金融工程：大类资产配置分析月报（2020年9月），社融存量同比增速边际放缓对风险资产的影响或相对有限

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2020 年 10 月 9 日 证券研究报告 [Table_Title] 金融工程：大类资产配置分析月报（2020 年 9 月） 社融存量同比增速边际放缓对风险资产的影响或相对有限 [Table_Summary] 报告摘要：  社融存量同比继续上行，同比增速出现边际放缓。根据 2018 年 7 月之前的老口径统计，2020 年 8 月社融存量为 225.94 万亿元，相比于上年同期增加 12.06%。此处我们对该指标进行一阶差分处理，以此作为其边际变化情况的度量指标。从最新的情况来看，8 月社融存量同比一阶差分值为 0.10%，相比于 7 月值 0.23%有所下降，当前社融存量同比增速在边际上出现了一定幅度的回落。  社融存量同比及其边际变化情况对于股债资产价格的影响。经统计，对于权益资产，在社融存量同比边际上行的情况下，下 1 个自然月权益资产的表现往往相对较强；对于债券资产，在社融存量同比边际上行的情况下，下 1 个自然月债券资产的表现往往相对较弱。从当前的最新情况来看，社融存量同比增速的边际回落可能对权益资产存在一定的利空影响。然而社融存量同比增速依然处于上行之中，因此我们认为股债资产短期出现明显反转的概率较低。  基于宏观分析、技术分析下的大类资产配置最新观点。权益：宏观层面，社融存量同比增速虽然边际有所回落，但仍处于上行阶段，在经济回暖及流动性宽松的带动下，权益资产有望继续上行；技术层面，当前权益资产趋势向下。债券：宏观层面，9 月债券利率再次出现回升，在经济回暖的影响下，预计债券资产的上行空间有限；技术层面，当前债券资产趋势向下。工业品：宏观层面，在 PMI 趋势上行、流动性宽松的带动下，整体来看有望继续上涨；技术层面，当前工业品资产趋势向下。黄金：宏观层面，美国 M2 同比有所回落，但长期仍处于上行趋势，短期中美名义利差有所回升，短期看好黄金资产短期表现；技术层面，当前黄金资产趋势向下。  FOF 发行以及运作情况：根据 Wind 数据，从新发行、成立的 FOF 来看， 2020 年 9 月共有 9 只 FOF 发行或者成立。在 2020 年 9 月股债资产下跌的影响下， FOF 的净值普遍出现了不同幅度的下跌。  核心假设风险：本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论及投资建议并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来。 图：2020.9 A 股主要股票指数表现 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 表：大类资产最新观点 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 李豪 SAC 执证号：S0260518070001 lhao@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，李豪,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 金融工程：大类资产配置分析月报（2020 年 8 月）:货币信贷指标出现分化，继续看好风险资产 2020-09-01 [Table_Contacts] -10-50510152025上证50沪深300中证500中证10002020年9月收益率：%2020年前9个月收益率：% 研报接受邮箱 p11105628 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、社融存量同比的边际变化对于股债资产价格的影响 .................................................... 4 （一） 社融存量同比走势 .......................................................................................... 4 （二） 社融存量同比及其边际变化情况对于股债资产价格的影响 ............................ 5 二、宏观分析、技术分析下的大类资产配置最新观点 ........................................................ 6 （一） 中国内地及境外大类资产表现 ........................................................................ 6 （二） 宏观分析视角 I：宏观因子事件 ...................................................................... 8 （三） 宏观分析视角 II：宏观指标趋势 ................................................................... 12 （四） 技术分析视角 I：LLT 趋势指标 .................................................................... 15 （五） 大类资产配置观点汇总 ................................................................................. 16 三、经典资产配置模型跟踪 .............................................................................................. 17 （一） 资产配置模型：风险平价、均值方差模型(全球资产) .................................. 17 四、FOF 发行以及运作情况 ............................................................................................. 18 （一） FOF 发行以及运作情况 ................................................................................ 18 五、风险提示 ....................................................................