银行业投资观察：支付产业顶层设计优化

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 支付产业顶层设计优化 银行业投资观察｜2020.9.28 中信证券研究部 本周视点 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 彭博 银行分析师 S1010519060001 联系人：周基明 DC/EP 推进有助银行积极介入电子支付领域，支付双向开放有助提升人民币国际竞争力。对于商业银行而言，基于其数字人民币发行的重要环节作用，有助积极介入电子支付领域，进而倒逼其提升数字化能力。对于第三方支付公司而言，开放和竞争会加剧竞争格局，头部公司具备相对优势，更需借助先发优势在获客和场景方面保持既有优势。 ▍事项：上周，第 9 届中国支付清算论坛在北京举办，央行副行长范一飞出席论坛并发表讲话。本期投资观察聚焦支付行业的发展和监管方向。 ▍数字化推进，有望成为支付产业未来十年的发展重点。本次论坛主题为“数字时代支付清算行业发展机遇和挑战”，突出了外部经济数字化和内部发展数字化的大背景。从范行长讲话看，监管对于未来十年支付行业数字化发展予以厚望（2001-10 年为信息化推动，2011-20 年为市场化驱动）。其中，“支付效率提升、支付流程优化、数据深度融合运用、数据安全治理”的监管引导方向下，“非接触式、智能化、融合化”有望成为重点发展方向。 ▍近期监管频繁发声，法定数字货币架构更为明晰。除此次讲话特别提及“数字人民币（DC/EP）是金融供给侧结构性改革的重要内容……数字人民币研发已取得阶段性成果，正在进行内部封闭测试”外，范行长撰文《关于数字人民币M0 定位的政策含义分析》近期亦在《金融时报》刊发，总体来看： 1）DC/EP 定位于 M0 数字化。范行长撰文指出，DC/EP 定位于 M0，有助于为数字经济发展提供通用性的基础货币，同时区别于 M1/M2 也有助于避免对现有电子支付体系的效率影响。正因如此，DC/EP 不计付利息，同时亦不对兑换流通等服务进行收费。 2）运营架构更为明晰。范行长亦指出，由商业银行担任指定运营机构符合法律法规要求，主要职能包括“在人民银行的额度管理下，根据客户信息识别强度为其开立不同类别的数字人民币钱包，进行数字人民币兑出兑回服务”。此外，与其他商业银行和相关机构一起推进“支付产品设计创新、场景拓展、市场推广、系统开发、业务处理和运维等服务”。 3）落地条件具备，DC/EP 应用有望加速推进。从近期《中国金融》杂志刊发《中国法定数字货币发展新机遇》所述“已完成技术储备，具备了落地条件”来看，央行数字货币已具备落地技术基础。考虑到海外等国今年亦在加速推进法定数字货币落地，近期监管频繁吹风，或意味着落地推广或将提速。 ▍支付产业开放“内外并行”继续双向推进。1）“走出去”方面，提出“加快人民币跨境支付系统与境外金融市场基础设施的互联互通”，旨在推动跨境人民币在海外有更多的落地场景与应用体量；2）“引进来”方面，“鼓励公司治理水平高、合规发展意识强、具有竞争力的境外银行卡清算机构、支付机构进入中国市场展业”，我们认为除清算领域对外开放提速外，后续第三方支付领域外资机构准入亦值得关注。 ▍明确数字化安全考量，支付行业监管框架或进一步明晰。1）突出宏观审慎要求：范行长讲话重点提及“建立商业银行互联网联合贷款专项统计制度，将该类业务 银行业 评级 强于大市（维持） 5 银行业投资观察｜2020.9.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 纳入商业银行宏观审慎评估，将符合条件的互联网企业纳入金融控股公司监管”，核心是引导金融业务持牌经营，并降低金融风险的跨行业、跨主体传染。2）强化微观功能监管：除强调业务适应性与规范性要求以外，特别强调消费者信息安全保护内容。 ▍风险因素：宏观经济增速大幅下降，银行资产质量超预期恶化。 ▍投资观点：DC/EP 推进有助银行积极介入电子支付领域，支付双向开放有助提升人民币国际竞争力。对于商业银行而言，基于其数字人民币发行的重要环节作用，有助积极介入电子支付领域，进而倒逼其提升数字化能力；叠加今年坏账加速确认和处置，在银行“净表”背景下，奠定 2021 年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。对于第三方支付公司而言，开放和竞争会加剧竞争格局，头部公司具备相对优势，更需借助先发优势在获客和场景方面保持既有优势。 nMoNoQxOqRqQqPmPoRsOqR6MaO9PoMrRtRoOkPoOwPfQsQzR9PnPoNuOmPmOwMoOoR5 银行业投资观察｜2020.9.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ A 股市场表现 上周银行板块小幅下跌，跑输大盘。上周沪深 300 指数下跌 3.53%，中信银行股指数下跌 3.58%，涨幅前四位分别是西安银行（-0.73%）、中国银行（-1.54%）、农业银行（-1.56%）、建设银行（-1.6%）。 上周银行股日均成交额为 117.46 亿，较前周减少 12.2%，日均成交额占比最高的四家为招商银行（15.5%）、平安银行（10.67%）、兴业银行（9.97%）、宁波银行（6.51%）。 图 1：近一个月中信银行股指数与沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 1：最近一周相对 A 股市场表现（涨幅排序） 股价（元） 最近一周累计涨幅（%） 最近 1周跑赢沪深 300幅度（%） 最近 1周跑赢银行股指幅度（%） 西安银行 5.41 -0.73 2.79 2.85 中国银行 3.19 -1.54 1.98 2.04 农业银行 3.15 -1.56 1.96 2.02 建设银行 6.14 -1.60 1.92 1.98 工商银行 4.89 -1.81 1.72 1.78 苏农银行 4.66 -2.31 1.22 1.28 交通银行 4.57 -2.35 1.18 1.23 张家港行 6.00 -2.44 1.09 1.14 华夏银行 6.18 -2.52 1.00 1.06 渝农商行 5.02 -2.52 1.00 1.06 江阴银行 4.14 -2.59 0.94 1.00 兴业银行 15.95 -2.74 0.78 0.84 紫金银行 4.15 -2.81 0.72 0.77 邮储银行 4.49 -2.81 0.71 0.77 北京银行 4.71 -2.89 0.64 0.70 中信银行 5.03 -2.90 0.63 0.69 浙商银行 4.19 -3.01 0.52 0.57 4,4004,4504,5004,5504,6004,6504,7004,7504,8004,8504,9007,2007,2507,3007,3507,4007,4507,5007,5507,6007,6507,700中信银行股指数沪深300中信银行股指数沪深300指数5 银行业投资观察｜2020.9.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 股价（元） 最近一周累计涨幅（%） 最近 1周跑赢沪深 300幅度（%） 最近 1