汽车行业投资策略：造车新势力的突围之道

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明汽车强于大市强于大市维持2020年09月09日（评级）分析师 邓学SAC执业证书编号：S1110518010001联系人 胡婷造车新势力的突围之道行业投资策略投资摘要2核心要点：1、大浪淘沙始见金：电动车市场高端化下私人市场打开，新势力把握成长窗口，份额持续提升至近15%。补贴退坡下新势力玩家加速出清，以蔚来、小鹏、理想、威马为代表的少数车企拔地而起，头部新势力车型份额高度集中。2、新势力如何价值突围：灵活的组织架构基础下，新势力贴近消费需求，以高自由度的外观设计+明确的竞品价格优势+领先的智能互联车机系统打造高产品力车型，持续研发构建品牌壁垒，并打通售后搭建全生命周期生态服务。3、谁在押注新势力：新势力具备深刻的互联网基因，创始人大多有互联网创业背景，融资历程中多个互联网巨头入局与新势力强绑定（腾讯+蔚来，阿里+小鹏，美团+理想，百度+威马），以期实现应用生态的车端布局。4、新势力盈利基础在哪：新势力突破了传统车企造车赚钱的盈利模式，紧握了软件升级收费趋势下的盈利潜能，直销模式下将传统车企分割给经销商的后市场价值链利润收归车企，盈利模式更为综合多元。目前蔚来、理想已实现8%毛利率，小鹏接近盈亏平衡，车型矩阵完善后有望逐渐实现盈利，保有量增长至一定规模后软件付费、售后服务盈利潜能有望迅速释放。投资建议：•推荐深度绑定新势力的内外饰和智能中控供应商【常熟汽饰、德赛西威（计算机联合覆盖）】，三电系统【宁德时代（电新组覆盖）、汇川技术（电新组覆盖）】。建议关注新势力整车设计【阿尔特】、蔚来换电站提供商【山东威达】，理想发动机供应商【东安动力】。风险提示：•新势力出现大规模召回事件；新能源市场竞争加剧；新势力核心成员离职风险。nQrNmOzRuMaQdN7NpNqQoMnNfQmMwPfQmMuNbRqRsMwMrQvNNZpNrQ汽车时钟将指向“成长”3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明代码名称2020-09-08评级2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E603035.SH常熟汽饰14.86买入0.850.981.321.7517.4815.1611.268.49601633.SH长城汽车16.78买入0.490.500.660.8234.2433.5625.4220.46603730.SH岱美股份26.79买入1.081.041.592.0724.8125.7616.8512.94600699.SH均胜电子23.15买入0.760.091.221.6430.46257.2218.9814.12002055.SZ得润电子18.07买入-1.220.500.851.11-14.8136.1421.2616.28600580.SH卧龙电驱12.40买入0.740.730.770.8716.7616.9916.1014.25000338.SZ潍柴动力14.86买入1.151.211.351.5412.9212.2811.019.65601689.SH拓普集团37.85增持0.430.590.861.1388.0264.1544.0133.50600104.SH上汽集团20.04买入2.191.872.272.559.1510.728.837.86600741.SH华域汽车26.26买入2.051.582.132.5412.8116.6212.3310.34000625.SZ长安汽车12.86买入-0.551.300.911.26-23.389.8914.1310.21603786.SH科博达70.98增持1.191.291.632.0259.6555.0243.5535.14600660.SH福耀玻璃30.71买入1.161.041.321.5626.4729.5323.2719.69603305.SH旭升股份38.98增持0.460.761.061.3984.7451.2936.7728.04600933.SH爱柯迪14.35买入0.510.470.640.8028.1430.5322.4217.94300258.SZ精锻科技16.90买入0.430.440.600.7339.3038.4128.1723.15601238.SH广汽集团10.30买入0.650.691.041.3915.8514.939.907.41603179.SH新泉股份28.96买入0.590.781.131.5449.0837.1325.6318.81002126.SZ银轮股份12.86买入0.400.510.640.8232.1525.2220.0915.68重点标的跟踪股票股票收盘价投资EPS(元)P/E资料来源：wind，天风证券研究所，注：卧龙电驱与电新联合覆盖一、大浪淘沙始见金4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5新势力天时：私人需求引领电动车高端化市场图：BEV、PHEV、EREV市场渗透率（%）图：电动车C端销量恢复情况（LHS：辆，RHS：%）•疫情不改新能源渗透率趋势。2020年6月，国内电动车渗透率升至4.8%，2019全年渗透率为4.2%。•私人新能源消费需求恢复强劲。2020年上半年，电动车C端销量恢复速度远超非C端，代表了新能源私人消费需求刚性，侧面映证了特斯拉Model3国产化后，新能源车型高端化时代到来，私人市场打开，新能源动力属性接受度有望加速提升。资料来源：交强险（银保监会）、天风证券研究所0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%BEVPHEVEREV2017年末抢装2018年过渡期抢装2018年末抢装2019年退坡前抢装2019年过渡期抢装-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%-140000-100000-60000-200002000060000100000140000C端销量非C端销量C端同比增速非C端同比增速6新势力地利：白手起家 拔地而起资质大资质：发改委新能源汽车生产资质小资质：工信部生产企业及产品准入资质独立申请股权收购寻求代工产品生产销售售后概念开发制造方案样车制作量产准备车企代工自建工厂供应链采购体系搭建线上平台线下网点销售门店组建钣喷维修中心自营加盟充电站、换电站◆ 国家鼓励社会资本介入，多家造车新势力拔地而起。2015年6月，发改委、工信部联合发布了《新建纯电动乘用车企业管理规定》，明确了“社会资本和具有技术创新能力的企业”投资新建纯电动乘用车企业的准入条件。随后，多方势力涌入新能源造车行业，其中大多因缺乏生产资质、持续的融资渠道、稳定量产能力，高投入后资金链断裂，止步于PPT造车环节，而少部分拔地而起，突破了资质、融资、设计、生产的重重险阻，车型量产交付，企业顺利上市。图：新势力车企组建环节资料来源：电车资源，第一电动，AC汽车，腾讯汽车，天风证券研究所7大浪淘沙 沉者为金组建持续发布新车型交付发布首款车型融资•在高额补贴和特斯拉成功先驱的引领下，国内300余家造车新势力如雨后春笋般涌入市场。•行业优胜