债市一致预期调查第38期结果分析：债市谨慎乐观，担忧信用风险

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2018 年 05 月 11 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《增配金融资产，债券市场长牛——利率市场化尾声的居民资产配臵和大类资产表现》2018.05.08 《新规靴子落地，债牛轻装前行！——资管新规正式稿简评》2018.04.28 《油价上涨，哪些行业景气度向好？ ——油价上涨对信用债影响系列之一》2018.05.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:朱征星 Tel:(021)23219981 Email:zzx9770@htsec.com 证书:S0850516070001 联系人:杜佳 Tel:(021)23154149 Email:dj11195@htsec.com 债市谨慎乐观，担忧信用风险 ——海通债市一致预期调查第 38 期结果分析 [Table_Summary] 投资要点：  资金利率：预期平稳。对资金利率的走势，多数受访者预期 R001 和 R007 还会维持平稳：约 43%的受访者认为未来三个月 R001 水平将在 2.6%-2.8%区间波动；46%的受访者认为 R007 会在 2.8%-3.0%。  利率债：市场预期分歧较大。债市急涨后出现明显回调，对未来三个月利率债的表现，市场预期分歧较大。（1）十年国债：方向不明。有 27%的受访者认为未来会小幅下行至 3.5%-3.6%，有 28%受访者认为会维持在 3.6%-3.7%这一区间波动，还有 29%的受访者认为会小幅上行至 3.7%-3.8%。（2）十年国开：相对谨慎。投资者对国开债更为谨慎些，有 33%的受访者认为会小幅上行至 4.5%-4.6%，有22%的受访者认为其会维持在 4.4%-4.5%这一区间波动，也有 22%的受访者认为未来利率会小幅下行至 4.3%-4.4%。  信用债：情绪略偏谨慎。对于未来三个月信用债收益率的走势，市场倾向于维持在当前区间震荡或是小幅上行。我们调查时 3 年期 AA+中票收益率已回升至 4.9%附近，有 40%的受访者认为收益率会维持在 4.8%-5.0%这一波动区间，有 37%的受访者认为未来收益率将抬升至 5.0%-5.2%，  货币政策：多数预期中性偏松，仍会降准。大部分受访者认为年内货币政策不会再收紧，仍会有降准操作。其中，选择会转向中性偏松的人最多（61%），可能会下调准备金率臵换 MLF、同时上调公开市场操作利率；15%的受访者认为会转向相对宽松，继续小幅下调准备金率，极少的受访者认为会转向全面宽松，继续大幅下调准备金率。仅 18%的受访者认为依旧会中性偏紧，年内不再下调准备金率、继续上调公开市场操作利率。  美债利率：上行空间有限。大部分受访者认为美债利率已经在高位。51%的受访者认为年内 10 年期美债的峰值在 3.0%-3.2%，还有 22%的受访者认为会在2.8%-3.0%，只有 14%的受访者认为会上行至 3.2%以上。  未来债市上涨空间尚存分歧。多数人认为债市还有上涨机会，但也有不少投资者对上涨空间存有担心。对于未来三个月 10 年期国债的低点，有七成受访者认为收益率还会重新下探，认为最多下行到 3.5%的占比最高（45%），有 15%的受访者认为可能下行至 3.4%及以下，还有 11%的受访者认为只能下行至 3.6%。同时有三成受访者认为未来下行空间不大。  信用风险成最担心风险点。近期信用事件层出不穷，点燃了市场对信用风险的担忧，在投资者关注的主要风险点中，有 57%的受访者选择此项。担心中美利差缩窄的受访者占比为 49%，仅次于信用风险。随着监管政策落地，对金融监管政策的担忧有所降温（46%）。此外，担心通胀和经济基本面的受访者占比均为 40%。  投资策略：加转债、拉久期。“提高转债或权益占比”仍是主流选择（占 41%），选择“拉久期”和“加杠杆”策略的受访者分别占到 29%和 26%，“降评级”仍不被看好。对于最优组合久期，大部分人（50%）选择了 2-3 年，选择一年以下的仅占 21%，选择 3-5 年的占比提高到 26%，平均久期正在逐渐拉长。  大类资产配臵：股市仍最看好，债市第二看好。对于最看好的大类资产，看好股市的人仍最多（占 50%），但较 3 月初时（61%）大幅下降；债券是第二看好的资产，有 33%的受访者选择了此项；大宗商品偏好升温，看好者占比则由 3 月初的 14%回升至 26%，房地产和海外资产仍不被看好。  债券品种偏好：高等级信用债和利率债最被看好。对于债券中最看好的品种，选择高等级信用债的人占比最高（65%）；看好利率债的人较上期大幅增加，占比达到了 51%；看好可转债及私募 EB 的人有所减少，占比下降至 27%。  转债：周期和金融最不看好。转债品种中，看好医药的占比最高（43%），其次是科技（37%）和消费（35%），周期和金融类最不被看好，看好者占比均为 25%。 固定收益研究—固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 受访者结构 ................................................................................................................ 4 2. 资金利率：预期保持平稳 .......................................................................................... 4 3. 利率债：市场预期分化明显 ....................................................................................... 5 4. 信用债：情绪略偏谨慎 .............................................................................................. 5 5. 债市上涨空间还有多大？ .......................................................................................... 6 6. 货币政策：多数预期中性偏松 ................................................................................... 6 7. 预期美债利率上行空间有限 ..............................