理财月度跟踪：从产品清退看资管新规过渡期冲击

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固定收益研究/固定收益月报 2020年09月11日 张继强 SAC No. S0570518110002 研究员 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 王菀婷 SAC No. S0570520020001 研究员 021-38476079 wangwanting014808@htsc.com 张健 SAC No. S0570119030012 联系人 010-56793949 zhangjian014971@htsc.com 1《固定收益研究: 供求矛盾下的投资者行为》2020.09 2《固定收益研究: 美国大选背景下的资产配置》2020.09 3《固定收益研究: 房企融资监管常态化》2020.08 从产品清退看资管新规过渡期冲击 理财月度跟踪 本文核心观点 资管新规过渡期的影响正在体现。部分商业银行发出公告，对一些理财老产品进行强制清退。究其原因，资管新规过渡期延长至 2021 年底，理财净值化改革需加速推进，不合规范的存量理财需被压降是主要驱动因素。此外，近期市场出现的理财成本收益倒挂现象是商业银行下定决心提前终止存量产品的重要原因。在银行产品压降背景下，理财净值化转型加速容易助涨助跌，非标投资难度加大后追逐“固收+”，利好权益资产；债券配置将发生结构性转变，利空银行永续债、长久期信用债而利多中短久期产品；行业格局分化，头部现象将更为明显。 2020 年 8 月理财产品概况 根据中国理财网，2020 年 8 月，不同期限的理财产品收益率涨跌互现，总体呈现出下行趋势。短期来看，短期内基本面、货币政策预期较为一致，超储率偏低叠加银行缺存款问题再现，供求关系成为债市主要矛盾，利率将维持宽幅区间震荡格局。长期来看，未来随着理财产品净值化转型的推进，理财收益率的市场化程度必将更高。运作模式方面，封闭式非净值理财产品发行量最大，达 2043 只，环比下降 16.7%；开放式非净值型产品最少，只有 6 只，环比下降 25.0%。 2020 年 8 月理财产品收益率概况 截至 8 月末，根据 Wind，3 个月期的理财产品收益率为 3.88%，较上月上升了 3bp；1 周、1 个月、6 个月和 1 年期的产品收益率分别为 2.96%、3.63%、3.73%和 3.55%，分别较上月下降了 17bp、9bp、9bp 和 57bp。此外，1年期美元理财收益率下降 26bp，1 年期人民币理财与美元理财的利差有所收窄，为 2.51%。 近期政策走势 8 月 31 日，证监会发布了《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》、《关于实施〈公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法〉的规定》以及《公开募集证券投资基金宣传推介材料管理暂行规定》，自 2020 年 10月 1 日起施行。 风险提示：经济基本面超预期，资金面超预期，信用风险超预期。 相关研究 固定收益研究/固定收益月报 | 2020 年 09 月 11 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 从产品清退看资管新规整改冲击 ....................................................................................... 5 银行产品清退现象 ..................................................................................................... 5 清退的理财产品有何特征？ ............................................................................... 5 银行产品清退原因 ..................................................................................................... 5 监管推动产品转型 ............................................................................................. 5 理财成本收益倒挂 ............................................................................................. 6 强退有依据吗？ ................................................................................................. 7 银行理财整改、压降的影响 ....................................................................................... 7 理财债市稳定器作用弱化 ................................................................................... 7 理财转型从流动性层面利好权益资产 ................................................................ 9 银行永续债、长久期债券配置需求萎缩，利多短久期产品 ................................ 9 行业格局分化，头部效应显著 ......................................................................... 10 2020 年 8 月理财产品概况 .............................................................................................. 11 产品规模与结构 ....................................................................................................... 11 理财收益率走势 ....................................................................................................... 13 人民币产品 ...................................................................................................... 13 外币产品 .....................