商业贸易行业：小米，硬件引流的互联网创新公司，巨人登陆资本市场，面向星辰大海开启新征途

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]小米：硬件引流的互联网创新公司，巨人登陆资本市场，面向星辰大海开启新征途 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 商业贸易行业 2018.05.05/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师 倪华 执业证书编号： S1220517070003 TEL: E-mail： nihua@foundersc.com [Table_Author]联系人： TEL： E-mail： 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 99 总股本(亿股) 1050.84 销售收入(亿元) 3639.64 利润总额(亿元) 170.61 行业平均 PE -104.16 平均股价(元) 11.90 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-13%-4%5%14%23%2017/52017/82017/112018/202000400060008000100001200014000160001800020000成交金额(百万)商业贸易沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《人口系列报告之一中日对比：图说都市圈人口迁徙与住宅价格的相关性》2018.05.04 《跨境通 2017 年报点评：业绩维持高增速，经营指标改善明显》2018.05.02 《Q1 业绩靓丽，新红星砥砺前行在新征途上》2018.04.26 《莱绅通灵 2018Q1 点评：单季度收入和利润增速放缓，季节性因素不改长期扩张战略》2018.04.26 《业绩符合预期，未来增长动力十足》2018.04.18 小米是一家以硬件销售为核心的互联网创新公司。互联网公司的盈利模式一般是高成本引流，再从用户变现。但小米则通过硬件销售获客，获客过程本身是盈利的。硬件是小米重要的用户入口，小米坚持将硬件利润率不超过 5%，致力于提供令人感动的性价比、卓越的产品力，但并不将硬件作为利润的主要来源，2017 年毛利润 151 亿人民币中 60 亿来自互联网服务业务。 以用户为导向，小米持续投入研发创新，践行大规模、高效率的新零售创新，积累了基数庞大、高度忠诚、高度活跃的粉丝用户。小米是少有具备狂热粉丝文化的企业。MIUI 体系内的月活用户超 1.9 亿，每用户每日使用小米手机的时长达 4.5 小时，拥有 5 个以上小米产品的米粉超过 1400 万，MIUI 论坛粉丝数量超 900 万，成为小米通过互联网服务变现的良好基础。 小米 2017 年互联网服务贡献收入 60 亿，毛利率 60%。其中单月活用户转化的互联网服务收入仅为 9 美元，而国际互联网巨头公司基本在 13 美元以上。小米当前的互联网服务收入主要由广告、游戏构成，变现的路径还非常简单（稳定性也较强）。此外，广告和游戏均是互联网中增速最快的细分板块（增速高于电商、互联网金融），加上小米高质量的用户群体，未来互联网服务变现的潜力仍有巨大的挖掘空间。 三个维度驱动小米未来的高增长：（1）小米增长战略中最重要的是获客，小米打开了以印度为代表的新兴市场，再次为体系内源源不断引入高度狂热的粉丝用户。并通过自营零售门店“小米之家”成为低线市场用户的新抓手。（2）第二步是消费物联网战略。通过生态链投资、参股模式布局了 90 多家消费 IoT 产品企业，连接设备超过 1 亿台并初步形成了垄断优势。（3）第三步是用户数据深度挖掘。除了客户的消费类数据外，小米还可通过智能终端记录客户的设备使用数据，从而对用户需求进行深度管理。 从投资稀缺性来看，小米兼具了产品创新研发、新零售经营、互联网变现、物联网变现的能力，重视上市后的投资机会。并建议关注开润股份、华米科技、共达电声、普路通等小米产业链相关投资机会。 风险提示： 海外市场智能手机品牌竞争格局加剧，出货量低于预期； 零售和系统的用户体验下降，导致用户流失或活跃度下降；消费级物联网的竞争格局加剧，5G 等技术的普及速度低于预期 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 商业贸易-行业专题报告 目录 1 小米的商业模式和核心竞争力 ................................................................................................... 4 1.1 通过智能手机等硬件销售获客，通过互联网服务创造利润 ................................................................ 4 1.2 通过硬件零成本获客：坚持极致性价比，卓越产品力 ........................................................................ 7 1.3 互联网服务赚钱：高度忠诚、高度活跃的庞大用户是变相基础 ........................................................ 8 1.4 高度用户导向的经营理念，持续投入系统、产品的研发和创新 ...................................................... 11 2 产品和渠道两个维度，支持小米未来的高增长 ..................................................................... 12 2.1 产品拓展：极致性价比，通过生态链投资布局消费类 IOT ................................................................ 12 2.2 渠道扩张：海外市场及线下渠道 ......................................................................................................... 15 2.2.1 海外市场智能手机渗透红利巨大，东南亚竞争格局良好 .......................................................... 15 2.2.2 线下渠道：“小米之家”成为低线市场的获客新抓手 ................................................................ 17 3 营运资本体现极致的供应链效率和销售景气度 ..................................................................... 19 4 摘要和投资建议 .............................................................................................