货币政策看，为实现降成本任务，央行仍将引导贷款利率继续下行。从风险偏好来看，随着重要会议的临近，市场对于未来规划政策的推出和落地预期逐渐酝酿升温。3）随着十月重要会议临近提升风险偏好，叠加假期海外市场利空消化，国内经济延续复苏，流动性边际改善，市场有望迎来红十月。在经济复苏平稳，流动性整体趋宽，外部利空逐步消化的背景下，市场易上难下，而驱动市场上行的核心将是改革预期升温对风险偏好的提升。从结构上看，当前市场风格已经回归均衡，行业选择仍应关注景气趋势和事件催化，不宜过度迷信季节效应。4）积极把握十四五投资规划主线。从结构上看，我们认为投资者需要重点关注十四五产业规划预期相关板块，包括涉及能源安全的光伏、风电等清洁能源行业，受益于金融改革的券商板块，以及第三代半导体新材料和以5G为代表的新基建；除此之外，关注前期调整较为充分，近期行业景气向上，且有事件催化的板块，包括消费电子，疫苗，网络安全，新能源车等；第三条是持续关注三季报高景气方向的行业龙头，包括汽车，食品饮料，化工，工程机械，轻工等。5）关注美国大选和大型IPO上市带来的短期扰动，以及海外疫情和疫苗的进展。1 tOrNtRvNwO8OaO7NmOmMsQnNiNnMnNjMnMpN9PnMoQNZnPmMuOsQxO9月全球大类资产普遍调整1）股指普跌。全球主要股指9月均收跌，恒生指数、上证指数、标普500、法国CAC40、德国DAX分别跌6.82%、5.23%、3.92%、2.91%和1.43%；仅日经225涨0.2%。2）原油和贵金属均呈现调整。动力煤和CBOT大豆分别收涨7.41%和7.18%；油价收跌，NYMEX原油和ICE布油分别跌6.45%和6.98%。3）美元升值，非美货币普遍贬值，人民币汇率相对稳定。美元指数收涨1.82%，美元兑离岸人民币跌0.15%。2资料来源: Wind、华西证券研究所图表：2020年9月全球大类资产表现-20-15-10-50510日经225德国DAX道琼斯工业法国CAC40标普500纳斯达克上证指数创业板指恒生国企恒生指数动力煤CBOT大豆LME铜NYMEX天然气伦敦金现LME锌螺纹钢NYMEX原油ICE布油伦敦银现美元指数美元兑离岸人民币美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元2020年9月全球大类资产表现（%）股指商品外汇 海外经济复苏势头回落海外经济复苏势头有所回落。从我们持续跟踪的主要经济体PMI数据来看，受海外疫情二次爆发影响，9月全球经济复苏势头有所放缓，PMI位于荣枯线以上经济体数量为7个，较前月减少2个。3资料来源: Wind、华西证券研究所图表：全球主要经济体PMI 4图表：当前两党财政刺激主要争执图表：美联储仍在评估债券购买计划（亿美元）1）市场对于新一轮财政刺激在大选前落地的预期进一步上升。10月7日，特朗普在社交媒体上敦促白宫与国会民主党人合作，以批准一些规模较小、独立的纾困措施，其中就包括对航空业以及小型企业的救助，同时他也支持向纳税人发放新一轮1200美元的现金支票。2）9月联储纪要显示扩表仍在讨论范围内。美联储9月份会议纪要显示，美联储官员们对于是否针对利率以及通胀提供更明确的前瞻性指引存在分歧，部分官员认为加强前瞻指引可能会限制政策上的灵活性。另外，一些官员指出，需要在未来的会议上进一步评估债券购买计划，这表明美联储对调整资产购买的规模持开放态度。美国货币财政政策宽松预期再起资料来源: 美国国会、华西证券研究所资料来源: Wind、华西证券研究所共和党民主党州和地方援助2000亿美元1万亿美元失业救济300美元/周600美元/周责任保护5年无邮局资助100亿美元250亿美元-2000-1000010002000300040005000600070001500025000350004500055000650007500009-0810-0310-1011-0511-1212-0713-0213-0914-0414-1115-0616-0116-0817-0317-1018-0518-1219-0720-0220-09周变动（右轴）美联储资产负债表（亿美元） 5图表：PMI产成品和原材料库存分项大幅改善图表：8月工业企业库存开始回补（%）1）国内经济复苏延续。中国9月官方制造业PMI51.5，预期51.2，前值51；中国9月服务业PMI55.9，预期54.7，前值55.2；中国9月综合PMI为55.1，前值54.5。中国制造业PMI自3月以来已经连续7月位于荣枯线以上。从结构上看，PMI主要分项均呈现改善，产成品库存和原材料库存改善最为明显，显示经济景气开始逐步由下游向中上游扩散。2）8月工业企业库存开始回补。随着疫情影响逐步消退，下游需求改善，当前新一轮工业企业主动补库存可能正在启动。国内经济延续复苏，关注企业主动补库存资料来源: Wind 、华西证券研究所资料来源: Wind、华西证券研究所45464748495051525354PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:产成品库存PMI:原材料库存PMI:从业人员2020-092020-082020-07-20-1001020304098-0299-0200-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0213-0214-0215-0216-0217-0218-0219-0220-02 6图表：乘用车库销比快速回落图表：房地产销售恢复库存回落（%）1）工业企业补库存正在自下游向中上游传导。从工业企业库存来看，当前新一轮库存周期可能正在启动，疫情后下游汽车、地产等行业需求较快恢复，库存加速去化，景气逐步开始向中上游的电气机械、通用设备、造纸、化工等行业传导，新一轮产业链补库正在逐步启动。下游地产汽车景气逐步向中游传导资料来源: Wind 、华西证券研究所资料来源: Wind、华西证券研究所0.00.51.01.52.02.53.01234567891011122017