河南信用债深度挖掘系列之四：郑州都市圈城投深度解读

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 09 月 16 日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 姜雅芯 S0350119080005 021-60338170 jiangyx@ghzq.com.cn 郑州都市圈城投深度解读 ——河南信用债深度挖掘系列之四 相关报告 《河南信用债深度挖掘系列之三：洛阳都市圈城投深度解读》——2020-09-14 《河南信用债深度挖掘系列之二：郑州城投深度解读》——2020-08-20 《河南信用债深度挖掘系列之一：河南城投全景解析》——2020-08-06 投资要点：  郑州大都市圈 郑州大都市圈的建设计划最早于 2011 年提出，2019年伴随着郑州市的快速发展，郑州也开始对开封市、新乡市、焦作市和许昌市的辐射纳入下一阶段的发展重点，希望逐步打造成国家级城市群。  郑州都市圈城市经济财政和债务概况 新乡地区生产总值和预算收入位于河南省中上游水平，经济总量位居郑州都市圈首位；新乡2019年广义债务规模 505.2 亿元，广义债务率相对较低。许昌地区生产总值和预算收入位于河南省上游水平，经济财政实力较强；许昌2019年广义债务规模 622.5 亿元，广义债务率位于河南省中游水平。焦作生产总值和一般预算收入位于河南省中游水平，但增速较快；焦作广义债务规模 340.6 亿元，位于河南省中游水平，广义债务率相对可控。开封地区生产总值和一般预算收入位于河南省中下游水平；2019 年开封广义债务规模 673.6 亿元，规模相对较高，但广义债务率位于河南省中游水平。  郑州都市圈城投平台概况 郑州都市圈城投平台债券余额集中分布于市本级，发债区、县城投平台集中分布于经济和财政实力相对较高的区域。从评级分布来看，除襄城县和孟州市外，其余区、县城投平台评级集中分布于 AA 级。  郑州都市圈城投平台怎么投 （1）关注核心都市圈建设下区域战略定位；（2）关注有担保的城投平台；（3）关注广义债务率较低的城市，适度下沉；（4）性价比策略。  郑州都市圈城投平台概况 郑州都市圈城投平台债券余额集中分布于市本级，发债区、县城投平台集中分布于经济和财政实力相对较高的区域。从评级分布来看，除襄城县和孟州市外，其余区、县城投平台评级集中分布于 AA 级。  郑州都市圈城投平台怎么投 （1）关注核心都市圈建设下区域战略定位；（2）关注有担保的城投平台；（3）关注广义债务率较低的城市，适度下沉；（4）性价比策略。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2  风险提示 企业经营风险。 sPnRmOvNwO9P9RbRtRmMoMoOiNqQzQiNrQsN6MpOrPMYmRtOxNnMrN 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 在《河南信用债深度挖掘》系列的第一篇报告中，我们指出，对于河南省城投平台的挖掘，需要深入到各地级市。在这一系列的第二篇和第三篇中，我们分别梳理了郑州以及洛阳和都市圈的城投平台，本篇将以郑州都市圈城市为基础，深入挖掘城投平台的投资价值。 郑州大都市圈的建设计划最早于 2011 年提出，雏形始于郑汴（郑州和开封）一体化示范区。2019 年伴随着郑州市的快速发展，郑州也将对开封市、新乡市、焦作市和许昌市的辐射纳入发展重点，希望逐步打造成国家级城市群。 以郑州、开封、新乡、焦作和许昌为基础的郑州都市圈占据了河南省 8.7%的面积，集聚了全省 20%的人口和超过 30%的经济体量。在都市圈的发展带动之下，四大圈内城市都实现了较快的经济增长。本篇将按照预算收入的规模依次分析新乡、许昌、焦作和开封这四个城市的经济财政和债务概况，深度挖掘城投平台的价值。 图 1：郑洛都市圈在河南省城市中的地位 资料来源：wind、各城市人民政府、国海证券研究所 注：广义债务率的衡量指标为地方政府广义债务规模/地方政府综合财力，即（地方政府债务余额+城投债隐性债务规模）/综合财力 1、新乡市经济财政、债务及城投概况 1.1、 新乡市经济财政和债务概况 0204060801001201401601800200400600800100012001400郑州 洛阳 南阳 新乡 许昌 商丘 平顶山 安阳 驻马店 焦作 开封 周口 三门峡 信阳 濮阳 漯河 鹤壁 济源 一般预算收入(左，亿元） 广义债务率（右，%） 郑州洛阳南阳新乡许昌商丘平顶山安阳驻马店焦作开封周口三门峡信阳濮阳漯河鹤壁济源GDP(亿元）11589.75034.93815.02918.23395.72911.22372.62229.32742.12761.12364.13198.51443.82758.51581.51578.4988.7687.0固定资产投资（亿元）8634.15535.44081.42708.82935.12753.91904.11590.92149.83067.01955.52466.02407.32930.11977.01447.21080.9698.6广义债务规模（亿元）5085.61167.5603.1505.2622.5659.6568.7386.7519.9340.6673.6541.8315.0319.8411.9293.7219.9139.1 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 （1）经济概况 新乡市，位于河南省北部，紧邻郑州。2019 年河南省发布郑新一体化的发展规划，在交通设施和产业协同的发展带动下，新乡也逐步完善了以装备制造、食品加工、纺织服装和现代家居为主导的产业体系，也逐渐形成了智能家电和家具制造等百亿特色产业集群。2019 年，新乡市三次产业结构为 8.7：45.9：45.4，产业结构逐步优化，但第二产业仍占比较高，是新乡经济发展的主要动力。 经济总量方面，2019 年新乡市实现地区生产总值 2918.2 亿元，在河南省各地市中位居第 6 位，在郑州都市圈城市中位居第 2。从经济增速上来看，2019 年新乡市地区生产总值同比增长 7.0%，近几年增速相对稳定，在河南省各地市中处于中下游水平。 固定资产投资方面，2019 年新乡市固定资产投资达 2708.8 亿元，位居河南省第8 位。从投资增速上来看，新乡市 2019 年固定资产投资同比增长 11.3%，增速有所加快，位居河南省中上游水平。 图 2：新乡市地区生产总值和固定资产投资情况 资料来源：wind、新乡市人民政府、国海证券研究所 （2）财政和债务概况 财政实力方面，新乡市 2019 年实现一般预算收入 187.2 亿元，位居河南省第 4，与郑州大都市圈城市之间差距较小，同比增长 8.4%。其中，税收收入实现 133.9亿元，税收收入占比达 71.5%，与河南省平均水平大抵持平。2019 年新乡市一般预算支出为 464.7 亿元。从财政自给率来看，新乡市 2019 年财政自给率为40.3%，位于河南省中下游水平，存在一定的财政收支缺口。 0%5%10%15%