汽车行业特斯拉产业链：超预期渐成常态，产业链将再起东风

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 深度报告 超预期渐成常态 产业链将再起东风 ——特斯拉产业链 投资摘要： 业绩：Q2 超预期 积分收入助盈利 特斯拉 Q2 产销、营收和净利都远超市场预期，并首次实现连续 4 个季度盈利。其中监管积分收入在 4 个季度中累创新高，是特斯拉盈利的关键助力，在欧美及中国碳排放法规趋严形势下，该项收入将继续高速增长，为特斯拉汽车业务贡献大量毛利。 模式：卖车不赚钱 软件是“主盈” 特斯拉汽车制造业务的净利在 2%以下，卖车并不赚钱，而软件（主要 FSD）将成为规模效应下的主要盈利来源。2020 年和 2025 年特斯拉软件收入预计分别为 19 亿美元、216 亿美元，CAGR 为 63%，分别占汽车销售业务营收的 7%、18%，软件收入将赋予特斯拉远超同行的盈利能力，使特斯拉真正成为一个软件公司。 销量：沧海横流 方显英雄本色 2020 年疫情全球施虐，汽车销量呈现断崖式下滑，特斯拉却在困境中市占率稳步攀升，展现新能源汽车王者气魄。2020H1 特斯拉在全球新能源汽车市场的份额提升 225bp 至 18.9%，后续随着 ModelY 产能释放，Cybertruck 投产，市占率有望进一步攀升至 20%以上。 未来：2020 年 50 万 2021 年 85 万 2025 年剑指 240 万 随着加州弗里蒙特工厂产能得到释放，特斯拉在北美销量将再次快速增长，欧洲销量有望恢复至 19 年同期水平；中国市场方面，磷酸铁锂 Model3将贡献新的增量，延续 Model3 国产化后的火爆场面，特斯拉 2020 年 50万辆目标可期，对应汽车销售业务营收 273 亿美元，同比增长 37%，2021年销量预计可达 85 万辆，同比增长 68%。展望 2025，特斯拉产品矩阵日趋丰富，技术革新使产品力进一步提升，销量有望达到 240 万辆，全球市占率为 20%。 投资策略： 鉴于特斯拉电动车销量及盈利的高速增长预期，我们坚定推荐特斯拉及产业链相关企业。1）单车配套价值量较高，来自特斯拉营收占比高的企业。重点推荐：拓普集团，关注：华域汽车、凌云股份、旭升股份；2）关键技术领域具备全球竞争力的企业。重点推荐：三花智控，关注：银轮股份、宏发电器；3）动力电池及产业链。重点推荐：宁德时代，关注：璞泰来、恩捷股份、新宙邦、赣锋锂业。 风险提示 新能源汽车销量不及预期；特斯拉销量不及预期；产业政策不及预期。 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE PB 投资 简称 2018A 2019A 2020E 2018A 2019A 2020E 评级 拓普集团 1.04 0.43 0.55 14.3 40.3 76.6 5.83 买入 三花智控 0.61 0.51 0.42 20.9 33.7 52.8 8.73 买入 宁德时代 1.54 2.06 2.27 47.8 51.5 87.4 8.28 买入 资料来源：公司财报、申港证券研究所（注：以上公司预测数据均来自 wind 一致性预测） 评级 增持（首次） 2020 年 09 月 22 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 caoxute@shgsec.com 郭涛 研究助理 guotao@shgsec.com 行业基本资料 股票家数 54 行业平均市盈率 67.5 市场平均市盈率 14.7 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、特斯拉深度一：汽车科技化变革领军者 -20%0%20%40%60%80%2019-092019-122020-032020-062020-09特斯拉指数沪深300特斯拉产业链深度报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 36 证券研究报告 内容目录 1. 业绩：Q2 超预期 盈利之中有秘密 ......................................................................................................................................... 5 1.1 Q2 业绩超预期 首次实现连续四季度盈利 ..................................................................................................................... 5 1.2 汽车销售业务毛利率增加的秘密 ................................................................................................................................... 5 1.3 积分收入是盈利的关键助力 .......................................................................................................................................... 6 1.4 积分收入后市：高速增长 稳定贡献毛利 ...................................................................................................................... 6 2. 模式：卖车不赚钱 软件是“主盈” ........................................................................................................................................ 9 2.1 特斯拉软件业务全解析 ................................................................................................................................................. 9 2.2 特斯拉软件业务的“钱”景 ......................................................................................................................................... 11 3. 销量：沧海横流 方显英雄本色 ................................................................................................