零售行业盒马鲜生跟踪报告：新零售新餐饮，看盒马宏大构想

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 可选消费 | 零售 推荐（维持） 新零售新餐饮，看盒马宏大构想2018 年05 月26 日 盒马鲜生跟踪报告 上证指数 3141 行业规模 占比% 股票家数（只）68 1.9 总市值（亿元） 7659 1.4 流通市值（亿元） 5265 1.2 行业指数 % 1 绝对表现 2.6 -1.2 5.6 相对表现 2.9 5.8 -3.9 资料来源：招商证券 相关报告 1、《商贸零售周报（2018/05/20）—精准扶贫到位，重视低线级市场机会》2018-05-21 2、《商贸零售周报（2018/05/13）—短期分化成长，精配优质标的》2018-05-14 3、《新零售专题研究—新零售如何叱咤风云？—朱卫华对话许荣聪》2018-05-08 许荣聪 021-68407349 xurc@cmschina.com.cn S1090514090002 餐饮业市场广阔，高频刚需，目前限于产能等因素，存在规模天花板。餐饮企业纷纷探索中央厨房模式提升效率，但在运营中发现中央厨房在产能控制、供应链、配送等方面依然有致命短板。盒马立足行业背景，提出了餐饮零售化的打法，它通过聚焦家庭场景，调整产品中半成品比例，打通合作企业中央厨房、以档口为前臵仓等方式充分发挥中央厨房的优势，意图突破行业天花板。远期考虑到盒马的高利润空间低边际成本与消费者消费习惯的养成，盒马或成餐饮业的天猫。 餐饮行业日益呈现出市场广阔、高频刚需、集中度低且行业格局更新速度快，标准化程度低，特色餐饮成为新的增长点等特点。若是结合消费者情况考虑，一二线城市消费者的时间价值越来越高，促成了快餐、外卖等便捷高效餐饮业态的繁荣；消费水平提高与消费偏好日趋绿色健康，也是深掘餐饮行业不可或缺的洞察；中央厨房模式变革餐饮业，但运营中出现一些问题。越来越多的餐饮企业选择采用中央厨房的运营模式来实现食品制作的标准化、口味的一致性。在大幅降低企业运营成本，显著提升企业运营乃至复制扩张的效率的同时，在产能、供应链、配送等方面还存在着一些问题；盒马立足行业背景提出了餐饮零售化的构想，重新定义餐饮的功能、品类、渠道与消费场景。希望通过拓宽餐饮业消费场景、加大半成品的比例，打通合作餐饮企业的中央厨房，以档口为前臵仓，进一步共享物流体系，实现整个餐饮业的模式迭代与效率升级；盒马聚焦家庭场景，或将成为餐饮业的“天猫”。盒马餐饮零售化的打法将带来餐饮业坪效人效的显著提升，极大拉伸消费者需求，以高频家庭餐饮消费为切入口突破原有企业规模天花板，充分发挥中央厨房的优势，也将契合盒马家庭餐饮的消费定位。由于新餐饮利润空间广阔，盒马平台庞大体量将带来较低边际成本，远期或培育消费者在盒马“买菜”的消费习惯等因素，盒马长期向好，或将成为餐饮业的“天猫”。风险提示：业务拓展不及预期，新业态发展拖累业绩-5051015202530May/17Sep/17Jan/18May/18(%)(%)零售沪深300-20-100102030Apr/17Jul/17Nov/17Mar/18(%) (%)零售 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、餐饮领域高频刚需，空间广阔 ............................................................................... 4 （一）国内餐饮市场广阔，高频刚需的消费特点保证了市场表现持续向好 ................. 4 （二）餐饮市场集中度低且行业格局更新速度快，优胜劣汰 ....................................... 5 （三）餐饮行业标准化程度低，特色餐饮成为新的增长点 ........................................... 5 （四）一二线消费者时间价值提升，外卖市场日趋兴盛 .............................................. 6 二、盒马的餐饮零售化构想 .......................................................................................... 7 （一）中央厨房标准化趋势为盒马构想打下基础 ......................................................... 7 1.中央厨房变革餐饮行业 ........................................................................................... 7 2.中央厨房业态已然全面铺开.................................................................................... 8 3.中央厨房的产能控制、供应体系、物流配送仍存一定问题 .................................... 9 （二）盒马：餐饮零售化的远大构想 ............................................................................ 9 1.拓展消费场景，加大半成品比例 ............................................................................ 9 2.打通合作餐饮企业中央厨房.................................................................................. 10 3.以档口为前臵仓，进一步共享物流体系 ............................................................... 11 三、打法分析和未来空间 ............................................................................................ 11 （一）打法分析 .......................................................................................................... 11 （二）未来发展可期 ................................................................................................... 12 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1：中国餐饮业和社会消费品零售总额发展状况 .....................................................