2020年四季度大类资产配置建议

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2020 年四季度大类资产配置建议 2020 年 10 月 08 日 上 证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.97 -5.45 10.45 沪深 300 -2.28 -3.91 19.54 刘 敏 分 析师 执业证书编号：S0530520010001 liumin@cfzq.com 相关报告 1 《策略报告：两融余额环比微增，融资净买入额由正转负-融资融券周报第 271 期》 2020-09-29 2 《策略报告：策略周报（9.28-9.30）：经济持续复苏，把握市场调整机遇》 2020-09-27 3 《策略报告：综合仓位低位反弹，看好消费板块节前走势-『财信投资者行为问卷调查第 107期』》 2020-09-23 4 《策略报告：两融余额环比上升，融资净买入额由负转正-融资融券周报第 270 期》 2020-09-22 5 《策略报告：策略周报（9.21-9.25）：经济持续复苏，把握顺周期板块机会》 2020-09-20 投资要点  三季度大类资产配置组合表现：三季度自 2020 年 7 月 1 日建仓开始至 2020年 9 月 30 日，保守型、保守稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型大类资产配置组合实现累计收益为 1.47%、3.44%、5.40%、6.73%、8.23%，高于中证10 年期国债收益率-1.51%，低于沪深 300 收益率 10.17%。在风险控制上，五种风险偏好的资产配置组合在 2020 年三季度年化波动率分别为 4.79%、10.07%、15.74%、17.60%、21.45%，最大回撤分别为 1.40%、3.21%、5.10%、5.72%、7.06%。  三季度大类资产配置组合归因分析：收益端来看，三季度资产配置组合的收益贡献主要来自权益类，而债券类资产成为收益贡献的拖累项。风险端来看，三季度风险贡献则主要来自权益类资产。  大类资产配置的定性分析：我们认为三季度大类配置顺序为股票>债券>商品。综合目前产出缺口及经济周期驱动因素分析，我们认为在二季度复苏，三季度大幅改善基础上，四季度经济基本面仍将维持向上运行状态。美国复苏进度面临疫情再次冲击的较大不确定性，中国经济复苏速度预计将大概率好于美国。根据目前经济周期的判断，四季度大概率是经济周期复苏期，美林投资时钟给出的复苏期配置顺序应该为股票>债券>现金>大宗商品，对应马丁·普林格六阶段的阶段Ⅲ，应配置债券和股票，预计商品将低位震荡徘徊。四季度不考虑现金或货币资产的配置。  基于经济周期的投资标的选择：根据三季度报告我们确认复苏阶段应关注的行业，综合考虑基金规模排名靠前和日均成交额排名靠前 2 个因素，我们选择出汇添富中证主要消费 ETF（159928.OF）、广发中证全指可选消费 ETF（159936.OF）、华宝中证银行 ETF（512800.OF)、国泰证券 ETF（512880.OF）、国泰中证军工 ETF（512660.OF）、有色 ETF（512400.OF）、信息技术 ETF（159939.OF）、华宝中证医疗 ETF（512170.OF）8 个主题行业指数基金，债券我们选择上证 10 年期国债 ETF（511260.OF）、海富通上证可质押城投债ETF（511220.OF），黄金标的选择的是华安黄金 ETF（518880.OF）。  基于量化模型的投资组合构建：通过运用 CVAR、风险平价及 B-L 模型等方法，构建了 5 种投资组合。保守型大类资产配置组合中权益类配置 14.00%，债券类配置 82.06%，商品类配置 3.94%；保守稳健型大类资产配置组合中权益类配置 33.08%，债券类配置 60.78%，商品类配置 6.14%；稳健型大类资产配置组合中权益类配置 52.16%，债券类配置 39.50%，商品类配置 8.34%；稳健进取型大类资产配置组合中权益类配置 57.02%，债券类配置 22.01%，商品类配置 20.97%；进取型大类资产配置组合中权益类配置 60.29%，债券类配置13.73%，商品类配置 25.96%。具体标的权重见正文部分。  风险提示：海外市场风险、疫情风险、外围政治风险、美国大选选情波动、全球贸易战升温。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。 -9%-4%1%6%11%16%21%26%2019-102020-022020-06上证指数沪深300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 三季度资产配置组合业绩表现及归因分析................................................................. 5 1.1 三季度大类资产表现回顾 ................................................................................................................... 5 1.2 三季度大类资产配置组合表现 .......................................................................................................... 5 1.3 三季度大类资产配置组合归因分析 ................................................................................................. 6 2 大类资产配置的定性分析 ....................................................................................... 10 2.1 中国经济周期判断 .............................................................................................................................. 10 2.1.1 产出缺口分析 .........