基金研究系列之一：透视机构抱团行为，量化视角全面解析

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 透视机构抱团行为，量化视角全面解析 ——基金研究系列之一 [Table_RptDate] 报告日期：2020-09-29 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《高频视角下成交额蕴藏的Alpha——市场微观结构剖析之七》2020-06-10 2.《信息提纯，寻找高质量反转因子——市场微观结构剖析之八》2020-07-23 3.《留存收益、投入资本视角下的估值因子改进——量化基本面系列报告之一》2020-08-19 4.《昼夜分离：隔夜跳空与日内反转选股因子——市场微观结构剖析之九》2020-09-01 5.《成长因子再升级：盈利加速度——量化基本面系列报告之二》2020-09-22 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 机构抱团行为的成因 以公募基金为代表的机构投资者投资理念相近、考核方式相似，不断拥抱业绩超预期的行业和个股形成周期性抱团。投资人追逐绩优基金、赎旧买新等行为加速了市场抱团行为，使得抱团自我强化。叠加大市值行情、外资流入、疫情带来全球不确定性，本轮抱团消费的持续时间已超过历史任何一次抱团。 ⚫ 量化模型识别机构抱团股 在识别个股抱团方面，引入了 4 个大项，12 个小项指标进行定量描述，综合打分。三个静态维度为机构持仓偏好、机构一致认可度、机构个股定价权，一个动态维度为一致动态加仓。根据上述指标，我们从定量化、可回溯的角度构建了“公募抱团股指数”。从 2007Q1 至今，抱团指数累计收益率达到 322%，近两年来大幅跑赢沪深 300 和中证 500指数。 ⚫ 筛选抱团能力强的基金 进一步，将股票的抱团得分映射到每只基金上，计算基金持仓与抱团股指数成分股的相似度得到第一个维度的指标，计算基金净值走势与抱团股指数的相似度得到第二个维度指标，计算基金自身的持仓集中度得到第三个维度指标。综合打分筛选后，得到高抱团偏好基金组合。2020年以来绝对收益 54%，跑赢沪深 300 达 35%，中证 500 达 18%，跑赢主动股基 8%。自 2015 年中以来，抱团基金策略获得较大成功。除了 2018 年小幅跑输全体外，其余年份均跑赢公募主动股基平均表现。 ⚫ 风险提示 机构抱团行为有自然的形成和瓦解周期，抱团瓦解可能伴随风格切换。抱团基金组合、机构抱团股组合历史收益，不能代表未来，数据仅供参考。本报告基于历史数据进行评价，不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 正文目录 1 结构性行情与基金抱团行为 ............................................................................................................................................................. 4 2 机构抱团行为的解构与复盘 ............................................................................................................................................................. 4 2.1 抱团起源：机构抱团的正向反馈机制 ..................................................................................................................................................... 4 2.2 板块、行业、个股：不同层次的抱团行为 ........................................................................................................................................... 9 2.3 行业抱团与龙头集中：并非一直同向 .................................................................................................................................................. 12 2.4 机构板块抱团行为的历史复盘................................................................................................................................................................ 14 3 定量化甄别机构抱团股.................................................................................................................................................................... 17 3.1 抱团行为的四种特征 .................................................................................................................................................................................. 17 3.2 维度一：机构持仓偏好 ................................................................................................................................