资管新规专题：资管新规终落地，核心内容重点解读

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1.资管新规核心内容解读李立峰 分析师 SAC 执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng@gjzq.com.cn 魏雪 联系人 weixue@gjzq.com.cn 资管新规终落地，核心内容重点解读主要结论 千呼万唤始出来，业内期待已久的资管新规终于落地。4 月 27 日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式稿（银发〔2018〕106 号，下文简称为“大资管新规”），全文约 1.18 万字。此次大资管新规政策整体上符合“十九大”以及近期政治局会议的精神，打好防范化解金融风险攻坚战，引导金融助力实体经济。大资管新规正式稿原则：“减少存量风险，严防增量风险”。资管新规在解决过往一行三会无法统一行动所产生的监管套利问题，解决多层结构嵌套的监管真空问题，防范化解金融风险攻坚战的同时，维持必要的流动性和市场稳定。需要强调的是，大资管新规仅是一个指导性文件，我们预计后续将有细则文件出台，进一步予以明确。监管层力推资管行业规范的意图：重塑资管业态、优化金融体系结构。央行和监管层实际上承认资管业务对于满足居民财富配置需求、调整社融结构方面的意义，但是资管行业不规范还存在问题：基金池刚兑会引发流动性的问题，使得金融体系的稳定性下降。资管新规的出台，对于缓解并释放金融系统性风险有其积极作用。相对征求意见稿，资管新规正式稿在“破刚兑、控分级、降杠杆、禁资金池、除嵌套、去通道”等核心目标上，没有丝毫改变或弱化迹象，更多的是操作性（技术性）调整。1）打破刚兑，直接或变相保本将成为历史；2）规范资金池，禁止期限错配。可以预计的是后续理财规模将下降，银行理财产品的收益率也将随之下降。相对征求意见稿，正式稿最大的超预期之处是过渡期延长至 2020 年底。除了这一变化外，正式稿相比较于征求意见稿，在其他方面的主要变化：1）对分级产品发行限制有所放松；2）进一步明确了标和非标的界限，以确保政策实施的可操作性；3）打破刚性兑付的净值化管理放宽细化，相对此前征求意见稿中提到的“全部采取市值法”有所缓和；4）对私募投资基金是否适用于资管新规做出了明细说明；5）委外业务得到了最大限度的保留，多层嵌套不被允许，但单层嵌套依然合规。对资产管理行业的影响体现在三方面：1）随着资管新规的实施，将逐步改变颠覆财富管理产品的表现方式，诸多机构积极做好后续理财产品的转型；2）银行资管渠道变革开启，银行资管子公司陆续成立；3）资管业务可能向正规金融机构回流，回归资产管理本质，有资产管理能力的机构将脱颖而出。对资本市场的影响：靴子落地，悲观情绪得到修复。随着新规的正式落地，诸多问题清晰化，新规部分条款的放松将在一定程度上缓解新规落地后对于市场情绪的冲击。考虑到监管部门在前期做了一系列预期引导，且进行了必要的政策对冲，资管新规出台更多的解读为“悬在半空中的靴子落地”，有利于权益类市场的企稳，延续结构性行情的特征。风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等） 2018 年 04 月 30 日股票投资策略报告证券研究报告 总量研究中心 资管新规专题 股票投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、监管层力推资管行业规范的意图：重塑资管业态、优化金融体系结构 ......3 二、大资管统一监管的原则没有变化 ..............................................................3 2.1 打破刚兑，直接或变相保本将成为历史 .................................................4 2.2 规范资金池，禁止期限错配 ...................................................................4 三、与征求意见稿相比，6 大方面主要的变化 .................................................5 3.1 过渡期从 2019 年中延后至 2020 年底 ....................................................5 3.2 对分级产品发行限制有所放松 ................................................................5 3.3 进一步明确了标和非标的界限，以确保政策实施的可操作性 ..................5 3.4 打破刚性兑付的净值化管理放宽细化 .....................................................5 3.5 对私募投资基金是否适用于资管新规做出了明细说明 ............................5 3.6 委外业务得到了最大限度的保留，多层嵌套不被允许，但单层嵌套依然合规 ............................................................................................................6 四、大资管新规文件出台，迎来涅槃重生新时代 .............................................6 4.1 对资产管理行业的影响 ..........................................................................6 4.2 对资本市场的影响 .................................................................................6 图表目录 图表 1：大资管新规解决的四大方面 ...............................................................3 图表 2：大资管统一监管的原则未变 ...............................................................4 图表 3：规范资金池，禁止期限错配 ...............................................................4 股票投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  千呼万唤始出来，业内期待已久的资管新规终于落地。4 月 27 日，央行、银保监会、证监会、外汇局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式稿（银发〔2018〕106 号，下文简称为“大资管新规”），全文约 1.18 万字。此次大资管新规政策整体上符合“十九大”以及近期政治局会议的精神，打好防范化解金融风险攻坚战，引导金融助力实体经济。  同征求意见稿一致，本次大资