军工行业：备战而胜

备战而胜长江证券研究所军工研究小组分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：杨晨SAC执业证书编号：S04905200800012020年10月11日目 录01历史复盘：本轮行情前所未有，意义非凡02敌戒与自强：内外双驱动共筑军工高景气03投资逻辑：优选景气赛道，精选龙头个股04选股标准：优中选优，聚焦业绩兑现能力05择时讨论：军工产业&股价博弈层面分析06备战：坚守能力圈原则，深耕产业链研究• 研究报告 •评级看好维持rQoNtNzQmNpPoRpMpQtPnM8OdN9PtRpPoMqQlOrQpPkPoPtRaQnPpMwMtRrRNZoPmN01历史复盘本轮行情前所未有，意义非凡资料来源：Wind，长江证券研究所历史复盘1.1图：基于长江国防军工指数的历史复盘05001,0001,5002,0002,5003,0003,500市场空间驱动风险偏好系统性调整军工资产证券化大幕开启中航工业资本运作受阻风险偏好系统性调整结构主线重塑行情呈现阶段性和分化特征全面深化改革预期强化12-13年中航飞机中直股份运输机、直升机资产注入上市99年11月长征火箭中国运载火箭技术研究院受让公司股份，更名长征火箭02年8月中国卫星中国航天科技集团对中国泛旅实施资产重组，更名中国卫星07年8月中国船舶中船集团对沪东重机定向增发和资产注入，将其更名中国船舶08年11月中航工业中航一集团､中航二集团公司重组整合，中航工业成立08年6月航天科技三院资产注入航天科技11年10月航发动力国防科工局否决沈阳黎明等4家发动机公司资产注入14年中航动力股份有限公司黎明、黎阳等发动机总装资产获资产注入2015年中航高科、中航光电中国动力、民参军标的18-19年国睿科技船舶系资产整合第三阶段（2015-2019）第一阶段（1999-2007）第二阶段（2007-2015）1999年首次涉军工资产整合2007年市场风险偏好提升2008年中航工业一航和二航集团合并军工资产证券化加速推进2011年资产注入失败行情终止2012-2013年军用大飞机+直升机等整机资产注入上市公司2014年军用航空发动机资产注入上市公司2015年军工资产并购潮科研所资产整合民参军企业上市2016年中国航发集团正式成立18-19年科研院所改制预期南北船合并重组16年11月 中航沈飞(整体上市)内蒙一机(军品上市)第四阶段（2020-）以盈利改善预期为主线的新一轮行情……战略看多十四五国防科技工业高景气资料来源：Wind，长江证券研究所本轮军工新行情1.2图：2020年初至今的三波军工行情军工第二波行情代表企业：航天电器由中航沈飞带动的第三波军工行情军工第一波行情代表企业：爱乐达-20-100%102030405060700%10%20%30%40%50%60%军工超额收益（左）长江军工-定基涨跌幅（右）沪深300-定基涨跌幅（右）资料来源：Wind，长江证券研究所上一轮行情选股思路回顾1.3选股逻辑123所选赛道“十四五”规划期内采购意向订单是否显著增长；个股五年后经营业绩和预期市值是否有较大幅度上涨空间；在中长线视角下，所选个股具备优秀的【业绩兑现能力】。02敌戒与自强内外双驱动共筑军工高景气2.1资料来源：简氏防务周刊，洛克希德马丁官网，Defense News，长江证券研究所美国不断渲染“印太战略”时间事件2020/05《美国对中国战略方针》强调印太地区战略意义2019/11《自由和开放的印太地区：推进共同愿景》发布2019/06《印太战略报告》书面文件由美国国防部正式发布2018/12美国政府和国会通过《2018年亚洲再保证倡议法》2018/05美国太平洋司令部更名为美国印太司令部2017/12美国国防部发布《美国国家安全战略》2017/11特朗普在APEC峰会提出“自由开放的印太战略”敌戒：印太战略是美国在亚洲军事战略的行动纲领开始时间地点主要参与方军事演习2020/04南中国海美、澳南中国海海上军事演习2020/04朝鲜半岛美、韩美韩联合空中演习2020/02关岛安德森空军基地美、日、澳“对抗北方-2020”多国联合军事演习2020/01关岛附近美、日、韩、澳、新西兰“2020-海龙”反潜联合军演2019/12东京都朝霞营基地美、日“山樱77”军事演习2019/09九州佐世保至关东南部海域美、日、印“马拉巴尔-2019”海上联合军演2019/09印度-太平洋地区美国、东盟10国AUMX东盟-美国海上演习2018/08朝鲜半岛美、韩“19-2同盟”新指挥所演习2019/07澳大利亚美、澳、日“护身军刀-2019”联合军演2019/06南中国海美、日美日“双航母”南海军演2019/05印度洋孟加拉湾美、日、法、澳四国海上联合演习2019/05韩国美、韩美韩“乙支太极演习”2019/05关岛附近美、日、韩、澳“太平洋先锋”海上联合军事演习2019/03关岛安德森空军基地美、日、澳“对抗北方-2019”多国联合军事演习2019/03朝鲜半岛美、韩“19-1同盟”新指挥所演习2.1资料来源：简氏防务周刊，洛克希德马丁官网，Defense News，长江证券研究所国别形成IOC时间在役F-35数目剩余未交付估计数预计未来中队数澳大利亚2020/1216846日本2019/031213510韩国2019/1211292未来超350架F-35部署是印太战略执行的例证先进四代机大量部署改变战场态势图：F-35 目前在全球 20 个军事基地有所部署，其中日、韩、澳有 4 个军事基地，1小时内可以到达我国 （单位：架）标准作用实现关键跨代提升超态势感知感知外界环境和空中威胁，掌握先发优势多功能综合射频系统（包含有源相控阵雷达）显著隐身性允许战机全天候作战且几乎不被敌军发现先进的机身设计、隐身材料显著超高机动性允许战机通过加速和锋利的转弯来进行机动作战良好的气动外形、推力矢量发动机显著超音速巡航增强战机整体生存能力和杀伤力高性能发动机不显著➢超态势感知力是赋予 F-35 跨代碾压优势的主要因素➢F-35在军事演习中碾压三代机，实战表现出色，展现出极强的信息化综合对抗能力➢超态势感知奠定 F-35 超视距作战优势和网络中心战关键节点2.1高新技术武器装备或将加速列装部队我国防御性国防政策牵引主战装备现代化进程➢我国国家安全面临更加严峻的风险挑战，未来确定的趋势是加大淘汰老旧装备力度，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系表：根据扩编补装、等比例换代与更新换代的逻辑，我国未来十年或将新列装 5249 架军机资料来源：World Air Forces 2020，长江证券研究所图：我国近年来三四代战斗机比例处于提升状态图：美国近年来四代战斗机占比有所提升➢美国对我国军事技术封锁历史已久，近几年扩大到民用领域我国在很多尖端军工装备领域实现了从0到1的突破，军事技术依靠自力更生进入世界前列资料来源：环球网，中国网，杜婕《美国武器禁运和技术限制政策与中国国防工业发展》，长江证券研究所自强：美国加大科技封锁，我国自主可控进程加速2.21949-19781979-19891990-20172018-至今美国对华军事技术严格封锁，出台一系列法案对出口进行