债券专题：2018年一季度信用基本面报表梳理

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固定收益/债券专题 报告摘要：  基本面概览：盈利增长趋缓，投资支出意愿下滑带动资本结构优化 盈利能力：一季度营业收入同比增速为 14.23%，归母净利润同比增速为23.15%，自 2017 年以来增速持续下滑。钢铁、采掘、化工、有色等中上游过剩行业盈利持续改善，但边际改善幅度有所下滑；国防军工、通信、公用事业、计算机、电器设备、医药生物、休闲服务、食品饮料等行业盈利增速显著提升；综合、农林牧渔、纺织服装和计算机四个行业利润总额增速落入负区间。 现金流：一季度经营活动产生的现金流净额同比增速为-15.6%，2017 年以来增速持续落入负区间，但跌幅持续持续收窄；销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入上升至 106.54%，主要是季节性因素导致企业一季度获现指标往往优于后三季度。地产、综合、纺织服装、商业贸易、建筑材料、建筑装饰等行业获现能力较强，家电、钢铁、通信、电器设备、医药生物等行业获现能力较低。 偿债能力：一季度资产负债率小幅下降至 60.78%，流动负债占比由 69.75%上行至 71.04%，短期债务占比仍处高位。建筑建材、国防军工、通信、钢铁、商业贸易等行业资产负债率大幅下行，综合、计算机、医药生物、房地产、休闲服务、农林牧渔等行业资本结构出现恶化。  重点行业分析：过剩行业盈利增速趋缓，集中提升成为大趋势 煤炭行业盈利改善边际减弱，煤企投资意愿持续低迷，行业资产负债表持续修复；有色金属价格出现分化，锌、铜、铅价格下滑，铝高位震荡，镍、锡等价格上涨，铝企经营业绩恶化，铜和铅锌企业的盈利情况相对较好；受到库存高位及春节因素影响，钢材价格出现回落，此外上游焦炭价格走高也对钢企利润形成侵蚀，盈利增速同比放缓；水泥行业整体处于景气区间，杠杆率持续优化，大企业对区域整合力度和控制能力加强；量价齐升带动电力行业盈利显著，但资本结构相比去年同期仍有所恶化；化工行业受供暖季及春节影响化工行业下游需求有限，盈利改善幅度边际下滑，资本结构略有改善，但偿债指标小幅恶化；量价趋稳带动房企业绩回暖，负债水平上升的同时股权融资受限，行业集中度持续提升。  重点个券关注：偿债能力与营运资金视角看企业 我们剔除定性的因素，从短期偿债能力和营运资金视角的对主体评级在 A至 AA+区间的、存量债规模大于 1 亿的产业债主体进行筛选。短期偿债能力方面，我们用现金比率来衡量，相较于速动比率和流动比率，该指标能更直接反映出企业直接偿付流动负债的能力。营运资金周转率方面，我们用营运资金周转天数来衡量。首先，我们将现金比率≤50%的主体筛出，然后在此范围内将营运资金周转天数高于 30 天的主体筛出。由于较多债券发行人未公布 2018 年一季报，因此我们统一采用 2017 年报数据。  风险提示 非上市发债公司经营情况弱于上市公司，定量筛选无法体现企业定性影响因素 2018 年一季度信用基本面报表梳理 固定收益专题 2018 年 5 月 16 日 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：樊信江 执业证号： S0100117110014 电话： 010-85124733 邮箱： fanxinjiang@mszq.com 研究助理：徐丹 执业证号： 电话： S0100116080009 电话： (010)8512 7648 邮箱： xudan@mszq.com 固定收益/专题 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、基本面概览：盈利增长趋缓，投资支出意愿下滑带动资本结构优化 .................................................................. 3 （一）盈利能力：量价齐降导致收入和利润增速放缓 .................................................................................................. 3 （二）现金流分析：自由现金流存在缺口 ...................................................................................................................... 4 （三）偿债能力分析：资本结构改善，债务短期化现象仍存 ...................................................................................... 6 二、重点行业分析：过剩行业盈利增速趋缓，集中度提升成为大趋势 ...................................................................... 7 （一）煤炭行业：盈利改善边际减弱，资本结构持续优化 .......................................................................................... 7 （二）有色金属行业：铝企盈利现金流出现小幅恶化 .................................................................................................. 9 （三）钢铁行业：钢价下跌+成本高位侵蚀利润，资本结构持续优化 ...................................................................... 10 （四）水泥行业：整体处于景气区间，盈利保持高增长 ............................................................................................ 12 （五）电力行业：盈利显著改善，资本结构有待优化 ................................................................................................ 14 （六）化工行业：原油价格季末反弹，盈利增速有所放缓 ........................................................................................ 16 （七）房地产行业：量价止跌推动盈利改善，集中度持续