采用有效影响因子筛选出持续性较好的绩优基金：基金业绩持续性的规律与策略构建

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工研究/深度研究 2020年10月15日 林晓明 SAC No. S0570516010001 研究员 SFC No. BPY421 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 黄晓彬 SAC No. S0570516070001 研究员 0755-23950493 huangxiaobin@htsc.com 刘依苇 SAC No. S0570119090123 联系人 0755-23950493 liuyiwei@htsc.com 1《金工: 相对生成对抗网络 RGAN 实证》2020.09 2《金工: 行业配置策略：趋势追踪视角》2020.08 3《金工: WGAN 应用于金融时间序列生成》2020.08 基金业绩持续性的规律与策略构建 采用有效影响因子筛选出持续性较好的绩优基金 海外成熟市场研究表明，基金业绩在短期内具有持续性但不稳定 采用历史业绩筛选基金的必要前提是基金业绩具有持续性，早在 20 世纪60 年代就有海外学者开始进行相关研究。过去 60 多年的研究普遍得出以下三个结论：第一，海外公募基金业绩在短期内存在持续性但不稳定，长期持续性则基本不存在。第二，表现差的基金有可能会长期维持现状，而表现好的基金长期表现优异的可能性很低。第三，基金业绩持续性的影响因子包括基金规模、投资风格、费用率、换手率等，实证结果表明基金规模、投资费用率、股票换手率与基金业绩持续性呈负相关关系，而价值风格强弱程度则与之呈正相关。 国内公募基金业绩具备一定持续性，且持续性与市场环境相关 我们采用 2010-2019 区间的样本数据，对国内普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类公募基金的业绩持续性进行实证研究后发现：基金在半年度频率下的持续性明显强于年度，即短期持续性较强，长期持续性较弱。且基金在半年度频率下的业绩持续性并非在所有区间内都显著为正，而是与市场风格和市场环境的稳定性密切相关。具体而言，在主导风格稳定的牛市环境下，持续性显著为正；市场风格切换频繁的震荡市环境下，持续性较差；在主导风格发生切换的熊市环境下，持续性不显著或显著为负。 选股能力、夏普、基金风格等指标对基金业绩持续性有较大影响 我们选取基金业绩指标、风格属性等，采用分组检验法，研究对基金业绩持续性具有较大影响的因子。实证结果显示，三类基金的共同影响因子有选股能力和夏普比率。选股能力、夏普比率适中的基金，业绩持续性相对较佳，说明极端表现是难以持续的。偏股混合型基金和灵活配置型基金的共同影响因子还有投资风格，价值风格基金业绩持续性要明显强于成长型和平衡型基金，可见价值投资的长效性。除此之外，佣金规模比、投资集中度、最大回撤、股票仓位等因子对三类基金业绩持续性都有影响。 采用对基金业绩持续性影响显著的因子筛选的绩优基金组合表现优于基准 我们基于基金业绩持续性影响因子的分析结论，在三类基金中分别筛选出持续性较强的绩优基金，并构建 FOF 组合进行业绩回测。回测结果显示，三类基金 FOF 组合的收益率在大部分区间内均跑赢该类基金指数，总体表现超过其同类基金平均，说明上述基金业绩持续性影响因子能够有效筛选出超越平均表现的基金。 风险提示：海外基金业绩持续性规律直接引自知名期刊论文，该规律或不适用于中国市场，且有失效的可能；国内基金业绩持续性规律由历史数据统计测算得出，历史规律在未来可能失效；报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待；周期规律基于全球各类经济金融指标长达近百年样本的实证检验结果得到，然而市场存在短期波动与政策冲击，每轮周期具体长度或有偏差。 相关研究 金工研究/深度研究 | 2020 年 10 月 15 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 海外学者研究发现的基金业绩持续性特征、影响因子等规律 ............................................ 5 基金业绩具有短期持续性，但不存在长期持续性 ...................................................... 5 基金经理、管理公司对基金业绩持续性有影响 .......................................................... 6 公司规模、基金规模、投资风格、管理费率等因子影响基金业绩持续性 .................. 6 国内基金业绩存在半年度频率下的持续性，且受市场影响显著 ........................................ 8 实证设计：截面回归法判断各类基金业绩持续性 ...................................................... 8 实证结果：回归频率、市场风格与市场涨跌对基金业绩持续性产生影响 .................. 8 普通股票型基金从 2015 年下半年后业绩持续性较强，且多为正向持续 ........... 8 偏股混合型基金的业绩持续性与市场风格变化高度相关 ................................. 10 灵活配置型基金的业绩持续性与市场风格、市场涨跌环境高度相关 ............... 12 基金业绩持续性在基钦周期上行阶段较强，下行阶段较弱 .............................. 13 采用选股能力和夏普比等指标能筛选出具有业绩持续性的基金 ...................................... 15 基金业绩持续性影响因子的理论分析与分组检验因子有效性的实证设计 ................ 15 理论分析：业绩水平、规模、调仓频率等五类指标可能会对基金业绩持续性产生影响 ................................................................................................................. 15 实证设计步骤一：采用分组检验法对基金业绩持续性影响因子有效性进行测试 ........................................................................................................................ 15 实证设计步骤二：采用基金经理未发生变动的基金样本，对 12 个常见影响因子进行测算 .......................................................................................................... 15 实证结果：α 和夏普比率最高和最低的极端组别业绩持续性较差 ........................... 16 普