2020年第四季度宏观策略：盈利复苏确立，驱动慢牛行情

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 盈利复苏确立，驱动慢牛行情 2020 年第四季度宏观策略 2020 年 10 月 08 日 上 证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.97 -5.45 10.45 沪深 300 -2.28 -3.91 19.54 罗 琨 分 析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相关报告 1 《策略报告：两融余额环比微增，融资净买入额由正转负-融资融券周报第 271 期》 2020-09-29 2 《策略报告：策略周报（9.28-9.30）：经济持续复苏，把握市场调整机遇》 2020-09-27 3 《策略报告：综合仓位低位反弹，看好消费板块节前走势-『财信投资者行为问卷调查第 107期』》 2020-09-23 4 《策略报告：两融余额环比上升，融资净买入额由负转正-融资融券周报第 270 期》 2020-09-22 5 《策略报告：策略周报（9.21-9.25）：经济持续复苏，把握顺周期板块机会》 2020-09-20 投资要点  第四季度 PPI 见底回升，企业盈利将逐步修复。随着经济逐步复苏，工业企业营收、利润逐步修复，企业存货逐步消化。当前宽松货币政策下，加杠杆周期使得企业盈利明显修复，从今年第二季度开始进入一轮工业企业盈利修复的周期。第四季度、明年上半年宏观经济将继续维持复苏。生产端来看，生产需求恢复正常状态，疫情后快速消化的库存面临补库存周期。需求端来看，2020 第四季度、2021 上半年，随着疫苗大面积推广，海外疫情将好转，部分出口贸易必然将逐步恢复，同样可能面临库存预期重新调整的小周期，而国内提前复工复产的经济部门则将陆续进入均衡状态。  国内货币政策最宽松时候已经过去，第四季度货币政策保持审慎。我国疫情控制得力，全球范围内率先实现经济正增长，年初央行采取了及时的宽松货币政策，配合财政政策进行了及时的总量刺激，国内经济走出 V 型修复趋势。从 8 月金融、经济数据看，新增社融达到高点，信贷同比多增规模回落，居民中长期贷款持续改善，房地产需求依旧坚挺，M1 和 M2 剪刀差扩大，企业现金流持续改善。我国目前货币政策是坚持“更加灵活适度、精准导向”的基调，一方面是管住资金空转套利、违规流入房地产，另一方面是引导信贷资金流入实体经济，以小微企业、制造业为主。相比上半年疫情最严重时刻，目前国内货币政策已开始表现为边际收紧，央行会更注重风险防范、精准调控。往后看，若疫苗顺利投入使用、国内经济修复延续、外部政治环境趋稳、全球经济持续复苏，国内货币政策将逐步回归常态。  慢牛并未结束，高配权益资产。从利差周期模型时钟上来看，未来 1-2 年将是复苏到扩张的区间，权益资产将有较好的投资机会，而商品价格也将开始在扩张周期提前反应。2019 年开始的牛市的特点在于，一方面目前阶段配资、杠杆从严监管，类似于 2014 年流动性大量以杠杆形式流入 A 股的可能性不复存在，居民的长期资金更倾向于以公募、指数形式进入 A 股，A 股上涨的脚步更为坚实；另一方面，2016-2017 年本质上的周期逻辑是地产周期。在“房住不炒”的基调下，地产周期的估值可能受到压制，地产产业链业绩权重较大的 A 股估值受到压制，新经济为主的科技成长板块有更大机会。  展望第四季度，市场预计仍然维持震荡中寻求突破的行情，由于海外不确定性因素影响，沪指预计将在 3100-3400 点之间宽幅震荡。第三季度 A 股 IPO发行速度加快对市场产生了很强的抽水效应，9 月市场进入缩量调整，对于内外因素均给予了足够的悲观预期，而这种预期差正是收益的来源，第四季度市场预计仍然将呈现“上有顶、下有底”的状态。货币领先指标 M1-M2剪刀差反转趋势确立，工业企业利润、A 股业绩企稳回升将是支撑下阶段 A股牛市最主要的逻辑。配置思路是“平衡赔率和概率，兼顾安全边际和想象空间”，中长期坚定看好科技成长板块，关注可选消费的估值修复逻辑。（1）顺周期板块：美元短期可能走强，中长期仍然看贬，人民币汇率则可能保持震荡，关注贵金属超跌后反弹机遇；铜作为工业品先导指标，存在量价同时修复的逻辑，同时关注采掘、钢铁的阶段性机会；券商作为顺周期板块，我们看好 2020-2021 年资本市场大发展；光伏、化工品、建筑建材、新能源行业中行业格局好、2B 业务为主的龙头公司值得关注。（2）“内循环”为主的内需行业：关注内需为主、业绩稳定、确定性高的个股。我们建议更加重点关注估值还未完全修复、同时具备长期消费升级、市场广阔的可选消费：家电、汽车、影院、航空。食品饮料、医药生物估值泡沫消化后，长期逻辑依然坚挺。（3）科技成长板块关注预期修正：目前市场给予了较为悲观的预期，从下自上寻找高景气度个股，关注国产替代、消费电子复苏逻辑，建议关注消费电子元器件、5G 终端更新，建议逢低关注布局优质成长个股。  风险提示：全球疫情反复、中美关系恶化、宏观经济下行 -9%-4%1%6%11%16%21%26%2019-102020-022020-06上证指数沪深300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 2020 第四季度宏观经济展望...................................................................................... 4 1.1 海外疫情反复，复苏道路曲折 .......................................................................................................... 4 1.2 国内经济复苏，需求逐步回暖 .......................................................................................................... 5 1.3 企业盈利修复趋势确立 ....................................................................................................................... 7 2 2020 年第四季度市场趋势 .............................................