金融工程专题报告：从隐含波动率看资产价格走势之一

金融工程专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 20 金融工程 研究 证券研究报告 金融工程专题报告 证券分析师 祝涛 022-28451653 zhutao@bhzq.com 核心观点： 波动率一般是通过计算收益率序列的标准差得来，衡量的是资产价格偏离其均值的程度。波动率是收益率的二阶矩，包含较少的基本面信息，但通过波动率可以从另外的角度观察市场，一是波动率可以较为直观地反映投资者的分歧，投资者分歧大的市场环境往往伴随着波动率的提升；二是波动率可以反映投资者的风险偏好。 相比于收益率，波动率更加容易预测。首先，从统计上讲，波动率有着更为稳健的均值回复特征，波动率通常不会在极高值或极低值附近停留过长时间；其次，衍生品市场可以提供更多有效的信息，海外学者研究表明隐含波动率包含部分未来信息，比如美国市场的波动率指数对于未来美股市场的波动率具有一定的解释力。  A 股市场的波动率特征及潜在影响因素 比较波动率指数与标的 50ETF 的走势，与美国市场相同的是多数时间二者的变动方向是相反的，在市场大幅下挫的情况下波动率指数容易飙升，而不同的是，A 股市场较少出现美股市场那样的缓涨行情，上涨阶段也容易出现波动率的抬升。50ETF 期权上市以来波动率指数与标的收益率之间的相关系数为-0.08，这一数值要高于美国市场，负相关关系要低于美国市场。 波动率的潜在影响因素包括成交活跃度、海外市场传导、信用利差、经济政策不确定性以及北上资金等，其中成交活跃度在市场上涨阶段对波动率的影响较大，海外市场在风险事件发生时对 A 股市场的波动率有一定传导作用，信用利差在部分时间有较好的应用效果，而北上资金在今年的市场环境中起到了“熨平”波动率的作用。  从隐含波动率看股指走势 波动率指数与股指未来收益率呈负相关的关系。波动率指数极低的阶段（15以下），未来收益率比较稳定，且极少出现大幅度的亏损；未来月收益率比较高的样本主要集中在波动率 15-30 的区间里，而收益率比较低的样本在各区间分布比较平衡；在波动率指数极高的阶段（40 以上）风险是要远大于机会的。 从偏度指数的角度看，偏度指数在中等水平时股指未来收益率相对较高，极高或极低的情况下未来收益率则较低。  风险提示：文中模型有诸多假设前提，模型完全根据历史数据总结，不代表未来收益。 从隐含波动率看资产价格走势之一 ――金融工程专题报告 分析师：祝涛 SAC NO：S1150516060002 2020 年 9 月 22 日 金融工程专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 20 目 录 1.引言 ...................................................................................... 5 2．A 股市场的波动率特征及潜在影响因素 ........................................................ 7 2.1 A 股市场波动率特征 ................................................................... 7 2.2 波动率的潜在影响因素 ................................................................. 8 3.从隐含波动率看股指走势 ................................................................... 12 3.1 波动率指数与标的未来收益率的关系 .................................................... 12 3.2 偏度指数与标的未来收益率的关系 ...................................................... 15 4.未来研究方向 ............................................................................. 17 5.风险提示 ................................................................................. 17 mNoNrPyRoPmMtMpMtMmQqR6MdN8OoMrRsQqQiNmMvMfQtRpN9PoMoMxNqMoPxNpNoP 金融工程专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 20 图 目 录 图 1：2020 年上半年全球部分资产价格走势 .................................................. 5 图 2：2020 年上半年全球部分资产波动率指数走势 ............................................ 5 图 3：BlackRock 市场风险检测指标：波动率指数 ............................................. 6 图 4：BlackRock 市场风险检测指标：资产相关性 ............................................. 6 图 5：BlackRock 市场风险检测指标：资产相关性及风险偏好 ................................... 6 图 6：BlackRock 市场风险检测指标：资产风险溢价 ........................................... 6 图 7：50ETF 期权波动率指数及标的走势对比 ................................................. 7 图 8：50ETF 期权波动率指数及未来一月波动率散点图 ......................................... 8 图 9：50ETF 期权波动率指数及上证 50