镍行业深度报告：迎接镍的黄金十年

最近一年行业指数走势 -22%-11%0%11%22%33%44%55%2019-092020-012020-05上证指数深证成指行业专题报告 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（09.28） EPS（元） PE 投资评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600711 盛屯矿业 122.79 5.32 0.14 0.18 0.33 38.00 29.56 16.12 买入 300477 合纵科技 53.31 6.40 0.08 0.15 0.27 80.00 42.67 23.70 买入 601168 西部矿业 208.75 8.76 0.39 0.41 0.56 22.46 21.57 15.66 增持 2020 年 09 月 28 日 镍行业深度报告 有色金属 投 资要点：  镍产业链呈现“两元供应-两元需求”特点，两条路径相互交叉影响镍价波动。随着 2007 年之后红土镍矿供给逐渐占据主导地位，镍产业链形成了鲜明的“两元供应-两元需求”产业格局，即红土镍矿—不锈钢路径和硫化镍矿—硫酸镍路径。两条路径使用的冶炼工艺、中间产品及产成品皆不同，但两条路径相互交叉，一条路径供需失衡容易影响另一条路径的平衡，从而导致镍价波动；  印尼禁矿、菲律宾环保政策致使红土镍矿供给量缩减，影响我国镍矿进口量。印尼和菲律宾的红土镍矿产量在全球排名第一和第二，印尼禁矿令的实施使得印尼镍矿产量从 2013 年的 44 万吨迅速减少至 2014 年的 17.7 万吨；菲律宾环保政策令该国 2017 年的镍矿产量下降至 29.5 万吨，下降比率达 33.2%。而我国红土镍矿的进口90%以上来自印尼和菲律宾，禁矿令使得我国进口量下降 33%，2015-2016 连续两年进口量下降；  新能源汽车高速发展提升镍的需求空间，正极材料高镍化有望使得镍进入黄金十年。Tesla 将成为行业风向标，引领正极材料高镍化进程，未来十年镍将是最有前途的电池金属。电池用镍增量成为主力，预计 2030 年电池用镍占比预计由 3%大幅提升至 37%。比较镍锂钴，钴是单车用量变少，但电动车规模在增长，钴整体用量稳中有升；锂是单车用量不变，单向受益于电动车规模增长而整体用量快速增长；而镍是双重受益于单车用量增加和电动车规模增长；  不锈钢长期占据镍的主要消费领域，其需求的稳定增长驱使镍行业高速发展。2019 年不锈钢用镍消费占比高达 80%，市场广泛使用 300系不锈钢，产量占常用不锈钢品种的 46%，产量前二的不锈钢的含镍量高，市场用镍需求旺盛。我国为全球不锈钢第一生产国，2006年至今不锈钢产量不断提高，2019 年达到 2940 万吨。不锈钢产量的高速增长将带动上游镍矿行业的快速发展；  风 险提示：下游需求不及预期；产业政策落地不及预期 行业研究 财通证券研究所 迎接镍的黄金十年 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 李帅华 分析师 SAC 证书编号：S0160518030001 lishuaihua@ctsec.com 相关报告 1 《特斯拉倡导高镍，带动板块估值提升:电池金属-镍》 2020-07-24 2 《锂钴行业拐点：锂推永兴，钴荐盛屯:行业周报》 2020-07-12 3 《铝的基本 面到底有 多好:行业 周报》 2020-07-05 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 镍产业发展史............................................5 1.1 全球镍资源丰富且分布均匀，不锈钢为镍主要消费领域........... 5 1.2 红土镍矿不断替代硫化镍矿................................... 6 1.3 政策主导供给需求........................................... 7 2、 镍：两元供应-两元需求产业格局 .............................9 3、 红土镍矿-不锈钢产业链格局 ................................12 3.1 红土镍矿占据市场的主导地位................................. 12 3.2 供给：政策影响全球镍矿供给量和我国镍矿进口量............... 13 3.3 需求：不锈钢市场的需求增长驱使镍行业向好发展............... 15 4、 硫化镍矿-硫酸镍产业链格局 ................................22 4.1 四条硫酸镍生成路径......................................... 22 4.2 硫化镍矿供给不断减少....................................... 24 4.3 新能源汽车行业高速发展提升镍的需求空间..................... 26 4.4 硫酸镍德国供需格局......................................... 28 5、 全球镍矿企业情况 ........................................33 5.1 Vale 淡水河谷 .............................................. 33 5.2 Norilsk Nickel............................................. 34 5.3 金川集团................................................... 35 5.4 A 股涉镍上市公司 ........................................... 37 6、 全球镍供需平衡表预测.....................................37 7、 风险提示 ...............................................38 图表目录 图 1：全球镍资源储量分布 .....................................5 图 2：原生镍消费结构 ........................................5 图 3：全球红土镍矿和硫化镍矿分布 ..............................6 图 4：2000 年硫化镍矿和红土镍矿的产量对比 ......................6 图 5：2019 年红土镍矿与硫化镍矿产量占比 ........................7 图 6：