银行行业：贷款久期整体拉长，重定价因素将在未来四个季度体现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 贷款久期整体拉长，重定价因素将在未来四个季度体现 [Table_Summary] 核心观点：  上周沪深 300 下跌 3.53%，银行板块下跌 3.58%（中信一级），跑输市场。近期市场对 LPR 转换后贷款重定价较为关注，我们根据中报披露数据分析如下。  终端利率下行，银行久期整体拉长。贷款收益率同时受新发贷款和存量重定价影响，当前新发价格低于存量贷款，随着存量重新定价，下半年以及明年上半年息差表现仍有一定压力。贷款利率下行周期银行有动力拉长久期。从 20H1 数据来看，相较于 19H1，上市银行贷款重新定价周期均有拉长，其中 3 个月内的占比下降约 6 个百分点至 31%，3 个月至 1 年、1 年至 5 年、5 年以上的占比分别上升约 4 个百分点、1 个百分点和 1 个百分点至 62%，4%和 1%。  重申前期观点，国有大行重定价压力集中在明年上半年，股份行则是在今年下半年。国有大行和股份行贷款在重定价结构上有显著差异，就20H1 披露数据来看，国有大行 3 个月至 1 年定价的贷款占比最高，为67%，3 个月内重新定价的贷款占比较小，为 28%。一般而言，银行与客户签订贷款合同时倾向于将重新定价日定为1 月 1 号，因此明年 1季度贷款重定价将对息差产生较大压力。而股份行 3 个月至 1 年重定价的贷款占比最低，仅为 49%，约 42%的贷款在 3 个月内重定价，这可能反映了股份行消费和信用卡贷款较高的占比。因此股份行重定价压力主要集中在下半年。城农商行来看，1 年至 5 年和 5 年以上的长久期贷款占比较高，其中城商行长久期贷款占比约 16%，农商行占比约 19%，远高于国有大行 2%和股份行 8%的水平，这部分主要是期限较长的政府相关固定利率贷款，由于期限较长，收益较高，对整体收益支持力度较大。  投资建议：从目前板块估值水平来看，今年业绩负增长带来的估值下行风险基本兑现。实体需求继续向好，财政扩张推动真实景气度在边际回升。优势区域银行、战略定力股份行、高股息稳健大行可能会形成银行板块接力行情。随着复苏趋势得到进一步确认，存量不良有望在本轮下行周期中出清，风险偏好较高的股份行，业绩弹性将逐渐显现。我们看好资负结构调整效果显著，后续有望凭借“商行+投行”模式突围，当前低估值蕴含高期权价值的兴业银行（601166.SH）；以及疫情背景下业绩领先，批发业务聚焦“投商一体化”和客户融资总量（FPA）的招商银行（600036.SH/03968.HK）。  风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-09-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-38003644 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,王先爽,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] [Table_Contacts] 联系人： 李佳鸣 021-38003643 lijiaming@gf.com.cn 联系人： 伍嘉慧 gzwujiahui@gf.com.cn -12%-4%4%12%19%27%09/1911/1901/2003/2005/2007/20银行沪深300研报研报 p1-1491899307 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 4.89 2020/9/1 买入 6.65 0.71 0.75 6.93 6.52 0.66 0.62 9.86 9.79 建设银行 601939.SH CNY 6.14 2020/9/3 买入 8.06 0.87 0.93 7.06 6.60 0.69 0.64 10.04 10.05 农业银行 601288.SH CNY 3.15 2020/9/1 买入 3.72 0.50 0.53 6.30 5.94 0.59 0.55 9.61 9.68 中国银行 601988.SH CNY 3.19 2020/9/1 买入 4.19 0.51 0.53 6.31 5.97 0.53 0.50 8.72 8.63 邮储银行 601658.SH CNY 4.49 2020/8/31 买入 6.13 0.56 0.63 8.02 7.13 0.73 0.68 9.50 9.85 交通银行 601328.SH CNY 4.57 2020/8/31 买入 6.89 0.79 0.83 5.78 5.51 0.46 0.44 8.20 8.13 招商银行 600036.SH CNY 37.18 2020/8/30 买入 40.18 3.36 3.78 11.07 9.84 1.48 1.34 14.00 14.29 中信银行 601998.SH CNY 5.03 2020/8/28 买入 7.65 0.80 0.85 6.29 5.92 0.53 0.49 8.59 8.60 浦发银行 600000.SH CNY 9.47 2020/8/30 买入 12.27 1.35 1.65 7.01 5.74 0.54 0.50 7.86 9.09 兴业银行 601166.SH CNY 15.95 2020/8/30 买入 20.16 2.57 2.77 6.21 5.76 0.63 0.58 10.57 10.51 光大银行 601818.SH CNY 3.62 2020/8/30 买入 4.77 0.56 0.62 6.46 5.84 0.57 0.53 9.02 9.42 平安银行 000001.SZ CNY 15.19 2020/8/27 买入 16.