银行业四季度投资策略：否极，泰来！

http://research.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 银行Ⅱ行业 报告日期：2020 年 9 月 29 日 否极，泰来！ ──银行四季度投资策略 行业公司研究｜银行Ⅱ行业｜ 分析师：邱冠华 S1230520010003 联系人：梁凤洁 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 银行Ⅱ 看好 [Table_relate] 相关报告 1《地方债拉动社融超预期——8 月信贷社融数据点评》2020.09.13 2《盈利增速下行，验证我们判断——2020H1 上市银行业绩综述》2020.09.04 3《郭主席发声可推算全年银行利润负增长 25%-30%？——暨 2020 年中报解读指南》2020.08.26 4《留一份清醒，留一份醉——银行行业四季度策略》2020.08.21 5《信用趋于平稳，结构继续优化——7 月信贷社融数据点评》2020.08.11 [table_research] 报告撰写人： 邱冠华 联系人： 梁凤洁 报告导读 否极，泰来！情况发生积极变化，四季度银行有望迎来一轮较大级别反弹，重点推荐优质股份制银行：兴业/平安、光大和招行。 投资要点 ❑ 否极：至暗时刻已经过去 经历多轮利空，从涨跌、估值、持仓多个角度，银行板块已接近“否极”。 1、跌幅深：今年少数下跌行业，且跌幅第一深。截至 2020 年 9 月 28 日，A股银行板块全年累计下跌 11.3%，涨跌幅为各行业倒数第一；港股内银股累计下跌 26%，跌幅更大，跑输恒生指数 22pc。 2、估值低：截至 9 月 28 日，银行板块 PB 0.67x，处于历史底部（10 年分位数 1%）；与热门板块估值差在历史高位，与食品饮料、电子、医药生物行业的 PB 估值差 10 年分位数为 99%、94%、87%，分化行情演绎到一个极致。 3、持仓少：机构持仓已经接近历史底部。20Q2 公募基金银行股重仓比例仅为2.4%，创 2015 年以来持仓比例新低，历史上也仅高于 14Q3 的 2.0%。 ❑ 泰来：期待估值修复行情 展望四季度，银行股有望迎来估值修复行情，所谓“泰来”。核心驱动因素是宏观经济的修复，而利润压力缓解和基金四季度换仓将是催化因素。 1、经济：宏观经济改善实质性利好基本面。由于延期等政策的影响，以往较为前瞻的资产质量指标出现部分“失真”，与其纠结于账面指标变动，不如观察实际经济修复情况。根据浙商宏观团队，预计下半年经济将回到常态化增长，经济景气度回升，本质上有利于银行风险改善。 2、盈利：三季度见拐点全年增速中枢-10%。自郭主席提出 2020 年处置 3.4 万亿不良，外加银行交流，市场逐步接受了悲观情境下全年利润可能大幅下降。银行估值隐含一致预期全年利润负增长 25%-30%，隐含不良率 11.8%。随着疫情缓解和经济修复大幅好于 5 月压力测试时的悲观假设，预计银行资产质量和利润增速将显著好于市场预期。我们预测三季度利润增速见拐点，2020 年利润增速中枢-10%，21 年起利润增速有望转正。不良和处置也可能好于市场预期。 3、交易：四季度基金换仓预计带来增量资金。Q4 公募基金为了锁定收益，往往在 Q4 增配低估值品种，银行股是典型代表。尤其 2020 年结构化行情下，板块分化严重，银行板块为全年跌幅最深板块之一，性价比凸显。 ❑ 个股：推荐优质的股份行 否极，泰来！预计四季度银行股有望迎来一轮较大级别的反弹行情。未来银行业大浪淘沙、显著分化，重点推荐优质银行。类似弹簧，压得越狠，弹得越凶，优质银行的上涨幅度会超过 30%。综合考虑竞争优势、拨备厚度和性价比，A股银行重点推荐兴业/平安、光大和招行，地方精品银行中，看好长沙银行和南京银行的中长期投资价值，港股银行重点关注邮储和四大行。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，地产系统性风险。 证券研究报告 [table_page] 银行Ⅱ行业深度 http://research.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 否极：至暗时刻已经过去 ......................................................................................................... 3 2. 泰来：期待估值修复行情 ......................................................................................................... 6 3. 个股：推荐优质股份银行 ......................................................................................................... 8 4. 投资建议与风险提示 .............................................................................................................. 10 图表目录 图 1：银行股和上证指数今年以来涨跌幅 ................................................................................................................................ 3 图 2：各类型银行指数今年以来涨跌幅 .................................................................................................................................... 4 图 3：年初以来银行涨跌幅处于各类板块倒数第一（%） ..................................................................................................... 4 图 4：各类银行年初以来涨跌幅（%） ..................................................................................................................................... 4 图 5：两地上市银行的 H 股、A 股银行和恒生指数今年以来净值变化 ..................................................